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中國(guó)民航市場(chǎng)：疫后復(fù)蘇快于預(yù)期，國(guó)內(nèi)客流已超疫前。春運(yùn)加速出行心理建設(shè)，春節(jié)后航空需求加速復(fù)蘇，快于實(shí)業(yè)界預(yù)期。2023Q1中國(guó)民航客運(yùn)量較2019年同期恢復(fù)80%。1）Q1國(guó)內(nèi)客運(yùn)量恢復(fù)90%。商務(wù)客源元宵節(jié)后快速啟動(dòng)；公務(wù)客源兩會(huì)后快速恢復(fù)；壓制三年展會(huì)需求自3月開始集中釋放。估算自4月，國(guó)內(nèi)客運(yùn)量將進(jìn)入較2019年持續(xù)正增長(zhǎng)階段。“五一”假期將首次集中釋放出游需求，近期預(yù)售加速，需求旺盛。2）Q1國(guó)際及地區(qū)客運(yùn)量恢復(fù)15%。夏秋航季國(guó)際客班計(jì)劃較2019年恢復(fù)六成，將隨航權(quán)/簽證/保障能力等恢復(fù)而階梯狀逐步提升執(zhí)飛率，預(yù)計(jì)亞太航線恢復(fù)或早于歐美等洲際航線。

航空：周轉(zhuǎn)決定盈利恢復(fù)速度，旺季表現(xiàn)或超預(yù)期。1）機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)：持續(xù)恢復(fù)。過剩運(yùn)力持續(xù)增投國(guó)內(nèi)，小航機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)恢復(fù)快于大航。2023Q1三大航/春秋/吉祥ASK較2019年同期恢復(fù)77%/102%/107%。2）客座率：仍低于疫前。2023Q1三大航/春秋/吉祥客座率為72%/87%/80%（2019年同期82%/92%/85%）。3）票價(jià)：高于疫前。航司收益管理積極，疊加票價(jià)市場(chǎng)化效應(yīng)顯現(xiàn)，春節(jié)后國(guó)內(nèi)含油票價(jià)持續(xù)高于疫前。預(yù)計(jì)機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)將繼續(xù)提升，暑運(yùn)需求將充分釋放，航司普遍預(yù)期旺季票價(jià)較2019年兩位數(shù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)Q1行業(yè)明顯減虧，小航率先扭虧；Q3行業(yè)性扭虧，盈利表現(xiàn)或超預(yù)期，催化樂觀預(yù)期。

機(jī)場(chǎng)：國(guó)際客流恢復(fù)或下半年加速，關(guān)注免稅邏輯長(zhǎng)期變化。2023Q1上海浦東/廣州白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量較2019年同期恢復(fù)52%/75%，國(guó)際客流較2019年均恢復(fù)18%。白云機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能利用率早周期恢復(fù)，Q1實(shí)現(xiàn)疫后首次扭虧。考慮海外航權(quán)時(shí)刻和保障能力恢復(fù)的不確定，預(yù)計(jì)2023年國(guó)際客流較2019年恢復(fù)50%，下半年或加速恢復(fù)至80%；2024年國(guó)際客流恢復(fù)至疫前。疫情影響加速機(jī)場(chǎng)改擴(kuò)建節(jié)奏，跑道維修或短期影響流量恢復(fù)。長(zhǎng)期而言，機(jī)場(chǎng)免稅渠道的重要價(jià)值仍然存在，需注意免稅邏輯長(zhǎng)期變化，以及大型機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略：戰(zhàn)略布局中國(guó)航空超級(jí)周期，增持。航空大邏輯，并非僅是疫后盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的“航空超級(jí)周期”長(zhǎng)邏輯。疫后供需將恢復(fù)，且空域時(shí)刻長(zhǎng)期瓶頸持續(xù)。票價(jià)市場(chǎng)化逐步充分，且航司運(yùn)力降速，預(yù)計(jì)票價(jià)中樞將確定上行，推動(dòng)航司盈利中樞上升，高景氣持續(xù)性將超市場(chǎng)預(yù)期。戰(zhàn)略布局航空超級(jí)周期正當(dāng)時(shí)。維持中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、中國(guó)東航、南方航空、春秋航空、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)“增持”評(píng)級(jí)。受益標(biāo)的北京首都機(jī)場(chǎng)股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)、政策、疫情、油價(jià)匯率、安全事故、增發(fā)攤薄。