前言：

當前，國內三個油脂品種供需差異明顯。其中，國內棕櫚油9-11月預估進口到港量較高，供需緊張正在顯著緩解。國內豆油中期供需緊張局面預計加劇，11月供需邊際可能才有小幅緩和。

(相關資料圖)

國內菜油供需近強遠弱預期強烈。雖然當前國內進口菜油依舊是庫存極低、現貨基差超高局面，但國內四季度船期新作菜籽采購量很高，11月即將開始集中到港。

基于這樣的預期，國內菜油11-1價差從8月下旬現貨基差報價基準切換至OI2301以來，一直強勢回升，上周已經突破1000點一線。近幾日，OI2301跟隨豆油及棕油近期盤面表現弱勢，而OI2311受國內10月供需短缺支撐，始終抗跌，二者走勢出現背離，菜油11-1價差更是飆漲至1400點一線，加速上行。

一、近期菜油11-1合約持倉及價格走勢

由于國內進口菜油及菜籽近強遠弱預期強烈，11月預計新菜籽大量到港成為市場共識，此組套利受到資金的熱烈關注及追捧，11-1菜油交易邏輯明晰、矛盾突出。當前價差已是十年最高位，早已突破往年運行區間。

圖1:OI11-1價差及二者盤面走勢

來源：wind 新湖期貨研究所

持倉來看，由于舊作加拿大菜籽大減產，2022年至今，國內菜籽及菜油進口量始終偏低。高基差背景下，菜油合約臨近交割前月的期現收斂行情總令市場關注。

下圖可知，今年OI2211合約持倉始終偏高，8月之后持倉邊際進一步增加。與此同時，OI2301持倉則顯著低于往年同期。

圖2：OI11-1價差及OI2311持倉

來源：wind 新湖期貨研究所

二、國內進口菜油11月之前供需緊張

加拿大是全球第一大菜籽出口國。21/22年度，加拿大菜籽大幅減產30%，大幅推高了當年度國際菜籽報價。進口利潤較差，加上中加關系緊張、中國對加菜籽的進口沒有放開，2022年初至今，中國月度菜籽進口量同比進一步下降，這導致國內菜籽壓榨量始終偏低。同時，國內菜油進口量也因全球舊作減產、進口利潤較差始終偏低。

圖3：國內菜油及菜籽進口

來源：wind 新湖期貨研究所

由于進口菜籽及菜油同比明顯減少，2022年國內進口菜油沿海庫存持續下降。5-7月國內菜籽壓榨量顯著偏低，6月開始沿海菜油庫存加速下滑，目前已經是歷史同期最低水平。上海邦成數據顯示，截止9月16日華東及華南進口菜油庫存12.17萬噸，環比上周略增1.16%，同比大幅減少71.4%。

低庫存導致高價，高價抑制消費，當前國內進口菜油月度表需降至15萬噸一線，顯著低于往年同期正常月20-30萬噸的月度消費量。

圖4：國內菜籽壓榨量及進口菜油表需(未含儲備菜油輪出)

來源：MYsteel 新湖期貨研究所

現貨基差方面，國內菜油現價大幅升水盤面，截止9月16日，華東三級菜油貿易商報價依舊為01+2000元/噸，幾乎歷史最高位。倉單方面，由于現貨價格大幅升水盤面價格、貿易貨源較少，國內菜油倉單6月至今始終極少或持續為零。僅9月菜油合約進入交割月，倉單才有所回升。

9-10月，國內預估可到港菜籽數量依舊偏少。預計9月進口菜籽到港6萬噸，10月到港10萬噸。因此，9月國內菜油沿海庫存預計延續緩慢下降趨勢，近端供需極為緊張局面持續。11月之后，隨著菜籽大量到港，國內菜油庫存預計才逐漸止跌回升。

圖5：進口菜油沿海庫存(考慮儲備輪入需求)及倉單

來源：wind 新湖期貨研究所

圖6：國內菜油現貨基差及現價走勢

來源：wind 新湖期貨研究所

三、進口菜籽11月開始大幅增加

2021年8月，孟晚舟順利歸國。2022年5月，中國解除了對加菜籽進口的限制，重新許可加拿大主要菜籽出口商理查森及維特拉兩家公司的菜籽進口至中國。2019年3月開始，因多次檢出有害生物，中國曾經撤銷了這兩家油菜籽出口商的許可證。

此外，2019年中加關系緊張后，中國沿海菜籽油廠僅有5家民營企業可以進口，中字頭企業無法進口。2022年，隨著對加籽進口的放松，中字頭企業已經開始采購加拿大菜籽。可以說，2022年二季度中國菜籽進口及壓榨行業已從2019中加關系緊張導致的困局中走出，逐漸恢復正常市場化采購。

21/22年度加拿大菜籽因極端干旱大幅減產。22/23年度，加菜籽播種面積雖然因播種期天氣不佳同比減少4.7%，但7月生長關鍵期天氣沒有明顯異常，加拿大草原三省菜籽植被狀況均處于歷史均值附近或均值上方。

目前加籽新作已經開始收獲。截至9月5日，薩斯喀徹溫省菜籽收獲進度22%，去年同期31%。截止9月13日，阿爾伯塔菜籽收獲進度31%，曼尼托巴省收獲進度24%。

德國《油世界》近期預估加拿大菜籽新作產量1990萬噸，較去年增加700萬噸。美國農業部預測加拿大新作菜籽產量2000萬噸。加拿大統計局(STC)8月29日發布第一個基于模型的加拿大主要大田作物產量和產量估計值。在這份報告中，舊作產量有所上調，新作產量預估1950萬噸，同比產量增幅仍有42%。因此，新年度的加拿大菜籽將是恢復性大增產年份。

在這樣的背景下，國內遠期加菜籽進口利潤較好，加上加拿大菜籽出口商進口限制的解除、中字頭企業恢復進口，據了解10-12月船期，國內累計菜籽買船30船，近180萬噸，將對應國內11-1月菜籽到港期。而歷史數據看，國內11-1月菜籽到港量最高僅165萬噸。

從目前的買船量看，即便考慮到部分儲備菜油輪入的需求，四季度國內進口菜籽及菜油供需緊張局面也將顯著緩解。

圖7：加拿大菜籽產量及國內菜籽現貨月船期進口利潤

來源：wind、加拿大統計局、新湖期貨研究所

四、結論

當前華東三級菜油現貨報01+2000元/噸，12-1月三級菜油沿海報01+400~500元/噸。但10-11月基差報價稀少，據悉10月三級菜油沿海目前仍報約01+2000元/噸，廣西楓葉三菜11月曾報01+380元/噸。

目前11月菜油盤面對1月合約升水01+1400元/噸，一旦11月菜油交割接貨，將面臨基差損失。因此，菜油11月合約上的老多及新多均無交割接貨意愿。進入10月，部分倉單交易者期現套利將有較大獲利。但菜油倉單目前數量稀少，僅2000多張，這部分的多頭數量及力量有限，目前11月菜油持倉近7萬手。此外，交易所對菜油盤面的異常波動監管較嚴，菜油11月合約預計仍難以出現交割前月的軟逼倉行情。因此，獲利多頭何時離場將是行情發展的關鍵，因此繼續追高風險較大。近期，菜油11月持倉已經有略微下降跡象。

綜合來看，當前菜油11-1月價差邏輯持續，國內庫存預計仍有小幅下滑空間，10月菜油現貨仍報01+2000元/噸，均支撐菜油11-1價差。但11月菜油合約資金堆積較多且無交割接貨意愿，謹防國慶長假前后獲利資金隨時可能出現的止盈離場。

（文章來源：新湖期貨）