本文作者 Michael GrahamAscend by Cirium（航升）估值經理

在Ascend by Cirium(航升)，我們喜歡將數據比作是音符，通過針對數據進行深入分析，將其譜寫成一首“曲子”。在過去兩年半的大半時間內，航空業的發展之曲顯然不在調上。不過，進入2022年，隨著許多航空公司報告了在夏季創紀錄的盈利，復蘇的節奏逐漸穩步增強。

Ascend by Cirium(航升)推出商用飛機市場情緒指數(Commercial Aircraft Market Sentiment Index，縮寫為CAMSI)，通過調研主要市場利益相關方，來追蹤市場情緒、飛機價值和租金的趨勢。截至目前，該指數總體呈現積極態勢。CAMSI采用凈推薦值(NPS)進行評估，將回答“趨勢上行”和回答“趨勢下行”的受訪者數量相減，再除以回答該問題的總樣本數量，得出NPS分值。

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自2021年4月該指數推出以來，調研覆蓋的10種主要機型的NPS指數均有所上升。當中出現了一些有趣的趨勢，我們或許可以借此確定商用客機目前所處的復蘇周期階段。首先，在大環境層面的好消息是，新一代飛機的NPS要遠遠高于老一代機型。CAMSI調研的新交付機型包括空客A220、A350-900、A320neo和A321neo，以及波音737 Max 8和787-9。針對10年機齡的機型，CAMSI調研覆蓋了空客A320ceo、A330-300、波音737-800和777-300ER。

本文數據圖展示了迄今為止所有調查月份的NPS均值。截至撰稿之日，11月的市場租金調研仍在進行中，調研結果將于12月初發布。

雖然相對緊張的新飛機供應對市場價值和租金有較大影響，但這些機型出色表現的背后還有財務和運營方面的其他原因。在受疫情影響的市場至暗時刻，許多運營商熱衷于使用最新購買的飛機，以期能夠持續獲得投資回報。

與之相反的是，這些運營商更愿意封存甚至淘汰老舊飛機，因為老舊飛機的成本已經大體得以攤銷，且維護成本也較高，這導致飛機供應增加，市場價值和租金均面臨下行壓力。此外，空客A320neo和波音787等機型的燃油消耗和二氧化碳排放量均相對較低，可以降低整體出行成本；在客座率較低的情況下，無疑是可考慮的最佳選擇。

然而，在經歷了2021年的市場低迷期，隨著市場復蘇，2022年開始進入成熟階段，這種情況開始發生改變。老舊機型，尤其是單通道飛機的NPS指數開始回正。在北半球夏季，此前被迫“居家度假”的乘客出行需求恢復，運營商因此重新啟用了老舊機型。舉例來說，2021年4月，全球波音737-800機隊封存率超過20%；而到了2022年Q3季末，這一占比已經腰斬至9.6%。

在比較單通道飛機和雙通道飛機的NPS指數時，也可以發現類似的變化-——盡管原因各有不同。2021年大部分時間里，由于各國政府仍在努力控制疫情的傳播，許多遠途客運市場處于停滯狀態。即使在邊境仍然開放的國家或地區，政府機構也對游客執行了嚴苛的旅行限制，以致需求依然萎靡。

與之迥然不同的是，進入2022年，隨著越來越多的國家放寬旅行限制——尤其是在大西洋市場，飛機的需求上升、封存率下降，我們看到多種雙通道機型的NPS指數出現復蘇。事實上，Cirium Fleets Analyzer數據顯示，2022年第二季度的二手雙通道飛機的新租約數量創季度新高，至少30架飛機覓得新主。因此，綜合上述因素，從體現飛機價值和租金趨勢的NPS指數來看，2022年疫情后的航空市場復蘇速度更快、范圍更廣。

不過，CAMSI指數僅僅是一個追蹤指標；正如任何優秀的投資者所知，過去的表現不一定是未來回報的參考。經過長期的正向增長后，10月市場價值的調研數據顯示，市場可能進入了“平緩期”。例如，最早復蘇的新交付單通道飛機的NPS指數也最先出現修正，這類機型10月的NPS指數較7月平均下降了11%。

值得注意的是，單月數據并不代表整體趨勢，而且，隨著夏季旺季結束，市場對飛機價值和租金的信心或將不可避免地出現回落。此外，盡管有所修正，這些機型的NPS指數仍處于正值。話雖如此，鑒于宏觀經濟環境低迷，尤其是在各國央行提高利率以抑制通脹的大背景下，復蘇之路仍可能一波三折，這點我們難以完全忽視。

事實上，在5月份的常規附加問題中，我們詢問了受訪者：“是否認為在利率不斷上升的情況下，通過提高租金，租賃公司能夠完全轉嫁資本成本的上升以維持收益？” 只有30%的受訪者表示認同，這意味著租賃公司、金融業者和航空公司在未來幾個月中可能面臨更多挑戰。因此，就像搶椅子的游戲一樣，如果音樂戛然而止，無法保證每個人都能搶到椅子。