首次沖刺中小板IPO的北京嘉曼服飾股份有限公司(簡稱：嘉曼服飾)在一堆問題遭到質疑后最終被否。不甘心的嘉曼服飾開始轉戰創業板，在排隊一年多后，近日終于進入審核程序。金融投資報記者發現，在此過程中，公司曾經出現的一些問題依然存在，并遭到市場質疑。

加盟店存風險

嘉曼服飾表示，公司構建了線上與線下、直營與加盟的多元化全渠道銷售模式。截至2021年6月30日，公司已在全國31個省、自治區、直轄市開設有659家線下門店，其中直營店鋪199家，加盟店鋪460家。

除自營店外，加盟銷售模式已成為嘉曼服飾重要的收入來源之一。數據顯示，2018年-2021年上半年，公司主營業務收入中，加盟模式收入分別為14435.10萬元、15307.95 萬元、13650.32 萬元、5053.74萬元，占主營業務收入比重分別為19.81%、17.08%、13.09%和 9.43%。在業內人士看來，雖然通過加盟方式可以進一步加速公司規模擴張，但考慮到加盟店管理難度明顯高于直營店，若消費者發生糾紛、自身經營問題或將對公司業績、品牌造成負面影響。同時，從嘉曼服飾加盟店銷售數據來看，單店效益在2020年出現大幅下滑，貢獻亦持續下降。

財務數據存疑

從轉戰創業板開始，嘉曼服飾財務數據“打架”的問題便持續至今，成為業內詬病的焦點。

對比申請創業板上市的招股書和報送中小板的申請稿，在創業板招股書中，2017年嘉曼服飾實現營業收入5.43億元、凈利潤0.52 億元;在中小板的申報稿中，2017 年營業收入為 5.48 億元，凈利潤為0.55億元。這兩個數據均有差異。

從嘉曼服飾最新發布的創業板上會稿來看，2020年、2021年上半年，公司實現營業收入分別為104347.33萬元、53608.84萬元。其中，主營業務收入分別為104300.65萬元、53594.61萬元。而在之前發布的招股書申報稿中，2020年公司營業收入為9101.90萬元，主營業務收入為91055.22萬元;2021年1月6月營業收入為46210.28萬元，主營業務收入為4619605萬元。可以看到，嘉曼服飾自相矛盾的財務數據背后真實性存疑。

存貨規模偏高

對于服裝行業來說，高存貨一直是困擾行業的痛點之一。雖然看出問題所在的嘉曼服飾已在著手控制存貨規模，但就目前來看，存貨偏高的問題依舊。

數據顯示，2018年-2021年上半年，公司存貨賬面價值分別為26606.59 萬 元 、27121.54 萬 元 、34076.38萬元、30039.11萬元，占各期末總資產的比例分別為39.32% 、 33.87% 、 32.43% 和29.70%。值得一提的是，嘉曼服飾存貨中的庫存商品占比最高，在各期末存貨賬面價值的占比均在90%以上。作為服裝企業，庫存商品的高低直接反映了產品的受歡迎程度。

高存貨帶來的負面效應也在財務表中得以體現。2018年-2021年上半年，公司存貨計提跌價準備分別為4609.23萬元、5034.73萬元、5535.07萬元、4971.10萬元。從計提跌價準備金額來看，對利潤的拖累十分明顯。有分析人士指出，公司庫存商品庫齡超過1年的占比超過30%，高庫齡產品銷售難度較大，降價銷售對利潤空間有負面影響。整體來看，行業競爭加劇導致存貨跌價增加，以及存貨變現困難，都將對公司的經營業績造成不利影響。

募投項目存疑

對于此次嘉曼服飾IPO，市場爭議最大的是，公司根據線上線下經營情況關閉了部分直營店，但又通過募投項目對直營店進行擴張。一關一 開，公司上市融資被質疑“圈錢”的意味濃厚。

招股書顯示，嘉曼服飾本次IPO募集資金中有1.05億元用于營銷體系建設項目，具體為：擬定在全國一二線城市選擇合適場所，以購置和租賃相結合的方式布置線下直營門店，對門店進行裝修，以營造良好的購物消費環境并完成直營門店備貨，直營門店共計125個。

增加直營店、增加銷售規模不難理解，但在嘉曼服飾本次通過募集資金加碼直營店前，公司卻因為種種原因關閉了部分線下店鋪。在招股書中嘉曼服飾表示，由于電商業務的快速發展，部分線下店鋪銷售下降，公司根據店鋪實際銷售情況，關停了部分線下店鋪。公司直營門店從2018年初的325家降至2021年上半年末的199家，其中直營店凈減少99家，還有27家轉為加盟店，直營店共計減少高達126家。

嘉曼服飾因部分線下店鋪銷售下降而關停部分直營店，卻又通過募投項目建設直營店，讓人難以理解，募投項目合理性、必要性遭到業內普遍質疑。（記者 林珂）