來源：上海證券報

(資料圖)

2萬億元的“固收+”基金市場有了新變化。

在連續(xù)幾年的規(guī)模“狂飆”之后，邁上2萬億元大關(guān)的 “固收+”基金在去年股市和債市的波動中迎來“當(dāng)頭一棒”。這也令不少基金管理人開始重新審視如何管理好“固收+”基金，承接中低風(fēng)險理財?shù)男枨蟆?/p>

今年以來，情況略有好轉(zhuǎn)，多只“固收+”基金走出泥潭，凈值有所修復(fù)。新的變化也隨之而來，部分 “固收+”基金引入知名基金經(jīng)理，以期加強(qiáng)權(quán)益資產(chǎn)部分的管理;亦有“固收+”產(chǎn)品借助量化手段，控制權(quán)益?zhèn)}位的配置比例，試圖煥發(fā)新生。

孤舟難擋千層浪。在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著剛兌的打破，居民對絕對收益產(chǎn)品的需求巨大，因此“固收+”基金的后續(xù)空間頗為廣闊。能否提供持續(xù)穩(wěn)健的收益，是 “固收+”基金長久生命力的關(guān)鍵所在。而要想做好“固收+”基金，基金管理人應(yīng)具備多策略、多資產(chǎn)配置能力，建立系統(tǒng)化多資產(chǎn)研究的投研體系。

業(yè)績分化明顯

在權(quán)益市場持續(xù)震蕩、債市走出超預(yù)期牛市的背景下，主打攻守兼?zhèn)涞?ldquo;固收+”基金表現(xiàn)如何?從整體來看，和去年相比，“固收+”基金業(yè)績有所回暖。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日，“固收+”基金今年以來的平均收益率為-0.52%，而去年“固收+”基金平均收益率近-4%。

具體而言，“固收+”基金業(yè)績表現(xiàn)較為懸殊。數(shù)據(jù)顯示，約45%的“固收+”基金實(shí)現(xiàn)正收益，其中工銀聚豐混合、景順長城泰陽回報混合A、華商收益增強(qiáng)債券A等近30只基金今年以來收益率超過5%，部分基金凈值更是創(chuàng)下新高。

一半是海水，一半是火焰。約117只“固收+”基金今年以來虧損在5%以上，更有超10只基金今年以來虧損超過10%。

談及“固收+”基金業(yè)績分化較大的原因，天相投顧基金評價中心認(rèn)為，今年以來風(fēng)格穩(wěn)健且權(quán)益屬性較弱的“固收+”基金表現(xiàn)相對較優(yōu)，而權(quán)益中樞相對較高的“固收+”業(yè)績表現(xiàn)則相對一般。這是因?yàn)榻衲暌詠頇?quán)益市場呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢，權(quán)益資產(chǎn)整體并不能為“固收+”基金帶來較好的收益增強(qiáng)效果。

“一些‘固收+’基金做成了‘固收-’，主要因?yàn)椴⑽醋龅搅己玫娘L(fēng)險控制。過高的權(quán)益中樞以及權(quán)益投資部分的市場風(fēng)險暴露過大，使得基金失去了業(yè)績的穩(wěn)定性。”天相投顧基金評價中心坦言。

基煜基金的看法也較為相似。基煜基金表示，權(quán)益含量較高的“固收+”基金業(yè)績多數(shù)表現(xiàn)不佳。今年行業(yè)輪動速度較快，在“+”的部分若未能抓住階段性熱點(diǎn)，那么很難獲得理想的收益。另外，今年債市信用利差持續(xù)收斂，如果僅以高等級信用債或利率債作為固收打底的部分，可能并不能累積足夠的安全墊來對沖權(quán)益市場下行的壓力。

在業(yè)內(nèi)人士看來，在“固收+”基金的管理上，大類資產(chǎn)配置能力十分重要。“就‘+’的部分來說，可能選擇正確的大類資產(chǎn)配置方向，比在表現(xiàn)不佳的單一策略內(nèi)努力更重要。”華寶證券資管相關(guān)人士告訴記者。

“固收+”頻現(xiàn)跨界

在今年業(yè)績有所回暖的同時，“固收+”基金也出現(xiàn)了新的變化。越來越多績優(yōu)主動權(quán)益類基金經(jīng)理開始嘗試管理“固收+”基金。例如，8月，廣發(fā)基金公告稱，增聘林英睿為廣發(fā)集祥債券的基金經(jīng)理，與吳敵共同管理該基金。

從投資范圍來看，廣發(fā)集祥債券是一只二級債基，截至二季度末，其規(guī)模不足5000萬元。而林英睿市場關(guān)注度較高，以深度價值投資著稱，截至二季度末，其基金管理規(guī)模超過百億元。

嘗鮮“固收+”管理的不止林英睿。今年6月，國投瑞銀基金公告稱，增聘綦縛鵬為國投瑞銀優(yōu)化增強(qiáng)債券基金經(jīng)理，國投瑞銀優(yōu)化增強(qiáng)債券同樣為一只二級債基。從基金經(jīng)理履歷來看，綦縛鵬證券從業(yè)約20年，以均衡配置風(fēng)格著稱。

“這可能是‘固收+’基金精細(xì)化管理的一個方向。權(quán)益和固收兩類資產(chǎn)的投資邏輯框架差異較大，固收部分做好底層收益，知名權(quán)益類經(jīng)理參與其中，也表明希望能夠?yàn)橥顿Y者提供更積極的收益表現(xiàn)。同時，知名權(quán)益類經(jīng)理加盟的光環(huán)效應(yīng)，外加‘固收+’基金相對權(quán)益類基金整體波動更小的特征，從宣傳的角度來看，也有助于提升基金規(guī)模。”華寶證券資管相關(guān)人士表示。

除了績優(yōu)主動權(quán)益類基金經(jīng)理跨界管理“固收+”產(chǎn)品以外，帶有量化特色的“固收+”產(chǎn)品也頗受青睞。蜂巢恒利債券基金經(jīng)理李海濤觀察發(fā)現(xiàn)，今年以來，量化投資加持的“固收+”產(chǎn)品的需求明顯提升。這類產(chǎn)品一般會在權(quán)益部分采取量化手段，生成單一風(fēng)格或指數(shù)的增強(qiáng)策略，特點(diǎn)是投資風(fēng)格不漂移且透明，收益風(fēng)險特征相對可預(yù)期，作為配置工具比較受機(jī)構(gòu)投資人的認(rèn)可。

例如，今年匯添富基金推出了匯添富穩(wěn)健回報債券，該基金由匯添富指數(shù)與量化投資部副總監(jiān)吳振翔單獨(dú)管理。從該基金的投資策略來看，采用了量化手段構(gòu)建投資組合;權(quán)益投資方面，采用了規(guī)則化的量化寬基指數(shù)增強(qiáng)策略;在債券投資層面，也采用了規(guī)則化定量管理的方式。

無獨(dú)有偶，博道基金固定收益投資總監(jiān)陳連權(quán)在“固收+”基金的管理上采用多元量化模型，系統(tǒng)性管理需要考慮的各類復(fù)雜因素，以提高投資的精細(xì)度。亦有“固收+”基金由量化基金經(jīng)理與債券基金經(jīng)理合作管理。以正在發(fā)行的中信保誠瑞豐6個月持有期混合為例，擬任基金經(jīng)理提云濤量化研究經(jīng)驗(yàn)超過20年，另一位擬任基金經(jīng)理?xiàng)盍⒋簞t深耕固收市場超10年。

需豐富策略和產(chǎn)品形態(tài)

“固收+”基金經(jīng)歷過兩波發(fā)展高峰。據(jù)華寶證券資管統(tǒng)計，2015年至2016年，“固收+”基金迎來第一波發(fā)展高峰，規(guī)模增長主要來自產(chǎn)品發(fā)行，截至2016年底，規(guī)模逼近萬億元。而2017年至2018年，“固收+”基金規(guī)模縮減超4000億元。

2019年至2021年，“固收+”基金迎來第二波發(fā)展浪潮。具體而言，2020年和2021年“固收+”新發(fā)規(guī)模分別超過4000億元和6000億元。截至2021年底，“固收+”基金規(guī)模合計超2.7萬億元。2022年以來，“固收+”基金表現(xiàn)雖不盡如人意，但是整體規(guī)模依然維持在2.5萬億元以上。

在華南某基金公司營銷總監(jiān)看來，“固收+”基金近幾年的快速發(fā)展，反映出投資者對穩(wěn)健收益產(chǎn)品的需求。上述營銷總監(jiān)認(rèn)為，行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)，一方面，要求基金公司審慎使用“固收+”去做營銷宣傳，嚴(yán)格按照有關(guān)投資比例的限定去界定“固收+”基金，使得投資者對此類產(chǎn)品有一個準(zhǔn)確的認(rèn)知;另一方面，也要求基金公司切實(shí)加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控，降低產(chǎn)品的波動。

縱觀“固收+”產(chǎn)品發(fā)展中的逆風(fēng)時刻，李海濤直言，做好“固收+”產(chǎn)品不能只關(guān)注權(quán)益投資端。如果產(chǎn)品在單一風(fēng)格、單一賽道上風(fēng)險暴露過多，即使有主觀選股的阿爾法收益，也依然面臨著凈值大幅回撤的壓力。更重要的是在資產(chǎn)配置以及各類資產(chǎn)的子策略上的技術(shù)儲備。相比于權(quán)益端，“固收+”產(chǎn)品需要在權(quán)益、利率債、信用債、轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)間和資產(chǎn)內(nèi)做最優(yōu)組合，這是“固收+”產(chǎn)品的核心競爭力。

華寶證券資管相關(guān)人士建議，后續(xù)“固收+”基金應(yīng)當(dāng)豐富策略線和產(chǎn)品形態(tài)，從“卷”營銷、“卷”單一資產(chǎn)的投研，向多資產(chǎn)、多策略、靈活形態(tài)發(fā)展。