美聯(lián)儲縮減QE靴子落地，令境內(nèi)外人民幣匯率走勢驟然分化。

截至11月4日19時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在6.3985附近，較前一個交易日上漲81個基點(diǎn)；境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)則觸及6.3998，較前一個交易日下跌82個基點(diǎn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這反映了境內(nèi)外外匯市場參與者的不同交易心態(tài)。具體而言，境內(nèi)企業(yè)注意到美聯(lián)儲對提前加息“只字不提”，加之外貿(mào)高景氣度延續(xù)，使得年底結(jié)匯需求持續(xù)旺盛，因此敢于買漲人民幣匯率；相比之下，境外投資者認(rèn)為10月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能大幅回升，美聯(lián)儲提前加息預(yù)期或升溫，轉(zhuǎn)而調(diào)低了離岸人民幣匯率估值。

“目前，境內(nèi)外人民幣匯差出現(xiàn)倒掛，即境內(nèi)匯率開始高于境外匯率，跨境匯差套利交易隨之退潮。”香港地區(qū)的一位銀行外匯交易員指出。整體而言，4日境內(nèi)外人民幣匯率面對美聯(lián)儲縮減QE基本保持平穩(wěn)波動，體現(xiàn)境內(nèi)外金融市場已充分消化其帶來的影響力。

外管局副局長王春英10月份曾表示，當(dāng)前中國外匯市場抗風(fēng)險能力較過去明顯增強(qiáng)，此次美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整不會改變中國國際收支基本平衡的格局，也不會改變?nèi)嗣駧艆R率基本穩(wěn)定的態(tài)勢。

“究其原因，一是市場對美聯(lián)儲縮減QE已有充分預(yù)期，短期內(nèi)引發(fā)國際市場動蕩的風(fēng)險相對可控；二是新興市場國家自身的穩(wěn)健性也得到提升，對美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的適應(yīng)性有所增強(qiáng)；三是中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健，外匯市場日益成熟，對外負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，抵御外部沖擊的能力明顯增強(qiáng)。”王春英指出。

一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者表示，即便境外投資者更熱衷于押注美聯(lián)儲提前加息，但他們并未掀起沽空人民幣熱潮。

“4日沽空離岸人民幣匯率的主要資本力量，還是銀行。受到美元指數(shù)回升影響，相應(yīng)調(diào)低了離岸人民幣匯率價格。這預(yù)示著人民幣匯率已基本平穩(wěn)渡過美聯(lián)儲縮減QE的沖擊波。”上述對沖基金經(jīng)理指出。

境內(nèi)外匯率為何走勢迥異？

盡管美聯(lián)儲在縮減QE的同時，對提前加息“三緘其口”，但眾多境外投資機(jī)構(gòu)仍押注美聯(lián)儲或在明年年中提前加息。

“這驅(qū)動部分對沖基金在買漲美元指數(shù)的同時，壓低離岸人民幣匯率套利。”上述銀行外匯交易員指出。

但是，4日對沖基金沽空人民幣的規(guī)模并不高，離岸外匯市場偶有對沖基金的百萬美元級沽空人民幣的交易指令，但這些人民幣賣單不足以觸發(fā)離岸人民幣匯率大幅回落。

“究其原因，外匯市場對美聯(lián)儲縮減QE已有充分預(yù)期，且當(dāng)前美元指數(shù)也充分反映這一趨勢，因此全球外匯市場缺乏大舉買漲推高美元指數(shù)的熱情，也就很難營造沽空人民幣套利的氛圍。”上述銀行外匯交易員直言。

不過，面對美元指數(shù)回升，境內(nèi)在岸市場人民幣匯率反而出現(xiàn)逆勢上漲走勢。

一位境內(nèi)股份制銀行對公業(yè)務(wù)部門主管告訴記者，4日很多外貿(mào)企業(yè)仍在持續(xù)開展結(jié)匯操作，推高了在岸市場人民幣匯率。

“此前，這些外貿(mào)企業(yè)也擔(dān)心美聯(lián)儲縮減 QE將令在岸人民幣匯率承壓，一度選擇觀望等待人民幣匯率回落再結(jié)匯。”他透露。但隨著4日人民幣兌美元中間價報6.3943，較前一個交易日調(diào)升136個基點(diǎn)，且再度漲破6.4整數(shù)關(guān)口，這些企業(yè)意識到人民幣匯率并未承受太大的下跌壓力，轉(zhuǎn)而按照原先的操作節(jié)奏開展結(jié)匯，在岸人民幣匯率因此得到較強(qiáng)支撐。

4日早盤起，在岸人民幣匯率就相當(dāng)堅挺，很少看到機(jī)構(gòu)的沽空賣單，在岸人民幣匯率始終徘徊在日內(nèi)高點(diǎn)6.3921附近；直到下午4點(diǎn)歐洲交易時段開啟后美元指數(shù)突然回升，才出現(xiàn)部分銀行的沽空賣單。

上述對公業(yè)務(wù)部門主管看來，眾多外貿(mào)企業(yè)面對美聯(lián)儲縮減QE已做好全面的匯率套保操作，不再因美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向等事件而貿(mào)然追漲殺跌，因此在岸人民幣匯率波動相當(dāng)平穩(wěn)，那些打算伺機(jī)沽空人民幣套利的投資機(jī)構(gòu)也“找不到任何機(jī)會”。

機(jī)構(gòu)加快中國國債投資步伐

前述銀行外匯交易員向記者表示，隨著4日境內(nèi)外人民幣匯率走勢分化與匯差收窄，原先一度風(fēng)靡的跨境匯差套利交易驟然啞火。

“以往多數(shù)時候，由于境外人民幣匯率較境內(nèi)高出約150個基點(diǎn)，不少企業(yè)將境外人民幣先換成美元，再通過跨境貿(mào)易或資金歸集等方式將美元拿到境內(nèi)，換取更多的人民幣。”上述交易員指出。如今，境內(nèi)外人民幣匯差收窄至20-30個基點(diǎn)，已不夠覆蓋跨境匯差套利交易的操作成本。

在多位境外投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部人士看來，境內(nèi)匯差套利交易退潮與境內(nèi)外匯差收窄，有助于降低人民幣匯率波動性，境外投資機(jī)構(gòu)增持境內(nèi)中國國債時，相應(yīng)的匯率風(fēng)險對沖操作成本隨之下降。

“此前境內(nèi)外人民幣匯差超過200個基點(diǎn)時，跨境匯差套利交易格外活躍，導(dǎo)致人民幣匯率波動性加大，不少海外投資機(jī)構(gòu)不得不花費(fèi)20-30個基點(diǎn)的利差(中國國債與同期美國國債之間的收益率之差)收益，用于購買外匯衍生品對沖人民幣匯率波動風(fēng)險。”一位歐洲投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表告訴記者。如今，這些境外投資機(jī)構(gòu)完全可以省下這筆開支，提振了配置中國國債的回報率。

記者多方了解到，4日不少跟隨富時羅素世界政府債券指數(shù)(WGBI)配置中國國債的境外債券投資型ETF機(jī)構(gòu)明顯加快了對中國國債的投資步伐。究其原因，境內(nèi)外人民幣匯差縮窄降低了匯率風(fēng)險對沖操作成本，配置中國國債的收益率更貼近WGBI指數(shù)業(yè)績基準(zhǔn)。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）