市場(chǎng)資金充裕，債市投資機(jī)構(gòu)熱衷加杠桿投資。Wind數(shù)據(jù)顯示，在7月的21個(gè)交易日中，僅有3個(gè)交易日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量不足6萬(wàn)億，從此指標(biāo)看債市杠桿率較高。但市場(chǎng)人士謹(jǐn)慎結(jié)合資產(chǎn)來(lái)計(jì)算整體杠桿率，結(jié)果表明，7月份債市杠桿率達(dá)107.6%，度過(guò)6月年內(nèi)最高峰后，7月環(huán)比小幅下降，“滾隔夜”熱度亦略降。

衡量債市杠桿率不能簡(jiǎn)單地參考銀行間質(zhì)押式回購(gòu)的成交額。民生證券固收在最新研報(bào)中表示，宜采用債券托管量/(債券托管量-質(zhì)押式回購(gòu)余額)來(lái)計(jì)算整體的靜態(tài)杠桿率。

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僅靠質(zhì)押式回購(gòu)的成交量無(wú)法靜態(tài)地計(jì)算出杠桿水平，質(zhì)押式回購(gòu)是負(fù)債的概念，還需要結(jié)合資產(chǎn)來(lái)計(jì)算整體杠桿率。待回購(gòu)債券余額在21 年3 月之后中債官方停止更新，該指標(biāo)估算方式在市場(chǎng)上不盡相同。民生證券根據(jù)各期限的質(zhì)押式回購(gòu)成交量和平均回購(gòu)期限，計(jì)算各期限日度的質(zhì)押式回購(gòu)債券余額；基于中債登和上清所月末托管量的合計(jì)值，通過(guò)線(xiàn)性插值法，得到日度的債券托管量數(shù)據(jù)。

結(jié)果顯示，截至2022年7月29日，銀行間債市杠桿率為107.6%，在月末呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，較上月下行1.2 個(gè)百分點(diǎn)，略有回落，同比回落0.17 個(gè)百分點(diǎn)，變動(dòng)較小。并且將計(jì)算結(jié)果與中債此前公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，可以看出此種計(jì)算方法擬合效果較好。

民生證券表示，6 月債市杠桿率為107.9%，為年內(nèi)最高，環(huán)比上升0.6 個(gè)百分點(diǎn)。一方面是季節(jié)性影響，跨季資金面在央行“呵護(hù)”下寬松；另一方面是今年以來(lái)在央行結(jié)存利潤(rùn)上繳、財(cái)政留抵退稅之下流動(dòng)性始終處于高于合理充裕的水平。

此外，參考質(zhì)押式回購(gòu)成交量以及隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交量占總回購(gòu)成交量比例，該指標(biāo)也可以反映出當(dāng)前市場(chǎng)滾動(dòng)續(xù)作的頻率以及市場(chǎng)期限錯(cuò)配套利的情況。

從該指標(biāo)可以看到，4月份以來(lái)，R001成交量及銀行間質(zhì)押式回購(gòu)總量均大幅抬升，較去年同期上行幅度較大。而隔夜與總量的比值雖然長(zhǎng)時(shí)間保持高位，但較去年上行幅度不明顯。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，財(cái)聯(lián)社整理)

在未取移動(dòng)平均的情況下，7月隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交量與成交總量比值的加權(quán)平均為89.30%，2021年7月同一指標(biāo)為87%。可以看出，相較去年，市場(chǎng)滾隔夜的偏好在增加。

雖然央行近期頻繁調(diào)整逆回購(gòu)操作，或釋放出債市杠桿高企及資金利率偏離引發(fā)關(guān)注的信號(hào)。但信達(dá)證券仍表示，當(dāng)前央行很難進(jìn)行趨勢(shì)上的收縮，不過(guò)這也無(wú)法保證央行會(huì)一直將隔夜利率維持在1%的低位，需密切關(guān)注央行MLF 操作。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）