天天速遞！東北證券：二季度A股震蕩依舊政策導向的行業占優

來源：東北證券研究所時間：2023-03-30 09:03:36

【資料圖】

復盤歷史，盈利拐點附近市場震蕩偏弱，消費與科技占優。從庫存和PPI相對企業盈利的領先規律來看，今年二季度盈利有望觸底。復盤歷史，可以看到：(1)市場趨勢上，一是盈利拐點附近市場震蕩偏弱，指數表現與當時估值高低有關，估值越低則表現越強；二是盈利拐點附近市場對分母端變化較為敏感，核心原因是盈利拐點附近市場對經濟復蘇存疑，分母端的邊際變化影響更大。(2)行業方向上，一是大盤風格表現偏強，若出現高估值且政策收緊(如2009年7月)，則小盤風格可能相對更強；二是行業上政策導向的消費(食品飲料、醫藥、家電、汽車、美容等)、科技(計算機、電子等)相對偏強，均受益于穩增長政策和流動性寬松。

今年二季度A股震蕩依舊，政策導向的行業占優。比照復盤，今年二季度來看：(1)市場趨勢上，震蕩依舊：一是當前市場平均估值偏低，震蕩可能偏強。二是分母端來看，海外緊縮預期下降，國內流動性維持寬松；國內穩增長政策和地緣風險下降提振風險偏好。(2)行業上，重點關注政策導向的TMT、低估值國企和部分消費：一是二季度不會出現高估值且政策收緊的情況，因此風格偏向大盤；二是二季度政策導向的方向在于科技創新、國企改革和擴大內需，分別指向人工智能和數字經濟相關的TMT、“中特估”相關的低估值國企和內需修復相關的部分消費。

二季度重點因素展望：分子端弱修復，流動性維持寬松，地緣風險仍在。(1)分子端：其一，地產端供給側強去化驅動的去庫可能帶動地產修復超預期。其二，消費端弱修復延續，出行類且收入占比不高的消費修復大概率有持續性。其三，基建端財政支出有望加快，基建投資維持較高增速。其四，外需偏弱，出口維持負增長，但仍有一定支撐。(2)流動性：其一，歐美銀行危機倒逼海外緊縮節奏放緩，美國通脹大概率溫和下行，流動性緊縮壓力下降；穩增長和寬信用需求下國內宏觀流動性維持寬松。其二，新發基金二季度可能明顯回升，外資和融資保持平穩；但全面注冊制下IPO規模可能上升。(3)風險偏好：其一，中美摩擦等地緣風險依舊。其二，A股整體估值仍偏低，股債性價比較高。

行業配置上，關注傳媒、通信、電子、建筑、電力設備、石化、社服、家電等。(1)主線方面，根據歷史復盤，二季度政策導向的行業占優，因此科技創新、國企改革和擴大內需相關的行業是二季度配置主線。(2)估值方面，從絕對值上來看當前周期估值偏低，從與動態估值的對比來看消費估值彈性較大。(3)持倉方面，2022Q4偏股型基金主要增持醫藥、計算機、建材，減持電力設備、煤炭、電子；外資增持TMT、機械、建筑裝飾，減持電力設備、銀行、煤炭。(4)從情緒分位數絕對值來看，周期、消費和電力設備情緒偏低。(5)行業配置上，綜合以上，建議關注傳媒、通信、電子、建筑、電力設備、石化、社服、家電等。

風險提示：經濟修復、政策出臺不及預期，地緣沖突發展超預期。

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