2020年上半年，“小散”藥店受疫情沖擊接連倒閉，店鋪租金普遍下滑，直接降低了新建門店成本，一定程度上為各大連鎖藥店繼續(xù)擴張帶來機遇。自下半年以來，達嘉維康、養(yǎng)天和、健之佳等區(qū)域連鎖藥店相繼公布上市進展，欲借助資本力量為其擴張?zhí)峁┲С帧?/p>

日前，湖南達嘉維康醫(yī)藥產業(yè)股份有限公司(以下簡稱“達嘉維康”)順利過會，意味著不久的將來，達嘉維康將正式登陸創(chuàng)業(yè)板。

但即便成功上市，達嘉維康仍存在業(yè)績下滑、盈利能力不足、銷售區(qū)域局限、資金鏈緊缺、內控制度欠缺等不少問題，投資者需警惕。

1毛利率遠低同行

醫(yī)藥中間商作為醫(yī)藥產業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán)，巨大的剛性需求支撐行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長。2014年-2019年，中國藥品流通行業(yè)銷售總額由15021億元增長至23667億元，年復合增長率達9.5%。

但即便如此，近年來，在兩票制、藥品集采政策及不斷擴面的影響下，零售藥店尤其是傳統(tǒng)藥店承壓不斷，同時，隨著互聯(lián)網醫(yī)藥電商的滲透率持續(xù)提升，顯然傳統(tǒng)零售藥店的部分業(yè)務優(yōu)勢不再，行業(yè)亟待轉型和升級。

從事藥品、生物制品、醫(yī)療器械等產品分銷及零售業(yè)務的達嘉維康亦意識到這一點，開始發(fā)展專業(yè)藥房新零售模式，并逐步向醫(yī)藥服務商轉型。

受到2020年新冠疫情影響，達嘉維康線下藥房及分銷業(yè)務受到一定沖擊。公司營業(yè)收入由2018年的21.89億元增長至2019年的24.57億元，2020年則同比下滑4.75%至23.4億元;同期歸母凈利潤波動幅度更大，分別為0.78億元、0.88億元和0.65億元。

醫(yī)藥分銷業(yè)務作為達嘉維康第一大業(yè)務，在“兩票制”及疫情沖擊下，整體呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢。近三年銷售收入占比持續(xù)下降，但仍超過75%，處于絕對地位。其中，以直接向終端銷售的純銷模式為主，醫(yī)療機構作為主要銷售終端，2020年公司醫(yī)院銷售業(yè)務實現(xiàn)收入達到13.84億元，占主營業(yè)務收入占比近6成。

醫(yī)藥零售業(yè)務方面，達嘉維康實現(xiàn)營收由2.77億元增長至5.87億元，占主營業(yè)務營收比重由12.66%逐年上升至25.13%，主要是公司2020年經營納入湖南省醫(yī)保報銷的大病特藥品種數量68個，較2019年增加了37個，推動其DTP業(yè)務銷售收入增長。

不過，達嘉維康盈利能力卻不容樂觀。其綜合毛利率呈現(xiàn)不斷下降態(tài)勢，由2018年的12.14%下降至11.49%，且處于行業(yè)較低水平。其中，醫(yī)藥分銷毛利率維持在11.82%左右，而零售藥房業(yè)務毛利率降幅明顯，由15.64%下降至12.21%，與行業(yè)均值35%相比，差距甚遠。

從現(xiàn)金流角度看，2020年達嘉維康短期借款和一年內到期的非流動性負債急劇增加，合計達5.99億元，與此同時，公司賬上現(xiàn)金僅2.29億元，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-1.51億元，遠不足以償還短期借款金額。

目前，達嘉維康資金來源除了自身經營積累外，主要依靠向金融機構貸款，貸款金額處于較高水平。其近三年利息支出占利潤總額的比例逐年遞增，由25%增長至35%。令人擔憂的是，截至2020年末，達嘉維康資產負債率高達52.03%，高負債率給公司帶來一定的償債風險。

2門店擴張不理想

作為一家區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，達嘉維康收入十分依賴于湖南省，占比高達96%以上。截至2021年一季度，公司及其子公司完成工商登記的共46家零售藥房門店，其中37家正式運營中，包括36家位于湖南省內，1家位于山東省。

與同行業(yè)可比公司相比，達嘉維康的門店數量少的可憐。截至今年一季度，一心堂共擁有直營連鎖門店7537家，老百姓擁有門店數量7268家;大參林門店數量達到6451家;同期益豐藥房也增至6279家。

由此可見，隨著市場競爭加劇，連鎖藥房企業(yè)在門店上持續(xù)擴充，每年都新開或并購門店幾百家，甚至更多，以此提高自己的市場份額，而達嘉維康門店總數不到百家，且銷售區(qū)域非常局限，缺乏一定競爭力。

盡管達嘉維康也曾試水單體藥房合作模式，但是擴張效果卻不盡人意。在單體藥房合作模式下，藥房門店工商登記為達嘉維康的分支機構，實則由第三方獨立運營。

但自2017年至2020年，達嘉維康因經營情況不理想，且在選址上缺乏競爭優(yōu)勢，一共注銷了16家有控制權的單體藥房，目前，公司合作單體藥房均已全部注銷。

在市場競爭加劇以及自身業(yè)績下滑、高債務的背景下，達嘉維康仍試圖通過上市募資來擴張門店布局。此次上市，公司計劃募集資金5.1億元，其中3億元將用于智能物流中心項目，1.5億元用于償還銀行貸款，6004萬元用于拓展連鎖藥房項目。若順利投產后，公司預計在湖南增設的50家直營門店。

但此前連連失利、擴張效果不佳，難免令人對其未來門店布局感到擔憂。

3內控有效性遭質疑

達嘉維康作為醫(yī)藥流通企業(yè)，理對藥品的質量安全管控非常高，但近年來，公司卻出現(xiàn)銷售質量不符合標準的鹽酸丁卡因凝膠而被行政處罰的事件。

時間追溯到2015年11月9日，達嘉維康旗下子公司達嘉醫(yī)藥從湖北匯瑞藥業(yè)股份有限公司購入400支鹽酸丁卡因凝膠，并于同年11月25日將上述藥品全部銷售給湖南省兒童醫(yī)院。

2016年8月，湖南省藥監(jiān)局在湖南省兒童醫(yī)院抽取了25支進行檢驗發(fā)現(xiàn)，該藥品“檢查項”【有關物質】、“含量測定項”不符合規(guī)定，隨后醫(yī)院將剩余的375支藥品全部退還給達嘉醫(yī)藥。而達嘉醫(yī)藥卻在未自檢的情況下，又將該等藥品銷售給湖南星浩醫(yī)藥有限公司，銷售金額為2437.5元。

由于違反相關政策及制度，達嘉醫(yī)藥被處以沒收違法所得并處違法貨值金額3倍的罰款，即沒收達嘉醫(yī)藥違法所得2437.5元，并處以違法貨值金額7687.5元，合計罰沒達10125元。

此次事件，直接反映出公司在湖南省兒童醫(yī)藥銷售退回及二次銷售過程中，未有嚴格按照有關藥品流轉全環(huán)節(jié)進行質量管控。換而言之，達嘉維康質量控制體系存在一定缺陷，若未完全整改，未來不合格藥品進行二次銷售的風險或仍將存在。

4小結

隨著處方外流，中國零售藥店市場依然存在巨大的發(fā)展空間，在此過程中，行業(yè)洗牌也在所難免，一些不具備擴張能力的中小藥店將不斷出局或被收購合并，連鎖化成為大趨勢。

在網上藥店發(fā)展勢頭非常迅猛的背景下，零售藥店需要加速轉型升級，達嘉維康亦不例外。但開展專業(yè)藥房新零售模式并非一朝一夕之事，需要大量的資金支持以及健全的內控及管理制度等等，待行業(yè)走過了野蠻生長的階段，真正考驗精細化經營能力的時候也來了。