商品異象顯現(xiàn)依舊；遂作此文，創(chuàng)一系列，取名為“商品異象怪談”。

(資料圖片僅供參考)

今天的主角是菜粕。

一、異象

菜粕2211以一根【+6.62%】的大陽(yáng)線一枝獨(dú)秀于今日的商品之上，更是讓菜粕的其他小弟合約面露難色；同類(lèi)的豆粕，相比之下的走勢(shì)就是尋常事了。但是兩者之間的共同特征都是，近月大幅拉漲而遠(yuǎn)月相對(duì)弱勢(shì)，呈現(xiàn)出Back結(jié)構(gòu)強(qiáng)化的情況。雖然今天還有很多品種的情況都如此，但我們還是選擇了最具代表的一個(gè)來(lái)分析。

豆粕、菜粕兩者今日走勢(shì)統(tǒng)計(jì)如下圖：

我們顯而易見(jiàn)的發(fā)現(xiàn)，近月合約的強(qiáng)勢(shì)配合遠(yuǎn)月的相對(duì)弱勢(shì)，這是一個(gè)正套曲線走強(qiáng)的過(guò)程，如下圖，以菜粕更甚，如下圖：

(圖片來(lái)源：博易大師)

雖然豆粕的今天正套曲線走的相對(duì)弱勢(shì)，但是從歷史走勢(shì)來(lái)看，豆粕的正套曲線依舊走的很穩(wěn)健且具有更強(qiáng)的趨勢(shì)性；同時(shí)2211/2301的正套絕對(duì)價(jià)差額比率也高于菜粕，如下圖。

(圖片來(lái)源：博易大師)

所以我們可以說(shuō)：豆粕是一直在打明牌而菜粕則是今天突然釜底抽薪；豆粕是循序漸進(jìn)而菜粕是一步登天；甚至可以說(shuō)豆粕的價(jià)差的是價(jià)值投資，而做菜粕的價(jià)差是一把梭哈。

當(dāng)然，這種情況我們真的遇到很多次了，在此前的“商品異象怪談”的文章中，我們選取的很多現(xiàn)象都是與此相關(guān)。原因在于，這類(lèi)現(xiàn)象我們事后發(fā)現(xiàn)總是有跡可循，無(wú)論是“期現(xiàn)回歸”、“倉(cāng)單異常”還是“奇異型結(jié)構(gòu)”、“移倉(cāng)換月”，在利用我們現(xiàn)有的認(rèn)知體系可以輕松找到并交易獲利。但是現(xiàn)實(shí)事情的發(fā)生遠(yuǎn)比我們預(yù)料的更加瘋狂，就如同現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)比小說(shuō)更加魔幻。

二、怪談

歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，Back品種最好不要去當(dāng)近月的空頭；也不要輕易去做反套(除非你有貨)。Back結(jié)構(gòu)下的商品，多頭可以無(wú)限瘋狂。原因在于Back結(jié)構(gòu)的性質(zhì)之一(Back結(jié)構(gòu)多數(shù)情況下為貨源緊缺)決定的。在現(xiàn)貨庫(kù)存低、可能無(wú)交割品的窘境下，多頭可以肆無(wú)忌憚的對(duì)近月的空頭進(jìn)行逼倉(cāng)。

與此同時(shí)，在Back結(jié)構(gòu)下，由于盤(pán)面上的空頭無(wú)法產(chǎn)生確定性的收益，所以市場(chǎng)上的參與者更傾向于成為期貨的多頭。此時(shí)不了解情況的散戶(hù)或者是認(rèn)為價(jià)格太高的產(chǎn)業(yè)便很容易成為市場(chǎng)上的被收割方，尤其是在近月流動(dòng)性不高的情況下。此時(shí)，我們稱(chēng)之為“Back高位下的空頭陷阱”；這個(gè)與抄底Contango結(jié)構(gòu)的原理是一樣的，也有對(duì)應(yīng)的稱(chēng)呼，為“Contango低位下的多頭陷阱”。一個(gè)對(duì)應(yīng)的是Super Back結(jié)構(gòu)，一個(gè)對(duì)應(yīng)的是Super Contango結(jié)構(gòu)。在這兩種情況下，散戶(hù)和產(chǎn)業(yè)是最容易犯錯(cuò)的時(shí)候。

很顯然，此時(shí)的菜粕就可以說(shuō)是屬于Super Back結(jié)構(gòu)，至于豆粕能否歸于此類(lèi)需要看個(gè)人對(duì)Super Back結(jié)構(gòu)的定義(后期我們也會(huì)出文描述量化統(tǒng)一幾大期限結(jié)構(gòu)，用以大家具體分析)。然而Super Back結(jié)構(gòu)會(huì)持續(xù)多久，我們都無(wú)法預(yù)知，因?yàn)槔碚撋仙菬o(wú)限高的(只要市場(chǎng)上真的一貨難求，貨物就可以無(wú)限溢價(jià)，直到超出違約成本)。

那么此時(shí)，我們是否有參考物呢？答案是有的——現(xiàn)貨價(jià)格。在中規(guī)中矩的Back結(jié)構(gòu)下，【現(xiàn)貨，近月，主力，遠(yuǎn)月】的價(jià)格分布是呈現(xiàn)出遞減的規(guī)律，且近月價(jià)格不會(huì)高于了交割的現(xiàn)貨價(jià)格，否則就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)從而被市場(chǎng)消化，那么此時(shí)基差與價(jià)差就成為了一個(gè)很有意義的因素了。當(dāng)然，今天菜粕2211/2301價(jià)差的走勢(shì)，其實(shí)就是為了修復(fù)基差，讓基差、價(jià)差曲線圖變得更為合理；但豆粕的基差、價(jià)差曲線，因?yàn)槎蛊筛鱾€(gè)合約間價(jià)差始終保持著合理范圍，豆粕2211并沒(méi)有太突出。

同時(shí)，我們?cè)購(gòu)默F(xiàn)有的數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)菜粕進(jìn)行分析。首先是期限結(jié)構(gòu)，如下：

由于一周前菜粕2209到期交割，近月價(jià)格到了4200，實(shí)際上這也是接近菜粕當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格。我們繼續(xù)匹配現(xiàn)貨價(jià)格，更能發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)及基差的變化，如下圖：

可見(jiàn)近些天的現(xiàn)貨價(jià)格又出現(xiàn)了大幅的拉升，基差也在中秋節(jié)后走強(qiáng)，雖然有加速趕頂?shù)嫩E象，但是頂在何方無(wú)人知曉。還是那個(gè)原理，在沒(méi)見(jiàn)到當(dāng)下基本面有很大變化的情況下，千萬(wàn)別墜入“Back高位下的空頭陷阱”，有些東西看似美麗誘人，實(shí)則為深坑。

這就是從我們的角度去理解菜粕2211瘋狂的原因；實(shí)際上是矛盾積累的陡然性爆發(fā)，與之比擬的豆粕則溫和許多，中規(guī)中矩。

三、后記

從期限結(jié)構(gòu)的角度再去理解豆粕菜粕，實(shí)際上是一個(gè)矛盾的正反兩面。我們經(jīng)常用“吃葡萄”的例子來(lái)說(shuō)明：Contango結(jié)構(gòu)下的交易員就像是總是挑著一串葡萄中最壞的那一顆來(lái)吃，而Back結(jié)構(gòu)下的交易員則好比總是選擇這串葡萄中最好的那一顆；按理來(lái)說(shuō)Contango結(jié)構(gòu)下的交易員是悲慘的因?yàn)樗缘拿恳活w都是最壞的，而Back結(jié)構(gòu)下的交易員是美好的因?yàn)樗缘拿恳活w都是最好的；然而實(shí)際上卻相反，緣故是后者只剩回憶而前者永遠(yuǎn)抱有期望。

四、名詞解釋

【1】 正套曲線：指代正向套利的曲線；用近月減去遠(yuǎn)月所構(gòu)成的價(jià)差圖。

【2】 正套絕對(duì)價(jià)差額比率：解決絕對(duì)價(jià)格差異很大的情況下，兩個(gè)品種價(jià)差無(wú)法很完美的去分析的一個(gè)方法，可以利用“價(jià)差/絕對(duì)價(jià)格”進(jìn)行不同品種價(jià)差變化的對(duì)比分析。

【3】 “Back高位下的空頭陷阱”：指代高位Back結(jié)構(gòu)下，因空頭的誤判而多頭繼續(xù)大幅拉高商品價(jià)格迫使空頭砍倉(cāng)的情況。

【4】 “Contango低位下的多頭陷阱”：指代低位Contango結(jié)構(gòu)下，因多頭的誤判而空頭繼續(xù)大幅砸低商品價(jià)格迫使多頭砍倉(cāng)的情況。

（文章來(lái)源：資本小論）