11 月單月壽險保費降幅收斂，產險保費增速擴大疫情反復影響購買力以及未來收入預期抑制保單消費需求，疊加險企代理人隊伍轉型短期成效難以顯現，行業負債端依舊承壓。1-11 月，保險行業實現原保費收入41644.06 億元，同比下降1.27%，降幅相較前10 月收窄0.13 個百分點。單月數據來看， 壽險保費繼續承壓，產險保費回暖。11 月單月，保險行業實現原保險保費2590.81 億元，同比增加0.74%，增速轉正。其中，壽險業務實現保費收入1106.84 億元，同比下降1.02%，降幅環比收斂3.56個百分點；產險業務實現保費收入943.36 億元，同比增長5.93%，增速環比擴大2.94個百分點；健康險業務實現保費收入459.88 億元，同比下降4.08%，降幅環比收斂5.29 個百分點；意外險業務實現保費收入80.72 億元，同比下降3.39%，降幅環比擴大1.35 個百分點。

上市險企壽險保費表現分化，產險保費持續回暖中國平安、中國人壽率先啟動2022 年開門紅單月保費受影響，其他上市險企年末沖刺業績推動單月保費回暖。1-11 月， 中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險以及中國人保分別實現壽險保費收入4483.01/5934.00/2012.96/1551.13/1259.61 億元， 同比分別增長-4.06%/+1.22%/-0.64%/+1.67%/+4.09% ， 增速相較前10 月變化-0.22pp/-0.36pp/+0.28pp/+0.13pp/+3.10pp。車險綜改滿一年，基數下降，產險保費持續改善。1-11 月，中國平安、中國人保、中國太保分別實現產險保費收入2433.20/4052.28/1400.63 億元，同比分別增長-7.29%/ +1.58%/ +3.86%，增速相較前10 月份變化+1.06pp/+0.91pp/+0.11pp。

行業資產規模擴張，固收類資產配置比例上升截至2021 年11 月末，保險行業總資產24.62 萬億元，較上年末增長5.67%，增速相較10 月末上升0.76 個百分點；凈資產2.88 萬億元，較上年末增加4.74%，增速相較10 月末上升0.33 個百分點；資金運用余額22.76 萬億元，較上年末增長4.99%，增速相較10 月末增長0.83 個百分點。

險企固收類資產配置比例上升，權益資產配置比例下降。截至2021 年11 月末，固收類資產(銀行存款+債券)配置比例50.56%，較上年末增長1.98 個百分點；權益類資產(股票和基金)配置比例12.30%，較上年末減少1.45 個百分點；其他類投資比例37.14%，較上年末減少0.53 個百分點。

養老保險機構發展新規發布，聚焦養老主業中國銀保監會發布《關于規范和促進養老保險機構發展的通知》，要求養老保險機構進一步聚焦養老主業，更好服務多層次、多支柱養老保險體系建設。《通知》從發展定位、業務方向、風險隔離、正本清源、強化監管等方面規范業務運作。養老保險機構發展新規，要求養老保險機構聚焦養老主業，重點發展商業養老保險、養老保障管理和企業(職業)年金基金管理業務，終止或剝離與養老無關的保險資產管理業務，壓降清理現有短期個人養老保障管理業務，短期對養老保險機構業務規模及業績產生一定負向影響，長期引導養老機構走專業化道路，正本清源，持續健康發展。

投資建議：2022 年開門紅啟動延遲、險企代理人隊伍轉型短期成效難以顯現，疊加高基數，壽險改善仍需時日。車險綜改影響逐漸消退，產險持續回暖，拐點顯現。當前價格對應2021 年保險板塊 P/EV 在 0.43X-0.7X 之間，估值處于歷史低位，建議關注配置價值。個股方面，我們持續推薦中國太保(601601.SH)、中國平安(601318.SH)。

風險提示：長端利率曲線持續下移的風險；保險產品銷售不及預期的風險。

（文章來源：中國銀河證券）