導(dǎo)語

期貨的套利主要有幾種類型：跨期套利、跨市套利和產(chǎn)業(yè)套利。農(nóng)產(chǎn)品中提油和反向提油套利、油粕比套利都屬于產(chǎn)業(yè)套利。產(chǎn)業(yè)套利是對同一產(chǎn)業(yè)鏈上的原材料和產(chǎn)成品之間的方向相反的交易策略。產(chǎn)業(yè)套利的核心就是找到產(chǎn)業(yè)鏈中各個標(biāo)的之間的關(guān)系，在這個關(guān)系中，意外的非正常情況都會經(jīng)過一段時間的市場調(diào)節(jié)而回歸正常。

主要操作上還是對利潤的操作，做多或者做空利潤。詳細(xì)點說就是產(chǎn)業(yè)中出現(xiàn)高利潤，由于高利潤不可持續(xù)，所以這就給了我們做空產(chǎn)業(yè)利潤進(jìn)行套利的機(jī)會，做空產(chǎn)業(yè)利潤具體來說就是做多原材料的同時做空產(chǎn)成品。相反，如果某個產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)巨額虧損，由于高虧損不可持續(xù)，所以這就給了我們做多產(chǎn)業(yè)利潤進(jìn)行套利的機(jī)會，做多產(chǎn)業(yè)利潤具體來說就是做空原材料的同時做多產(chǎn)成品。

(資料圖)

油粕套利的原理

油粕套利的核心原理，要看產(chǎn)業(yè)鏈中大豆壓榨的過程，原材料是大豆，產(chǎn)成品是豆粕和豆油，先從量來看一個等式：假設(shè)壓榨100噸大豆，會產(chǎn)出78噸豆粕及19噸豆油，另外屬于正常損失。這樣生產(chǎn)成本和利潤還有量的恒等公式，映射到盤面上就會可能出現(xiàn)豆油和豆粕兩者之間的比值異常而又回歸正常的一個過程。

100%大豆=19%豆油+78%豆粕+3%損失

假設(shè)現(xiàn)在的豆油利潤偏高，那么油廠就會提高榨油量，這樣的話豆粕就會隨之生產(chǎn)出很多，超量生產(chǎn)會導(dǎo)致豆粕在倉庫放不下，反過來使生產(chǎn)線停機(jī)。豆粕自身是有保質(zhì)期的，對存儲也有一定的要求，那么油廠就得抓緊銷售豆粕，這樣一來豆粕的價格就會很低。雖然整個油粕的價格趨勢都是跟著美國大哥的節(jié)奏來，但還是會出現(xiàn)油強(qiáng)粕弱的情況。相反地，要是豆粕市場好，豆油就會過剩，油廠會挺粕拋油，在保證豆粕利潤的前提下來銷售豆油和豆粕。

還有另外一層產(chǎn)業(yè)關(guān)系可以根據(jù)上面的公式來解釋：大豆加工后，豆粕的價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于豆油的價值，那么大豆-豆粕的價格關(guān)系緊密程度就遠(yuǎn)大于大豆-豆油的價格關(guān)系緊密程度，大豆和豆粕的價格是主要決定壓榨利潤的因素，在其他條件一致的情況下有：

豆粕價格×0.78+豆油價格×0.19-大豆價格=利潤

所以做空油粕比，空豆油多豆粕是一種變相的做空產(chǎn)業(yè)利潤，持續(xù)看空壓榨利潤該頭寸才有可能會盈利。

具體操作分解

農(nóng)產(chǎn)品的交易主要還是在芝加哥CBOT市場進(jìn)行，在該市場完全可以按照上述公式進(jìn)行操作，主要因為美國大豆是轉(zhuǎn)基因作物，我國每年都需要從美國進(jìn)口大量大豆，利用這些進(jìn)口的大豆來進(jìn)行壓榨然后形成產(chǎn)業(yè)利潤，國內(nèi)的大豆只有豆二是轉(zhuǎn)基因大豆，持倉量很低，不利于交易。

這種情況下，我們在做產(chǎn)業(yè)套利的時候就需要轉(zhuǎn)換思路。由于豆粕和豆油的產(chǎn)量比是78：19，接近于4.5倍等比，市場數(shù)據(jù)顯示豆油價格是豆粕價格的2-3倍，那么壓榨企業(yè)的主要利潤還是從豆粕中獲得，做多豆粕做空豆油或者做空豆粕做多豆油就是一種變相的做多/做空利潤的操作。

那么具體該怎么操作呢？

一、對豆油和豆粕歷史價格的比值進(jìn)行統(tǒng)計；

二、使用數(shù)學(xué)模型，一是算出均值，二是計算標(biāo)準(zhǔn)差；

三、規(guī)定一個錯誤操作范圍，也稱為顯著性水平，一般會取α=5%，即犯錯的概率為5%；

四、油粕比要是服從正態(tài)分布，可以取出油粕比的置信區(qū)間；

五、開倉的觸發(fā)點就是置信區(qū)間的上限和下限，即油粕比突破置信區(qū)間的上限時開倉做空，反之開倉做多。

總結(jié)

統(tǒng)計套利是該套利對的核心數(shù)據(jù)支持，我們從數(shù)據(jù)上分析，近5年油粕比的震蕩區(qū)間基本在1.7-2.5之間，均值為2.09左右。在操作上可以根據(jù)多年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計來做出油粕比的正常取值區(qū)間，再通過正文中的方法來制定油粕比套利策略。

最后我們再來整理下油粕比的一些套利情況。我們知道油脂油料中的“狀元套利對”是油粕比，屬于產(chǎn)業(yè)鏈中的對沖套利，類似于上文的利潤套利，即購入原料產(chǎn)出產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。作為原料的大豆，與油廠生產(chǎn)出的豆油和豆粕都處在同一產(chǎn)業(yè)鏈，價格受到成本和利潤的約束具有一定相關(guān)性。映射到盤面上，豆油和豆粕的比價與價差波動比較穩(wěn)定，同時兩者的容量之和也在150億之上，策略容量遠(yuǎn)大于其他小品種，從流動性方面考慮“油粕比套利對”具有較高的可行性。