Ritholtz Wealth Management LLC。的首席運(yùn)營官Nick Maggiulli在最近發(fā)表的一篇文章里重點(diǎn)討論了現(xiàn)金是否為好的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。Maggiulli指出，市場風(fēng)險(xiǎn)可以分為“快風(fēng)險(xiǎn)”(短期內(nèi)較大的下行概率)和“慢風(fēng)險(xiǎn)”(長期內(nèi)較大的下行概率)。

他補(bǔ)充道：

“股市存在較多的‘快風(fēng)險(xiǎn)’和較少的‘慢風(fēng)險(xiǎn)’，標(biāo)普500指數(shù)明天可能會下跌20%，但30年后卻可能遠(yuǎn)高于現(xiàn)在。而對于現(xiàn)金來說則存在較多的‘慢風(fēng)險(xiǎn)’和較少的‘快風(fēng)險(xiǎn)’，同樣面值的現(xiàn)金，明年的價(jià)值和今年差不多，但30年后的價(jià)值就遠(yuǎn)低于現(xiàn)在。”

通過Of dollars and data網(wǎng)站提供的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，標(biāo)普500指數(shù)在20年內(nèi)下跌5%的概率為零。

值得注意的是，Maggiulli的觀點(diǎn)是雖然認(rèn)為現(xiàn)金存在較多的“慢風(fēng)險(xiǎn)”，且現(xiàn)金并不是一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

Maggiulli表示：

“現(xiàn)金并不是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，只是一種無‘快風(fēng)險(xiǎn)’的資產(chǎn)，長期來看仍存在較大風(fēng)險(xiǎn)。‘慢風(fēng)險(xiǎn)’引發(fā)的問題并不會太引人關(guān)注，但與之相對的‘快風(fēng)險(xiǎn)’所導(dǎo)致的基金公司破產(chǎn)卻會成為市場焦點(diǎn)。雖然兩者引發(fā)的問題都是災(zāi)難性的，但其中一個(gè)似乎沒有另一個(gè)那么引人注目。”

RIA公司的分析師Lance Roberts 指出，對于現(xiàn)金對沖來說，在牛市中持有現(xiàn)金可能會對財(cái)務(wù)結(jié)果造成毀滅性的影響。而股市方面，雖然標(biāo)普500指數(shù)在20年內(nèi)下跌5%的概率為零，但不下跌與20年的持有期內(nèi)回報(bào)概念是截然不同的。

回顧股市均值回歸200日移動均線的頻率可以發(fā)現(xiàn)，有時(shí)候股市的回調(diào)可能造成的損失很小。

下圖將標(biāo)普500指數(shù)和其在10倍、15倍以及20倍市盈率下的估值相比可以發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，市場傾向于在估值區(qū)間的頂部和底部之間震蕩。

正如Maggiulli所指出的，這些“震蕩”代表著與投資股市相關(guān)的金融“快風(fēng)險(xiǎn)”。但需要注意的是，這些“快風(fēng)險(xiǎn)”的回調(diào)有時(shí)可能需要幾周、幾個(gè)月或幾年的時(shí)間才能結(jié)束。

Maggiulli表示：

“從短期來看，在一年或更短的時(shí)間內(nèi)，政治、基本面和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對市場的影響很小。換句話說，‘價(jià)格是唯一重要的東西’。因?yàn)閮r(jià)格衡量的是當(dāng)前‘群體’的‘心理’，是我們稱之為‘市場’的最清晰的代表。”

但從長期來看，估值的重要性也不能忽略。下圖比較了10年和20年的總實(shí)際回報(bào)率與經(jīng)保證金調(diào)整的CAPE(周期性調(diào)整市盈率)比率。可以看到，隨著估值水平的提高，不管是10年還是20年期的總回報(bào)率都出現(xiàn)了下降。

對比市銷率的估值結(jié)果也是一樣。

上面三張圖都表明，未來10至20年的美股遠(yuǎn)期回報(bào)率將下降2%到3%。這就是投資股市的“慢風(fēng)險(xiǎn)”，即估值在投資周期開始時(shí)升高。

下面的圖表對比了標(biāo)普500指數(shù)經(jīng)通脹調(diào)整后的年復(fù)合收益率和6%年復(fù)合收益率之間的差異。旨在凸顯“慢風(fēng)險(xiǎn)”的重要性。

由于兩次熊市的影響，從2000年開始，投資者的收益率遠(yuǎn)低于6%。直到次貸危機(jī)過去后，投資的年復(fù)合收益率才達(dá)到6%。

那么回到一開始的問題，現(xiàn)金是一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具嗎？

投資者面臨的問題是顯而易見的。現(xiàn)金和股票都有風(fēng)險(xiǎn)。不幸的是，股票同時(shí)存在“快風(fēng)險(xiǎn)和慢風(fēng)險(xiǎn)”。而現(xiàn)金沒有“快風(fēng)險(xiǎn)”，因此短期內(nèi)持有現(xiàn)金是相對股票來說的一種天然對沖手段。

Maggiulli在他的分析中忽略了很重要的一點(diǎn)，那就是投資者永遠(yuǎn)不應(yīng)該在很長一段時(shí)間內(nèi)只投資一種資產(chǎn)。因此，投資者永遠(yuǎn)不會面臨單一的投資選擇。相反，投資的目標(biāo)是在正確的時(shí)間投資正確的資產(chǎn)。

正如歷史上許多偉大的投資者所說：

“投資的目標(biāo)不僅是為了獲得回報(bào)，更重要的是保本。”

（文章來源：金十?dāng)?shù)據(jù)）