李迅雷：美聯儲收緊貨幣新興市場為何頻頻受傷

來源：財聯社時間：2022-05-14 08:06:20

自本周美聯儲議息會議決定上調聯邦基金目標利率0.5個百分點，同時決定從6月份起縮表，這意味著美聯儲的貨幣政策已經全面收緊，其中對新興經濟體帶來更多影響，這令市場增添幾份擔憂。

中泰證券首席經濟學家李迅雷指出，從歷史數據來看，此輪的美聯儲加息對新興經濟體的影響或許小于此前的貨幣收緊周期，因為新興市場資金仍維持流入，且多數新興市場經濟體已經進行了預防性加息，因而資本進一步外流的規模可能相對有限。

發達國家貨幣政策走向如何影響新興經濟體

中泰指出，從全球產業鏈的架構看，發達經濟體大多處在產業鏈的高端，中國則處在中低端，其他新興經濟體則多處在低端，這就決定了大部分新興經濟體都處在全球分工的不利地位，其經濟不僅體量較小，而且也沒有形成自身健全的產業體系。要么是作為上游資源品的供給方，受全球經濟周期的影響比較大；要么依附于西方國家的產業鏈中，從事加工業，可替代性較強。

從上圖來看，新興經濟體與發達國家有較大的依賴性，美國貨幣政策放松或收緊，都會對這些國家帶來很大影響。例如，新興經濟體這三次經濟走弱都發生在美國收緊貨幣的時候：1986-1989年：美國聯邦基金目標利率從1986年內的6%以下提升到1989年的9.8%以上；期間剔除中國后的新興經濟體GDP平均增速明顯落后于全球經濟增速。

1995-1998年：美國聯邦基金目標利率從1994年3%上升到1998年5.2%；期間剔除中國后的新興經濟體GDP平均增速從3.07%降至1.2%，而美國GDP增速卻提升了。

2014-2016:美國的QE開始退出，聯邦基金目標利率從0.25%上升到0.75%，美元指數在2014年下半年到2016年間上漲了27%；期間剔除中國后的新興經濟體GDP平均增速也低于全球水平。

不過對于此次輪調整，按照縮表至明年年底算，總規模在1.6萬億美元左右，比上一輪縮表的規模6500億美元要大很多。故新興經濟體會面臨外資流出和本幣貶值的壓力，從而使得經濟增速回落。

中泰指出，目前沒有充足理由認為這輪美聯儲加息加縮表對新興經濟體的沖擊會超過2017-2019年的上一輪縮表。因為截至2021年底新興市場資金流入約5700億美元，不足上輪QE期間的一半。而且，多數新興市場經濟體已經進行了預防性加息，因而資本進一步外流的規模可能相對有限。

2022年加息背景之下新興市場股市表現幾何

從歷史數據來看，在上一輪加息和縮表重疊期間，大部分大宗商品價格出現了下跌，新興市場的MSCI指數跌幅大于成熟市場的MSCI指數。這輪美國收緊貨幣，美元指數持續走高，新興市場的資金必然會流出。

中泰指出，新興市場在2020年開始的量化寬松期間，新興市場股指的漲幅不及發達市場。雖然此次貨幣收緊節奏較快，加息縮表近乎完全重疊，但考慮到新興市場今年以來資金有所流出，股指已經回調，風險已有一定釋放。

此外，美元指數能走多強也需要打個問號，畢竟美國本身也存在經濟衰退和股市泡沫破滅的風險，這與上一輪加息-縮表周期中美國經濟的資本市場的處境還是不一樣，即這輪美國經濟的硬著陸風險更大，股市泡沫也更大。因此，若美聯儲加息和縮表幅度低于預期，新興經濟體的貨幣貶值幅度估計也有限。

（文章來源：財聯社）

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