國慶后油脂出現集體大漲，帶動豆油開啟一輪“小牛市”，能源危機炒作及滯脹擔憂下資金涌入商品領域，供應偏緊的油脂成為行業人士青睞的做多標的。10月下旬以來，豆油價格有所回調，后市能否延續“小牛市”？

國內豆油庫存整體處于歷史同期低位

進入10月份以來，由于油廠面臨限電停產、到港大豆不足、豆油基差高企、國內豆油商業庫存累庫緩慢和國際原油價格持續上揚等一系列因素提振，豆油開啟了一波較大幅度的上漲。

“此輪豆油價格上漲，概括來講，主要是來自于棕櫚油價格上漲的帶動以及豆油的傳統消費季帶來的利多效應。”中輝期貨油脂研究員賈暉說，10月國內豆油庫存始終偏低，供應上不存在壓力，再加上冬季傳統消費季節的到來，消費需求預期向好，而與此同時，馬來西亞棕櫚油的低庫存和疫情導致的低產量維持了馬盤價格的強勢，這就導致馬盤上漲帶動了國內豆油價格的走強。截至11月2日，國內豆棕價差196元/噸，已經達到2009年以來的歷史低位，張家港地區的現貨價差也跌到了140元/噸的歷史性較低的水平。

“當前國內豆油庫存整體處于歷史同期低位，此前壓榨廠的限電限產一度引發市場對四季度需求旺季豆油供應的擔憂。隨著各地限電政策的相繼松動，該擔憂有所消退，但緊平衡預期依然存在，這支撐豆油價格強勢。不過，相比于想增產卻有心無力的菜油及棕櫚油，在全球大豆供應轉寬松背景下，豆油的供需矛盾可以通過增加大豆進口及壓榨來解決，只需要給出大豆榨利即可，這也導致豆油的表現在油脂中相對偏弱，豆棕價差跌至極低水平。”中信建投期貨油脂分析師石麗紅說。

弘業期貨農產品研究員楊京認為，10月以來，豆油價格再上新臺階，有六點原因：一是中國生豬養殖持續深度虧損引發全球豆粕需求放緩，中國和其他國家大豆壓榨量同比下降，導致今年豆油新增供應減少；二是全球能源市場供應緊張，引發原油價格大幅上漲至近7年新高，以食用植物油為原料的生物柴油需求旺盛，全球主要豆油出口國阿根廷的生物柴油產量增加，降低其豆油出口供應量；三是相關油脂價格高漲，由于今年加拿大菜籽產量同比大幅下降，帶動全球菜油價格屢創歷史新高，10月國際市場菜油價格同比漲幅超過100%；四是需求旺盛，10月13日，全球食用植物油最大進口國——印度為控制國內通脹而大幅降低食用油進口關稅，提振其食用油進口需求；五是馬來西亞棕櫚油產量受勞動力短缺影響而減少，馬來西亞產地棕櫚油庫存數據持續低于往年同期水平；六是國慶節后國內區域限電導致油廠停工率偏高，國內豆油供應減少。以上多重利多均提振了豆油價格。

當前供需情況如何？

“目前無論是宏觀面還是基本面，豆油的原有邏輯仍在延續。11月份，豆油供給方面有增加預期，但是同時面臨著需求旺季的到來。”格林大華期貨高級分析師劉錦說。

根據中國糧油商務網船期預報，預計11月份國內大豆到港810萬噸，12月份大豆到港850萬噸，相比10月份680萬噸的大豆到港，原料供應方面有了較大回升。截至第44周，全國大豆開機率為53.01%，前一周為48.91%，上月同期為42.95%，油廠開機率已經開始連續回升，全國油廠大豆壓榨總量為196.4萬噸，較前一周的181.2萬噸增加了15.2萬噸。截至10月29日，豆油庫存108.5萬噸，上周112.3萬噸，減少3.8萬噸，豆油商業庫存仍處于歷史同期的偏低位置。

劉錦認為，目前貿易商因為豆油現貨價格偏高，備貨偏少，后續有增加采購的需求。國際原油期價仍處于高位，OPEC+國家于11月維持既定計劃增產40萬桶/日，并非市場預期的增產80萬桶/日，同時美國原油產量仍在低位運行，原油供給端持續保持偏緊狀態，多家機構持續看漲原油，其中高盛集團認為未來原油市場缺口仍將保持在250萬桶/日，預計布倫特原油年底有望升至90美元/桶。

自6月份國內大豆現貨壓榨出現虧損以來，大豆進口量整體同比偏低，今年1月至9月大豆進口7398.84萬噸，同比減少54萬噸。進口下降導致近期國內大豆供應環境較往年偏緊。截至11月1日，全國豆油庫存108.5萬噸，環比下降3.43%，較去年同期下降超過30萬噸，是近五年來同期的最低水平。“從目前的大豆到港預期來看，11月國內大豆整體供應預期將繼續偏緊，周度開機增幅將繼續低于去年同期水平，豆油供應難有大的增長。需要等到11月中下旬，甚至11月底之后，新年度美豆供應集中到港，屆時將改善國內豆油供應情況。”賈暉說。

后市能否延續漲勢？

進入11月份，隨著大豆到港預期增加、油廠壓榨利潤回升，限電停產政策取消，主要產地油廠開機率增加，豆油供給預期增加，但是同時面臨著四季度是季節性油脂消費旺季，疊加當前疫情處于高發期，后續物流運輸的流暢性存在一定的不確定性，居民和企業有一定的備貨需求，國際原油期價仍在強勢格局之中。“豆油期價面臨著多空交織的局面，預計11月份豆油將會維持振蕩偏強格局。”劉錦說。

石麗紅認為，近期油脂市場持續搖擺于偏強基本面與宏觀及政策擔憂中，整體陷于振蕩走勢，預計進一步突破仍待風險偏好的回升及缺貨題材的發酵。若無拋儲出現，當前倒掛的油脂進口利潤及較高的基差或仍需通過盤面的進一步上漲來修復。

不過，賈暉則認為，由于美豆豐產在即，因此四季度國際大豆供應環境寬松，再加上巴西大豆種植順利且面積預期繼續增長，全球供應預期整體向好，壓制大豆價格預期，從成本端會壓制豆油價格。且11月中下旬開始，美豆將逐步到港國內，屆時油廠開機將會增加，也會導致豆油供應和庫存的回暖。當前豆油偏緊偏低的庫存狀態將有望得到改善。屆時將會給盤面和現貨價格帶來壓力，所以操作上，可以關注豆油2205合約的做空機會。此外，還需要等待馬來西亞棕櫚油即將迎來的11月季節性減產利多的落地。

（文章來源：期貨日報）