商品異象顯現依舊；遂作此文，創一系列，取名為“商品異象怪談”。

(資料圖片僅供參考)

今天的主角是菜粕。

一、異象

菜粕2211以一根【+6.62%】的大陽線一枝獨秀于今日的商品之上，更是讓菜粕的其他小弟合約面露難色；同類的豆粕，相比之下的走勢就是尋常事了。但是兩者之間的共同特征都是，近月大幅拉漲而遠月相對弱勢，呈現出Back結構強化的情況。雖然今天還有很多品種的情況都如此，但我們還是選擇了最具代表的一個來分析。

豆粕、菜粕兩者今日走勢統計如下圖：

我們顯而易見的發現，近月合約的強勢配合遠月的相對弱勢，這是一個正套曲線走強的過程，如下圖，以菜粕更甚，如下圖：

(圖片來源：博易大師)

雖然豆粕的今天正套曲線走的相對弱勢，但是從歷史走勢來看，豆粕的正套曲線依舊走的很穩健且具有更強的趨勢性；同時2211/2301的正套絕對價差額比率也高于菜粕，如下圖。

(圖片來源：博易大師)

所以我們可以說：豆粕是一直在打明牌而菜粕則是今天突然釜底抽薪；豆粕是循序漸進而菜粕是一步登天；甚至可以說豆粕的價差的是價值投資，而做菜粕的價差是一把梭哈。

當然，這種情況我們真的遇到很多次了，在此前的“商品異象怪談”的文章中，我們選取的很多現象都是與此相關。原因在于，這類現象我們事后發現總是有跡可循，無論是“期現回歸”、“倉單異常”還是“奇異型結構”、“移倉換月”，在利用我們現有的認知體系可以輕松找到并交易獲利。但是現實事情的發生遠比我們預料的更加瘋狂，就如同現實遠比小說更加魔幻。

二、怪談

歷史經驗告訴我們，Back品種最好不要去當近月的空頭；也不要輕易去做反套(除非你有貨)。Back結構下的商品，多頭可以無限瘋狂。原因在于Back結構的性質之一(Back結構多數情況下為貨源緊缺)決定的。在現貨庫存低、可能無交割品的窘境下，多頭可以肆無忌憚的對近月的空頭進行逼倉。

與此同時，在Back結構下，由于盤面上的空頭無法產生確定性的收益，所以市場上的參與者更傾向于成為期貨的多頭。此時不了解情況的散戶或者是認為價格太高的產業便很容易成為市場上的被收割方，尤其是在近月流動性不高的情況下。此時，我們稱之為“Back高位下的空頭陷阱”；這個與抄底Contango結構的原理是一樣的，也有對應的稱呼，為“Contango低位下的多頭陷阱”。一個對應的是Super Back結構，一個對應的是Super Contango結構。在這兩種情況下，散戶和產業是最容易犯錯的時候。

很顯然，此時的菜粕就可以說是屬于Super Back結構，至于豆粕能否歸于此類需要看個人對Super Back結構的定義(后期我們也會出文描述量化統一幾大期限結構，用以大家具體分析)。然而Super Back結構會持續多久，我們都無法預知，因為理論上升水是無限高的(只要市場上真的一貨難求，貨物就可以無限溢價，直到超出違約成本)。

那么此時，我們是否有參考物呢？答案是有的——現貨價格。在中規中矩的Back結構下，【現貨，近月，主力，遠月】的價格分布是呈現出遞減的規律，且近月價格不會高于了交割的現貨價格，否則就會出現套利機會從而被市場消化，那么此時基差與價差就成為了一個很有意義的因素了。當然，今天菜粕2211/2301價差的走勢，其實就是為了修復基差，讓基差、價差曲線圖變得更為合理；但豆粕的基差、價差曲線，因為豆粕各個合約間價差始終保持著合理范圍，豆粕2211并沒有太突出。

同時，我們再從現有的數據來對菜粕進行分析。首先是期限結構，如下：

由于一周前菜粕2209到期交割，近月價格到了4200，實際上這也是接近菜粕當時的現貨價格。我們繼續匹配現貨價格，更能發現結構及基差的變化，如下圖：

可見近些天的現貨價格又出現了大幅的拉升，基差也在中秋節后走強，雖然有加速趕頂的跡象，但是頂在何方無人知曉。還是那個原理，在沒見到當下基本面有很大變化的情況下，千萬別墜入“Back高位下的空頭陷阱”，有些東西看似美麗誘人，實則為深坑。

這就是從我們的角度去理解菜粕2211瘋狂的原因；實際上是矛盾積累的陡然性爆發，與之比擬的豆粕則溫和許多，中規中矩。

三、后記

從期限結構的角度再去理解豆粕菜粕，實際上是一個矛盾的正反兩面。我們經常用“吃葡萄”的例子來說明：Contango結構下的交易員就像是總是挑著一串葡萄中最壞的那一顆來吃，而Back結構下的交易員則好比總是選擇這串葡萄中最好的那一顆；按理來說Contango結構下的交易員是悲慘的因為他吃的每一顆都是最壞的，而Back結構下的交易員是美好的因為他吃的每一顆都是最好的；然而實際上卻相反，緣故是后者只剩回憶而前者永遠抱有期望。

四、名詞解釋

【1】 正套曲線：指代正向套利的曲線；用近月減去遠月所構成的價差圖。

【2】 正套絕對價差額比率：解決絕對價格差異很大的情況下，兩個品種價差無法很完美的去分析的一個方法，可以利用“價差/絕對價格”進行不同品種價差變化的對比分析。

【3】 “Back高位下的空頭陷阱”：指代高位Back結構下，因空頭的誤判而多頭繼續大幅拉高商品價格迫使空頭砍倉的情況。

【4】 “Contango低位下的多頭陷阱”：指代低位Contango結構下，因多頭的誤判而空頭繼續大幅砸低商品價格迫使多頭砍倉的情況。

（文章來源：資本小論）