近期A股市場(chǎng)新股破發(fā)頻現(xiàn)，新股上市穩(wěn)賺不賠的預(yù)期已被打破。受打新策略局部失效拖累，打新基金產(chǎn)品的收益出現(xiàn)明顯縮水。尤其以打新作為重要收益來(lái)源的“固收+”基金、指數(shù)增強(qiáng)基金，一定程度上受到影響。

面對(duì)打新確定性收益轉(zhuǎn)向不確定的新局面，專業(yè)機(jī)構(gòu)的上市公司基本面研究和報(bào)價(jià)能力面臨考驗(yàn)。公募基金將直面短期困境，進(jìn)一步加強(qiáng)投研基本功，規(guī)避定價(jià)過(guò)高的新股，盡量提升打新回報(bào)。事實(shí)上，打新收益對(duì)于穩(wěn)健型投資者來(lái)說(shuō)仍然具備吸引力，打新基金仍然值得配置。

基金打新收益整體走低

10月22日是標(biāo)志性的一天，從這天開(kāi)始，每個(gè)交易日都會(huì)出現(xiàn)新股“破發(fā)”，有時(shí)候甚至出現(xiàn)1天幾只新股“破發(fā)”。破發(fā)潮來(lái)襲，導(dǎo)致公募基金打新收益隨之縮水。

“市場(chǎng)有部分公募產(chǎn)品是靠打新股的策略維持穩(wěn)定收益的，尤其指數(shù)增強(qiáng)和固收加產(chǎn)品以打新收益為重要收益來(lái)源，如今新股頻頻破發(fā)，打新基金收益縮水明顯。”滬上一位公募人士介紹道，“原先規(guī)模5億左右的打新基金，年化打新收益大概可以貢獻(xiàn)6-8%左右，隨著新股詢價(jià)制度的改變，這部分收益未來(lái)會(huì)出現(xiàn)縮水。”

寶盈基金固定收益投資部總經(jīng)理鄧棟表示，“對(duì)于打新基金而言，現(xiàn)在的新股頻繁破發(fā)應(yīng)該是一個(gè)比較悲觀的狀態(tài)，由于前述原因，導(dǎo)致新規(guī)以來(lái)新股定價(jià)過(guò)高，未來(lái)將會(huì)是一個(gè)繼續(xù)博弈的過(guò)程，新股定價(jià)將會(huì)趨于理性。從打新的大數(shù)情況來(lái)看，不太可能出現(xiàn)賠錢(qián)的狀態(tài)，不然新股融資就進(jìn)行不下去。所以最后新股定價(jià)將會(huì)進(jìn)入一個(gè)均衡狀態(tài)，整體會(huì)給網(wǎng)下打新著提供一個(gè)正常的絕對(duì)回報(bào)，但是比較肯定的是，該回報(bào)將較之前打新收益有明顯的下滑。”

諾德基金基金經(jīng)理曾文宏表示，短期看打新基金是會(huì)出現(xiàn)回撤的，但長(zhǎng)期還是要看在新的均衡實(shí)現(xiàn)之后，新上市公司的整體收益情況。

另招商證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，在2億元賬戶規(guī)模下，A類投資者1月至9月參與科創(chuàng)板打新的平均收益率為1.14%，10月急轉(zhuǎn)直下告負(fù)，為-0.08%；1月至9月參與創(chuàng)業(yè)板打新的平均收益率為0.76%，10月的打新收益率僅為0.24%。

針對(duì)新股最近頻繁“破發(fā)”的現(xiàn)象，受訪公募人士認(rèn)為是多因素共振的結(jié)果。鵬揚(yáng)基金股票投資部基金經(jīng)理吳西燕表示，今年IPO詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)水位不斷攀升，新規(guī)前報(bào)價(jià)大致在15-20倍，新規(guī)后第一批報(bào)價(jià)在25-30倍，第二批雖有所降低但仍高于新規(guī)前。市場(chǎng)定價(jià)重新平衡的過(guò)程中，近期出現(xiàn)新股破發(fā)。

鄧棟稱，新股破發(fā)有兩個(gè)因素，除近期新股申購(gòu)規(guī)則有所變化外，北交所即將開(kāi)啟也是一個(gè)重要原因，會(huì)比較大程度地分流新股市場(chǎng)的資金。諾德基金基金經(jīng)理曾文宏則認(rèn)為，最近市場(chǎng)風(fēng)格切換快，市場(chǎng)震蕩，打新破發(fā)刺激普通投資者拋售也有部分影響。 另外還有觀點(diǎn)認(rèn)為，近幾年市場(chǎng)行情比較好，或也導(dǎo)致了一級(jí)市場(chǎng)部分標(biāo)的估值過(guò)熱。

考驗(yàn)公募研究和報(bào)價(jià)能力

受訪公募人士普遍認(rèn)為，新股破發(fā)或在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)成為常態(tài)，想要通過(guò)打新獲取一定回報(bào)的公募基金也將面臨考驗(yàn)。

鵬揚(yáng)基金股票投資部基金經(jīng)理吳西燕介紹道，一級(jí)半市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的合理利潤(rùn)空間會(huì)繼續(xù)存在，因?yàn)檫@是新股發(fā)行改革成功的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。未來(lái)市場(chǎng)可能還會(huì)偶有破發(fā)，但整體預(yù)計(jì)將趨于穩(wěn)定，新股定價(jià)將趨于合理，這有利于A股市場(chǎng)的功能發(fā)揮。

“未來(lái)打新收益不再是政策套利，更加考驗(yàn)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的基本面研究和報(bào)價(jià)能力。基于對(duì)市場(chǎng)制度、博弈策略、歷史和未的深入研究，仍可獲取新股打新回報(bào)。我們不去追逐市場(chǎng)的熱點(diǎn)，做深入的基本面研究，堅(jiān)信更有價(jià)值的公司，做扎實(shí)的投資判斷。風(fēng)險(xiǎn)防范上，要防范尾部風(fēng)險(xiǎn)，做分散投資，適當(dāng)進(jìn)行逆向投資。”吳西燕說(shuō)道。

針對(duì)未來(lái)新股破發(fā)是否會(huì)趨于常態(tài)的問(wèn)題，鄧棟也認(rèn)為，破發(fā)會(huì)成為常態(tài)，作為個(gè)人投資者網(wǎng)上打新還是需要根據(jù)新股的基本面和新股定價(jià)進(jìn)行選擇。

諾德基金基金經(jīng)理曾文宏則稱，破發(fā)在十月以后比較頻繁，歷史上也有過(guò)類似的階段，但新股破發(fā)并沒(méi)有持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。市場(chǎng)可能會(huì)尋找新的均衡，一部分網(wǎng)下申購(gòu)機(jī)構(gòu)退出，報(bào)價(jià)趨于合理后，將形成新的均衡。

曾文宏表示，短期內(nèi)打新基金面臨IPO個(gè)股破發(fā)帶來(lái)基金收益不及預(yù)期的困局，但“危”中有“機(jī)”，作為機(jī)構(gòu)投資者，正好借此機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)型，擺脫單純追求中簽率的打新模式，深入研究新股基本面，把握合理定價(jià)的新股機(jī)會(huì)。

打新基金仍有配置價(jià)值

盡管打新基金收益率在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或受到新股破發(fā)影響，這類基金產(chǎn)品仍然具有較好的配置價(jià)值。

吳西燕介紹，新規(guī)前新股上市平均漲幅在150%-200%，新規(guī)后漲幅會(huì)降到50%，在初期可能會(huì)降低市場(chǎng)平均打新收益。從投資者結(jié)構(gòu)看，對(duì)沖打新專戶和融券打新專戶約占網(wǎng)下打新參與者的30%左右，隨著上述專戶的部分撤離，剩余打新機(jī)構(gòu)獲配比例會(huì)相應(yīng)提高。未來(lái)圍繞新股報(bào)價(jià)，市場(chǎng)博弈會(huì)持續(xù)2-3個(gè)月，之后會(huì)形成穩(wěn)態(tài)。

“未來(lái)打新基金收益整體或?qū)⒆叩停⒉灰馕吨蛐禄鸩荒苜I(mǎi)。”上述滬上公募人士直言，“首先，雖然新股出現(xiàn)破發(fā)，但機(jī)構(gòu)比個(gè)人投資者更專業(yè)，在打新上也更理性，新股破發(fā)的影響相對(duì)可控；其次近多只新股出現(xiàn)破發(fā)，但在整體新股中占比仍然是少數(shù)，雖然未來(lái)打新收益整體或?qū)⒆叩停蛐率找鎸?duì)于穩(wěn)健型投資者來(lái)說(shuō)仍然具備吸引力。再者，從目前來(lái)看，往下打新的中簽率依然比較低，因此投資者仍然可以通過(guò)打新基金分享打新收益。”

他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，只是未來(lái)要適當(dāng)降低打新基金的收益預(yù)期，同時(shí)更關(guān)注打新基金管理人的投資能力，譬如對(duì)上市公司的研究能力、定價(jià)能力等。

事實(shí)上，對(duì)于大多數(shù)基金經(jīng)理而言，打新收益只是基金組合收益中很小的一部分。以固收+基金為例，除了打新策略，定增、量化、轉(zhuǎn)債、股票等也是固收+的增強(qiáng)策略，未來(lái)也依然可以貢獻(xiàn)增強(qiáng)收益。

吳西燕認(rèn)為，打新可以增強(qiáng)收益，但對(duì)于規(guī)模稍大的“固收+”基金而言，要實(shí)現(xiàn)追求長(zhǎng)期絕對(duì)收益的理念，更多還是要靠自上而下的大類資產(chǎn)配置、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和基于主動(dòng)管理能力的個(gè)股個(gè)券選擇。對(duì)于具備這幾方面能力的基金公司，新規(guī)不會(huì)對(duì)其“固收+”策略產(chǎn)生明顯的沖擊。

鄧棟表示，打新只是固收+策略中的一部分，當(dāng)打新收益下滑時(shí)，組合也會(huì)評(píng)估打新收益與底倉(cāng)波動(dòng)的平衡，看策略是否可持續(xù)，同時(shí)打新只是一段時(shí)間內(nèi)的策略，不可能長(zhǎng)期維持較高的超額回報(bào)，下滑是正常的，固收加策略最終還是來(lái)自于股債的資產(chǎn)配置，以及權(quán)益?zhèn)}位控制及選股，未來(lái)也會(huì)在這個(gè)方向上多做一些。

曾文宏也認(rèn)為，“固收+”策略的本質(zhì)還是在固收的基礎(chǔ)上做加法。短期打新收益下降，那就要通過(guò)主動(dòng)管理獲取底倉(cāng)尤其是權(quán)益底倉(cāng)收益來(lái)穩(wěn)住產(chǎn)品的整體收益。誰(shuí)的加法做得好，那相對(duì)來(lái)說(shuō)業(yè)績(jī)就會(huì)比較突出。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）