時(shí)值8月中旬，國(guó)內(nèi)甲醇下游需求不僅仍未復(fù)蘇起勢(shì)，且似乎在變得更差，與往年迥然不同。數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日，中國(guó)MTO裝置負(fù)荷降至78.54%，環(huán)比降低近3個(gè)百分點(diǎn)，較年內(nèi)最高負(fù)荷降低16個(gè)百分點(diǎn)，2022年以來首次跌破80%關(guān)口。

在此背景下，后市開始期待“金九銀十”的到來和影響，那么成色幾何，是否值得期待呢？本文從產(chǎn)業(yè)和宏觀等維度就此開展梳理。

(資料圖片僅供參考)

一、現(xiàn)貨價(jià)格及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

從現(xiàn)貨價(jià)格來看，如圖2所示，截至8月第二周，江蘇市價(jià)與魯南甚至魯中地區(qū)倒掛的現(xiàn)象仍然存在。內(nèi)蒙古地區(qū)北線甲醇市場(chǎng)價(jià)格自今年3月以來第二次跌破2250元/噸大關(guān)。

在供給端，國(guó)內(nèi)方面，如圖3所示，6月中旬至7月初的時(shí)段內(nèi)，國(guó)內(nèi)開工率及產(chǎn)量持續(xù)下滑，這是企業(yè)經(jīng)濟(jì)性(虧損持續(xù)擴(kuò)大)及產(chǎn)業(yè)季節(jié)性規(guī)律疊加所致。而8月以來，內(nèi)地甲醇裝置逐步恢復(fù)，甲醇產(chǎn)量在前期連續(xù)5周降低之后，于8月連續(xù)兩周出現(xiàn)回升，截至第二周甲醇周度產(chǎn)量達(dá)到145.49萬噸，周環(huán)比增加1.90萬噸，裝置產(chǎn)能利用率為72.05%，雖然從周均情況看，暫未達(dá)到今年周均產(chǎn)量水平(在158萬噸附近)，但隨著陜西長(zhǎng)青60萬噸/年、內(nèi)蒙古新奧60萬噸/年及中煤鄂爾多斯能化100萬噸/年等裝置的逐步重啟，中國(guó)甲醇周度產(chǎn)量或再次超過150萬噸，并存在向160萬噸靠攏的可能。

中長(zhǎng)期來看，在新增產(chǎn)能方面，如表1所示，相較于上半年的50萬噸，下半年新增產(chǎn)能高達(dá)310萬噸，且多數(shù)集中在三季度。從而，3季度整體國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量較為可觀。

進(jìn)口端的情況與國(guó)內(nèi)不同，在伊朗裝置臨時(shí)問題及運(yùn)力緊張等因素影響下，8月份乃至9月份中國(guó)港口甲醇進(jìn)口量縮水的概率較大。從而預(yù)計(jì)后續(xù)，進(jìn)口的縮量將與國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能部分對(duì)沖，或引致總供給增速趨緩。

需求方面，往年看，每年6-7月份為甲醇傳統(tǒng)需求淡季，9-10月份為相對(duì)需求旺季，而8月份甲醇需求則開始逐步恢復(fù)，但從今年來看，截至目前，8月份已經(jīng)過半，但甲醇傳統(tǒng)下游產(chǎn)品加權(quán)開工率率仍不足5成，弱需態(tài)勢(shì)可見一斑，其中，甲醛負(fù)荷僅在4.3成附近，暫未看到集中恢復(fù)的跡象，預(yù)計(jì)部分將推遲至9月份，且屆時(shí)是否能順利投產(chǎn)，還需要關(guān)注板材等行業(yè)恢復(fù)情況以及甲醛企業(yè)利潤(rùn)情況。

至于MTO，本文開篇已經(jīng)提到，持續(xù)性的虧損引發(fā)下游烯烴大規(guī)模的停產(chǎn)檢修，而過去兩年的同期時(shí)段，烯烴裝置負(fù)荷都處于明顯的提速階段。整體而言，傳統(tǒng)需求恢復(fù)延遲，烯烴開工則因?yàn)榻?jīng)濟(jì)性問題的考量持續(xù)不佳，從而，需求情勢(shì)嚴(yán)峻。

庫存端的表現(xiàn)更為直接地體現(xiàn)了供需寬松的程度。如圖5所示，港口庫存在短暫去化后再次走向累庫，同比變化均處相對(duì)高位。預(yù)計(jì)后續(xù)去化難度較大。

利潤(rùn)方面，甲醇生產(chǎn)企業(yè)及下游烯烴同步處于虧損狀態(tài)，傳統(tǒng)下游大多也并不盈利，其中，生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)在前期逼近歷史最低后，于8月有一定估值方面的修復(fù)，但整體仍處于較大的虧損狀態(tài)，進(jìn)一步修復(fù)調(diào)整的壓力仍存。

二、宏觀形勢(shì)及其影響

近期，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，全面走軟。從工業(yè)生產(chǎn)到消費(fèi)，從房地產(chǎn)到整體的固定資產(chǎn)投資，數(shù)據(jù)全面不及市場(chǎng)預(yù)期。更早的社融數(shù)據(jù)亦全面不及預(yù)期，與M2的增速進(jìn)一步背離。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱對(duì)產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)的影響，反映到化工領(lǐng)域，預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步延長(zhǎng)弱需持續(xù)時(shí)段，且“金九銀十”的預(yù)期兌現(xiàn)及到來對(duì)價(jià)格的向上驅(qū)動(dòng)增量將預(yù)計(jì)不如往年。

三、核心觀點(diǎn)

后市來看，供給端或迎來海外進(jìn)口的下降對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量的部分對(duì)沖，整體預(yù)計(jì)供給相對(duì)穩(wěn)定。而弱需現(xiàn)狀短期難改，預(yù)計(jì)今年“金九銀十”對(duì)價(jià)格的提振的作用或不如往年。估值整體矛盾不大。而港口進(jìn)一步累庫、同比持續(xù)偏高對(duì)甲醇持續(xù)上行產(chǎn)生較大阻力，反彈偏謹(jǐn)慎。整體而言，烯烴承壓以及港口高庫存和內(nèi)地高投產(chǎn)壓力成為抑制甲醇上方空間的因素。下方空間相對(duì)清晰，但空間的深度有賴下游停產(chǎn)降負(fù)面積進(jìn)一步擴(kuò)大。因此短期判斷甲醇震蕩偏弱運(yùn)行，中長(zhǎng)期有望進(jìn)入能源類消費(fèi)旺季，重點(diǎn)需要關(guān)注的是沿海一帶MTO裝置負(fù)荷提升的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

策略建議：?jiǎn)芜叿矫妫?9合約仍可考慮反彈布空操作；套利方面，中長(zhǎng)期可關(guān)注1-5正套機(jī)會(huì)，但目前的9-1價(jià)差因9月合約臨近交割，情勢(shì)并不明朗。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油異常上漲；貨幣政策超預(yù)期寬松。

需求方面：傳統(tǒng)下游的淡季或更延續(xù)。“金九銀十”的預(yù)期兌現(xiàn)或?qū)r(jià)格的增量有限。

（文章來源：中原期貨）