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上周公布的美農(nóng) 9 月報告再度給市場帶來了驚喜或者驚嚇，7 月報告單產(chǎn) 51.5、8 月報告單產(chǎn) 51.9,9 月報告單產(chǎn)大幅下調(diào)至 50.5，巨大的預(yù)期差使得美豆 11 月合約價格直接從 1400 反彈至 1500，但美豆依然沒擺脫寬幅震蕩的走勢。為啥預(yù)期差這么大，8 月份給出 51.9 的時候市場普遍覺得偏高了，因?yàn)?8 月上旬炎熱干燥天氣美農(nóng)顯然沒有考慮在內(nèi)，但是過了一段時間天氣有所好轉(zhuǎn)了，市場覺得 9月報告中 51.5 的可能性還是比較大的，美國國內(nèi)的一些知名機(jī)構(gòu) stone x，Informa 大多持此類判斷。就在這個時候，9 月報告來了一個大的轉(zhuǎn)折。一般來說 9 月報告會進(jìn)一步修正 8月報告的判斷，這次 9 月報告的修正應(yīng)該說是非常徹底，或者可以說預(yù)期直接打足。今年單產(chǎn)的調(diào)整節(jié)奏類似 20/21 年度，當(dāng)時 7 月單產(chǎn) 49.8,8 月直接調(diào)到了 53.3 引發(fā)了市場群嘲，9 月單產(chǎn)調(diào)回 51.9，但當(dāng)時 9 月的調(diào)整范圍是在市場的預(yù)期范圍之內(nèi)的，因?yàn)閺慕┠甑那闆r來看，美豆單產(chǎn)超過 52 的難度還是很大的。今年 9 月單產(chǎn)從 51.9 調(diào)回 50.5，從各個角度來看，跟市場的預(yù)期都存在較大差距。這使得新作美豆庫存僅為 2 億蒲式耳，美豆庫銷比再度走低至 4.51%，庫銷比已經(jīng)是連續(xù)第四年下滑。不過阿根廷目前正在實(shí)行優(yōu)惠匯率政策刺激農(nóng)民賣大豆，效果很明顯，9 月 6日以來已經(jīng)賣出 450-500 萬噸。阿根廷大豆庫存比較大，原來的死庫存在政府政策刺激下變成了活庫存，補(bǔ)充了全球大豆市場的供給，若優(yōu)惠匯率持續(xù)一個月的話，阿根廷將補(bǔ)充全球大豆出口供給量可能在 1000 萬噸以上。所以當(dāng)前美豆價格在 1500 這個位置已經(jīng)反映了當(dāng)前的基本面，接下來可能逐步走弱尋求 1400 的支撐，跟之前幾輪一樣。至于連豆粕，不同于美豆的寬幅震蕩走勢，走出了震蕩突破上行的走勢，理由我們之前的農(nóng)湖匯已有詳細(xì)描述。對于未來進(jìn)口大豆采購量不足的擔(dān)憂使得跨期價差在 9-1價差大幅拉開后，11-1 價差后續(xù)接棒繼續(xù)拉開。未來一段時間，若跨月價差仍保持強(qiáng)勢，1 月合約暫時也不太容易下去，可能還是一個震蕩的局面。但是高基差終將回歸，進(jìn)入 9 月就該小心基差的下跌了，目前離 11 月合約進(jìn)入交割月還有接近一個半月的時間，不太可能出現(xiàn)價差、基差在這段時間一直漲的局面，中間一定會有調(diào)整，調(diào)整過后會怎樣，還是得看實(shí)際到港量與預(yù)期到港量的預(yù)期差，所以不管是做基差、還是做價差，本質(zhì)上做的還是信息不對稱。當(dāng)前的信息不對稱體現(xiàn)在哪，體現(xiàn)在我國買了多少 9-10 月船期的阿根廷大豆，以及這些大豆是否完全進(jìn)入壓榨領(lǐng)域，還是說有部分進(jìn)入儲備。除此之外，關(guān)注美豆，當(dāng)美豆開始下跌之時，也就是國內(nèi)油廠采購節(jié)奏放緩之際。國內(nèi)下游這波集中補(bǔ)庫過后，成交量必然縮減，油廠近期的買豆節(jié)奏也會放緩，等待更好的位置。美豆估值雖然由于單產(chǎn)大幅下調(diào)而抬高，但阿根廷大豆供應(yīng)增加部分或者全部抵消抬高的幅度。油廠之所以愿意在當(dāng)前這個位置買船，是因?yàn)榫C合利潤不錯，但如果高價豆粕基差賣不動了，綜合利潤就實(shí)現(xiàn)不了了。這樣的話，美豆及連粕的支撐將同時減弱。但是故事可能還沒完，仍需關(guān)注 10 月 15 號之后或者10 月中下旬 11-1 價差的走勢。

（文章來源：新湖期貨）