11 月單月壽險(xiǎn)保費(fèi)降幅收斂，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速擴(kuò)大疫情反復(fù)影響購(gòu)買力以及未來收入預(yù)期抑制保單消費(fèi)需求，疊加險(xiǎn)企代理人隊(duì)伍轉(zhuǎn)型短期成效難以顯現(xiàn)，行業(yè)負(fù)債端依舊承壓。1-11 月，保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入41644.06 億元，同比下降1.27%，降幅相較前10 月收窄0.13 個(gè)百分點(diǎn)。單月數(shù)據(jù)來看， 壽險(xiǎn)保費(fèi)繼續(xù)承壓，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)回暖。11 月單月，保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)2590.81 億元，同比增加0.74%，增速轉(zhuǎn)正。其中，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1106.84 億元，同比下降1.02%，降幅環(huán)比收斂3.56個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入943.36 億元，同比增長(zhǎng)5.93%，增速環(huán)比擴(kuò)大2.94個(gè)百分點(diǎn)；健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入459.88 億元，同比下降4.08%，降幅環(huán)比收斂5.29 個(gè)百分點(diǎn)；意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入80.72 億元，同比下降3.39%，降幅環(huán)比擴(kuò)大1.35 個(gè)百分點(diǎn)。

上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)分化，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)回暖中國(guó)平安、中國(guó)人壽率先啟動(dòng)2022 年開門紅單月保費(fèi)受影響，其他上市險(xiǎn)企年末沖刺業(yè)績(jī)推動(dòng)單月保費(fèi)回暖。1-11 月， 中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)以及中國(guó)人保分別實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入4483.01/5934.00/2012.96/1551.13/1259.61 億元， 同比分別增長(zhǎng)-4.06%/+1.22%/-0.64%/+1.67%/+4.09% ， 增速相較前10 月變化-0.22pp/-0.36pp/+0.28pp/+0.13pp/+3.10pp。車險(xiǎn)綜改滿一年，基數(shù)下降，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)改善。1-11 月，中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入2433.20/4052.28/1400.63 億元，同比分別增長(zhǎng)-7.29%/ +1.58%/ +3.86%，增速相較前10 月份變化+1.06pp/+0.91pp/+0.11pp。

行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，固收類資產(chǎn)配置比例上升截至2021 年11 月末，保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)24.62 萬億元，較上年末增長(zhǎng)5.67%，增速相較10 月末上升0.76 個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)2.88 萬億元，較上年末增加4.74%，增速相較10 月末上升0.33 個(gè)百分點(diǎn)；資金運(yùn)用余額22.76 萬億元，較上年末增長(zhǎng)4.99%，增速相較10 月末增長(zhǎng)0.83 個(gè)百分點(diǎn)。

險(xiǎn)企固收類資產(chǎn)配置比例上升，權(quán)益資產(chǎn)配置比例下降。截至2021 年11 月末，固收類資產(chǎn)(銀行存款+債券)配置比例50.56%，較上年末增長(zhǎng)1.98 個(gè)百分點(diǎn)；權(quán)益類資產(chǎn)(股票和基金)配置比例12.30%，較上年末減少1.45 個(gè)百分點(diǎn)；其他類投資比例37.14%，較上年末減少0.53 個(gè)百分點(diǎn)。

養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)展新規(guī)發(fā)布，聚焦養(yǎng)老主業(yè)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的通知》，要求養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步聚焦養(yǎng)老主業(yè)，更好服務(wù)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)。《通知》從發(fā)展定位、業(yè)務(wù)方向、風(fēng)險(xiǎn)隔離、正本清源、強(qiáng)化監(jiān)管等方面規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作。養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)展新規(guī)，要求養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)聚焦養(yǎng)老主業(yè)，重點(diǎn)發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老保障管理和企業(yè)(職業(yè))年金基金管理業(yè)務(wù)，終止或剝離與養(yǎng)老無關(guān)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，壓降清理現(xiàn)有短期個(gè)人養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)，短期對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模及業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定負(fù)向影響，長(zhǎng)期引導(dǎo)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)走專業(yè)化道路，正本清源，持續(xù)健康發(fā)展。

投資建議：2022 年開門紅啟動(dòng)延遲、險(xiǎn)企代理人隊(duì)伍轉(zhuǎn)型短期成效難以顯現(xiàn)，疊加高基數(shù)，壽險(xiǎn)改善仍需時(shí)日。車險(xiǎn)綜改影響逐漸消退，產(chǎn)險(xiǎn)持續(xù)回暖，拐點(diǎn)顯現(xiàn)。當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)2021 年保險(xiǎn)板塊 P/EV 在 0.43X-0.7X 之間，估值處于歷史低位，建議關(guān)注配置價(jià)值。個(gè)股方面，我們持續(xù)推薦中國(guó)太保(601601.SH)、中國(guó)平安(601318.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率曲線持續(xù)下移的風(fēng)險(xiǎn)；保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：中國(guó)銀河證券）