中信建投認為，未來常態化版號發行情況下，游戲行業的供給重新恢復，有望驅動行業恢復健康發展態勢。另外，1）AIGC對于美術設計、游戲策劃、發行等環節的降本增效作用未來有望逐步落地，降本顯著；2）政策監管的風險也逐步緩釋。綜合來看，我們認為游戲產業周期持續向上，估值仍處于較低分位數，未來業績逐步兌現，疊加AIGC降本增效催化，有望延續較好發展態勢。

全文如下

中信建投 | 游戲行業跟蹤：國內市場表現平緩，海外市場表現分化

未來常態化版號發行情況下，游戲行業的供給重新恢復，有望驅動行業恢復健康發展態勢。另外，1）AIGC對于美術設計、游戲策劃、發行等環節的降本增效作用未來有望逐步落地，降本顯著；2）政策監管的風險也逐步緩釋。綜合來看，我們認為游戲產業周期持續向上，估值仍處于較低分位數，未來業績逐步兌現，疊加AIGC降本增效催化，有望延續較好發展態勢。

(資料圖片)

核心要點

報告周頻數據時間區間為2022.03.14-2023.04.23，文中所使用的“上周”指2023.04.17-2023.04.23，該時間段數據后續有變動可能。

全球主要游戲市場表現：國內表現平緩，美、日、東南亞均表現走低、韓國表現分化。

國內市場方面，上周大陸、港澳臺市場手游下載量環比上升、凈收入環比有所下降；主要海外市場方面，美國、日本、東南亞市場手游下載量、凈收入環比下降；上周韓國市場手游下載量環比上升、凈收入環比下降。

主要游戲公司及核心產品表現

1.騰訊大陸市場iOS端：上周下載量和凈收入環比均上升。核心游戲上周表現方面，《王者榮耀》、《和平精英》、《金鏟鏟之戰》、《穿越火線手游》、《黎明覺醒·生機》國內iOS渠道下載量環比下降、凈收入環比有所上升；《英雄聯盟手游》上周國內iOS端下載量環比有所上升、凈收入環比下降。

2.騰訊出海市場iOS+Google Play端：上周下載量和凈收入環比均有所下降。核心游戲《和平精英》下載量、凈收入環比均有所下降。

3.網易大陸市場iOS端：上周下載量和凈收入環比有所下降。上周核心游戲《蛋仔派對》國內iOS下載量和凈收入均環比下降；《我的世界》上周國內iOS下載量環比上升、凈收入環比下降；《光·遇》國內iOS下載量環比上升，凈收入環比下降。

4.網易出海市場iOS+Google Play端：上周下載量和凈收入均環比有所上升。上周核心游戲《明日之后》下載量和凈收入均環比下降；《Lost Light》上周下載量環比下降和凈收入環比上升。

國內iOS渠道分品類表現：休閑類、策略類下載量和凈收入均上升。角色扮演類、冒險類、解謎類下載量上升，凈收入下降。動作類下載量下降，凈收入上升。模擬類下載量和收入均下降。

投資建議：版號層面：1-4月國內版號及進口版號恢復常態化發放，多款重點游戲獲批，例如黎明覺醒、無畏契約、合金彈頭等。未來常態化版號發行情況下，游戲行業的供給重新恢復，有望驅動行業恢復健康發展態勢。業績層面：版號發放意味著游戲公司商業化增量，一些重點游戲將顯著優化游戲公司的EPS，另外產品線豐富意味著中期業績中樞的抬升，一些優質標的中長期業績存在較大提升空間。2022年游戲公司業績整體呈現低基數，當前老產品環比數據總體保持穩定，2023年各大公司均有重點產品整裝待發，如《黎明覺醒》（騰訊）、《逆水寒手游》（網易）、《M68》（吉比特）、《WTB》（三七互娛）、《鈴蘭之劍》（心動公司）等，行業EPS將迎來修復。估值層面：當前游戲公司的整體估值較年初已經有所修復，但仍具有向上空間。另外，1）AIGC對于美術設計、游戲策劃、發行等環節的降本增效作用未來有望逐步落地，降本顯著；2）政策監管的風險也逐步緩釋。2022年11月，人民日報發文肯定電子游戲產業價值；同月，游戲工委發布報告顯示未成年人游戲沉迷問題已經得到進一步解決。

綜合來看，我們認為游戲產業周期持續向上，估值仍處于較低分位數，未來業績逐步兌現，疊加AIGC降本增效催化，有望延續較好發展態勢。

風險提示

監管風險：由于游戲業務產品周期受版號發行節奏影響，因此監管的變化可能對公司業務造成不同程度的影響。

宏觀或行業環境變化：由于宏觀、行業環境可能發展變化，因此當前時點對未來的預判多數依賴上述環境變化不大或基本穩定的假設。若宏觀、行業環境發生較大變化，游戲行業受到的影響可能超出我們的預期范圍。

競爭加劇風險：版號恢復常態化發放可能意味著供給側競爭強度提升，同時部分廠商/游戲品類可能面臨供給側的額外限制，還存在潛在的競爭對手入局的風險。