一、宏觀利空影響下，純堿期現(xiàn)走勢分化

(相關(guān)資料圖)

受宏觀利空影響，2022年6月以來，國內(nèi)大宗商品呈現(xiàn)明顯下跌趨勢，純堿價格也出現(xiàn)大幅回落。然而，與疲軟的期貨不同，純堿現(xiàn)貨價格較期貨具有更強的抗跌性。2022年6月9日至9月14日，沙河地區(qū)重堿現(xiàn)貨價格從3050元/噸下跌至2780元/噸，跌幅約9%；期間純堿主力合約SA2301自3007元/噸下跌至2306元/噸，跌幅近23%。

當(dāng)前純堿期貨主力合約價格在2150-2450元/噸區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，現(xiàn)貨價格持穩(wěn)為主，基差持穩(wěn)于高位。純堿期現(xiàn)價格走勢分化，是對現(xiàn)實和預(yù)期的不同反應(yīng)。期貨盤面看似平靜，實則暗流涌動。

二、低庫存支撐，純堿現(xiàn)貨相對抗跌

6月以來，純堿現(xiàn)貨價格強于期貨，直接原因是純堿庫存處于較低水平。數(shù)據(jù)顯示，2022年6月以來，純堿上中下游庫存都出現(xiàn)了不同程度的下降。其中堿廠庫存從50萬噸下降至46萬噸，交割庫庫存從54萬噸下降至21萬噸，37%樣本玻璃企業(yè)持有的純堿庫存可用天數(shù)從31天下降至26天。純堿庫存下降且處于相對低位，對現(xiàn)貨的支撐力度較強。

純堿庫存下降，主要原因在于夏季檢修和限電帶來的供應(yīng)階段性減少。夏季純堿檢修計劃較為集中，且今年8月局部地區(qū)出現(xiàn)限電現(xiàn)象，純堿產(chǎn)量下降明顯。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月純堿產(chǎn)量為249萬噸，7月產(chǎn)量為225萬噸，8月產(chǎn)量預(yù)測值為215萬噸左右。按照正常的開工率水平，純堿月度產(chǎn)量在240-250萬噸左右，而7-8月份的平均產(chǎn)量為220萬噸，7-8月純堿產(chǎn)量環(huán)比下降約50萬噸，產(chǎn)量下降幅度和納入統(tǒng)計的上中下游庫存降幅較為接近。

三、供應(yīng)增加預(yù)期較強，純堿back結(jié)構(gòu)明顯

受產(chǎn)能投放預(yù)期影響，當(dāng)前純堿期貨呈現(xiàn)明顯的近強遠弱的特征。據(jù)第三方資訊機構(gòu)統(tǒng)計，年內(nèi)純堿新增產(chǎn)能近120萬噸，包括河南駿化的20萬噸、安徽紅四方的20萬噸、連云港德邦的60萬噸和重慶湘渝鹽化的20萬噸。另外，據(jù)公開信息整理和調(diào)研了解，遠興能源的天然堿項目一期340萬噸產(chǎn)能有望在2023年5月投料試車，連云港堿業(yè)的110萬噸產(chǎn)能有望于2024年初投產(chǎn)。新增產(chǎn)能投放預(yù)期影響下，未來純堿供需結(jié)構(gòu)有望轉(zhuǎn)為寬松，遠月合約面臨的價格壓力較大，故期貨合約呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)。

短期來看，前期純堿供應(yīng)受檢修和限電影響出現(xiàn)下降，但9 -12月純堿檢修計劃較少、限電概率不大，純堿供應(yīng)將明顯恢復(fù)，周度產(chǎn)量有望回升至55-60萬噸水平。供應(yīng)增加趨勢下，四季度純堿庫存將出現(xiàn)明顯累積，對純堿的影響偏利空。

四、需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，純堿壓力重重

除供應(yīng)增加預(yù)期外，需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期對純堿期貨價格的影響亦不容忽視。2021年以來，純堿價格大幅上漲，主要是受光伏玻璃產(chǎn)能擴張利好影響。2021年初至2022年9月，國內(nèi)浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能由166135T/D增加至167070T/D，光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能由29320T/D增加至最新的66580T/D.近兩年時間，浮法玻璃產(chǎn)能先增后減，光伏玻璃產(chǎn)能持續(xù)增加，對純堿價格形成極大的支撐。2021年至今，純堿價格上漲的核心邏輯是“產(chǎn)能不增+浮法玻璃需求不減+光伏玻璃需求持續(xù)增加”。隨著地產(chǎn)下行、光伏玻璃產(chǎn)能過剩等不利因素的出現(xiàn)，純堿價格上漲的邏輯面臨動搖，需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱對價格利空影響逐漸顯現(xiàn)。

另一方面，近期光伏玻璃投產(chǎn)速度不及市場預(yù)期。進入下半年后，國內(nèi)光伏玻璃僅投產(chǎn)4條產(chǎn)線，9月份暫無新增產(chǎn)線點火。光伏玻璃投產(chǎn)速度放緩，主要是由于光伏玻璃產(chǎn)能增速過快，行業(yè)面臨階段性供應(yīng)過剩風(fēng)險。光伏玻璃價格持續(xù)走低、生產(chǎn)利潤大幅下降，企業(yè)觀望情緒增加。面對當(dāng)前的市場行情，除龍頭企業(yè)和資金實力雄厚的企業(yè)會按計劃點火外，多數(shù)中小企業(yè)預(yù)計將推遲點火。

根據(jù)此前我們的測算，按照全球新增光伏裝機225GW、我國生產(chǎn)全球90%光伏玻璃計算，2022年全球光伏玻璃理論需求為48344T/D，國內(nèi)光伏玻璃理論需求為43510T/D.假設(shè)全球光伏裝機超預(yù)期，達到250GW，國內(nèi)光伏玻璃理論需求為48344T/D.當(dāng)前66580T/D的光伏玻璃產(chǎn)能已能滿足國內(nèi)光伏玻璃的需求量，供需格局轉(zhuǎn)換下，后期光伏玻璃投產(chǎn)速度放緩概率較大。光伏玻璃產(chǎn)能擴張是前期純堿價格上漲的核心驅(qū)動，隨著光伏玻璃投產(chǎn)速度放緩，純堿價格上行的動力也將明顯減弱。

五、總結(jié)及展望

總結(jié)來看，近期純堿現(xiàn)貨、期貨價格走勢分化，期貨價格弱于現(xiàn)貨，主要是受供應(yīng)增加、需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期的影響。隨著純堿產(chǎn)量低位回升，需求穩(wěn)中略降，四季度庫存有望明顯增加，預(yù)計后期純堿現(xiàn)貨價格重心將逐漸下移。考慮到當(dāng)前期貨貼水現(xiàn)貨幅度較大，預(yù)計年內(nèi)純堿期貨價格寬幅震蕩運行為主，難以出現(xiàn)趨勢下跌行情。后期若房地產(chǎn)行業(yè)銷售回暖，玻璃需求改善、價格反彈，冷修計劃或減少，純堿價格仍有階段性反彈機會；反之，純堿價格破位下跌風(fēng)險將增加。建議投資者暫以寬幅震蕩思路對待行情，背靠2150附近支撐可試多01合約，反彈至2700附近可沽空。下游企業(yè)可利用現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)，逢大跌買入期貨合約，鎖定現(xiàn)貨采購成本。上游企業(yè)可待期價反彈后賣出遠月合約，鎖定中期銷售價格。

（文章來源：中信建投期貨）