來源：諾安基金

最近，隨著市場上各種積極信號不斷出現(xiàn)，市場的風險偏好也有所回暖，投資者們的信心逐漸恢復了一些，感覺市場似乎已經熬過了“最困難”的階段，我們是否快看到行情修復的曙光了呢?

曙光還有多遠?

1、就宏觀經濟來看：近期宏觀、地產政策頻頻落地，未來促進宏觀經濟修復的進一步政策依然可期。

7月以來，經濟、金融數(shù)據(jù)邊際走弱，各項政策寬松措施紛紛在加速落地。繼8月中旬MLF、OMO降息后，地產方面統(tǒng)一下調首付款比例下限、降低存量房貸利率、“認房不認貸”等政策措施也陸續(xù)出臺。

這些政策圍繞著近期內外資金增量最為關注的一些話題，比如“地產問題”及“內需困境”等，都陸續(xù)給出了各種“解決方案”。

可見政府對于穩(wěn)增長、推動宏觀經濟復蘇的決心是非常堅定的，相信未來圍繞宏觀、地產、消費等方面，政府或將繼續(xù)進行細致且有力的呵護，直至徹底改善經濟走弱和預期轉弱的趨勢。

2、就資本市場來看：各項資本市場改革措施也在密集發(fā)力，逐步推動市場信心改善、風險偏好修復。

8月27日晚，證監(jiān)會連續(xù)發(fā)布《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡，優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》《證監(jiān)會進一步規(guī)范股份減持行為》《證券交易所調降融資保證金比例，支持適度融資需求》，要求收緊IPO和再融資、規(guī)范減持、降低兩融保證金比例。與此同時，財政部、稅務總局也發(fā)布公告，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

這套政策 “組合拳”，不僅僅在活躍資本市場、提振投資者信心的基礎上，帶動風險偏好修復;更意味著深化資本市場改革的進程在加快。這次的“四箭齊發(fā)”其實是對前期一攬子政策中部分安排的集中落地，也意味著資本市場改革的“工具箱”開啟，未來這個“工具箱”里可能還有更多值得期待的措施。

3、就宏觀經濟數(shù)據(jù)來看：PMI連續(xù)三個月邊際回升，經濟或許并沒有想象中的差。

從8 月PMI數(shù)據(jù)來看，制造業(yè) PMI 繼續(xù)回升至 49.7%。其中，PMI生產指數(shù)51.9%，為近5個月以來的高點。同時，新訂單回升0.7個百分點至50.2%，為4月份以來首次升至擴張區(qū)間，且內需分項好于外需分項。整體而言，制造業(yè)供需兩端均有邊際好轉、價格指標回升，指向經濟環(huán)比正在企穩(wěn)中。

圖片發(fā)布日期：2023-09-03

所以，從實體經濟總體來看，黎明的曙光可能離我們已經并不遙遠了。

中報業(yè)績出現(xiàn)分化

雖然宏觀上，我們對于曙光的到來相對有信心，但是距離中觀層面各大行業(yè)的完全復蘇，和微觀層面上，各上市公司盈利修復，可能還是存在著一定距離的。

目前A股中報披露完畢，中信建投以23Q2單季度利潤同比增速進行了統(tǒng)計，將申萬二/三級行業(yè)按業(yè)績增速高低進行三大分檔歸類：

第一梯隊(業(yè)績增速>30%)：出行鏈、光/儲產業(yè)鏈、新能源乘用車/電池下游/汽車零部件、半導體設備、風電零部件、品牌化妝品/醫(yī)美耗材、中藥、火電、造船;

第二梯隊(5%<業(yè)績<30%)：餐飲鏈、白電、消費電子、運營商、通信設備、專用設備、航空裝備、地產竣工鏈、貴金屬、銀行、鐵路公路、電網設備;

第三梯隊(業(yè)績<5%)：游戲、半導體設計/制造/材料/封測、元件/光電子、軟件、傳統(tǒng)乘用車、電池化學品、綠電/風電整機、部分軍工;地產、基建、券商/保險、資源品、造紙、農化品、航運港口。

從結構來看，具體來說幾大領域的盈利情況大致上存在著如下變化：

上游周期：目前供需格局依舊不佳，收入增速繼續(xù)收縮，周期資本開支繼續(xù)上行，在建工程尚難確認向下的時點，后續(xù)固定資產形成增速仍可能上行。

中游制造以及消費：當前穩(wěn)增長政策加碼，短期效果也在顯現(xiàn)，但市場對效果的持續(xù)性依然存疑。比如一帶一路、造船高景氣主導改善方向，服務消費收入增速改善。盈利增速和毛利率基本持平，反映K型復蘇，提價能力不足。申萬宏源認為，“弱周期”或仍是基準假設，交易“弱復蘇”還是要與格局優(yōu)化相結合，提升股價彈性。

金融地產：銀行ROE繼續(xù)回落，證券23Q2權益市場表現(xiàn)不佳拖累業(yè)績，保險業(yè)績一般，不過上半年保費收入和新業(yè)務價值超預期。房地產融資邊際改善，住宅開發(fā)國企銷售回款增加，住宅開發(fā)民企籌資現(xiàn)金流占收入比重回暖，地產企業(yè)財務費用率回落。

科技賽道：23Q1計算機/傳媒/通信三個行業(yè)的加總盈利同比表現(xiàn)看，受低基數(shù)效應影響環(huán)比趨勢小幅跑贏全A，Q2這一態(tài)勢依舊延續(xù)，三者合計凈利潤(TTM)同比達-4.6%，較23Q1回暖。

總的來說，可以看到當前業(yè)績高增方向的品類占比明顯降低，前期業(yè)績偏穩(wěn)健的品類其盈利表現(xiàn)分布百分位整體亦有提升，傳統(tǒng)經濟相關的品類多數(shù)則處于低景氣區(qū)間。目前或還未形成全面復蘇的格局，各行業(yè)的盈利情況存在分化，投資上，我們可能還需要結合基本面的改善情況來把握估值修復的機會。

穩(wěn)住腳跟，均衡配置

從上文可以看到，雖然長期來看，未來的道路是光明的，但是眼前各行業(yè)復蘇的速度、快慢、程度還存在著分化，對于咱們投資者來說，不能盲目跟投，也不必過度恐慌，小諾建議咱們可以先穩(wěn)住腳跟，適當進行均衡配置。

首先，找到方向：我們可以試著從中長期產業(yè)結構變遷趨勢、產業(yè)發(fā)展空間和行業(yè)景氣度等角度來尋找方向，因而，消費制造、數(shù)字化時代中的科技運用和新能源等依然是中長期需要我們重點關注的方向。

而后，穩(wěn)住底倉：一方面市場對于上市公司中期基本面能不能兌現(xiàn)、清不清晰仍然擔憂，所以目前更為看重近期盈利是否能兌現(xiàn)，此時分紅率、業(yè)績穩(wěn)定性等指標就比較重要了;另一方面當前未有明確的增量資金流入，存量博弈下輪動偏多，市場對于高估值、低賠率資產的容忍度較以往來說也整體偏低。

所以，在接下來的投資里，咱們不能急于冒進，還是需要先穩(wěn)住腳跟，可適度參與短期順周期板塊在中報業(yè)績低點確立+基本面改善預期催化下的估值修復機會。

接著，適當利用科技增強彈性：在加快數(shù)字中國建設的時代背景下，數(shù)字經濟相關產業(yè)正迎來大規(guī)模發(fā)展的機會。這不僅是為了實現(xiàn)“數(shù)智中國”的宏大規(guī)劃，同時也是在推動數(shù)字化、網絡化和智能化融合的過程中，促進產業(yè)結構的優(yōu)化和發(fā)展演變的客觀必然。在這個背景下，新興產業(yè)，尤其是以科技和高端制造為代表的行業(yè)，呈現(xiàn)出了良好的發(fā)展趨勢。從中長期來看，如果想增加一些持倉的彈性，建議可以關注大科技賽道。