中信證券最新研報指出，美聯儲5月議息會議決定加息25bps，符合市場預期；在聲明中刪除此前“預計一些額外的政策緊縮可能合適”的表述，暗示在已連續加息十次后可能暫停加息。市場已開始交易降息預期，不過考慮到美國內生通脹動能仍未被充分抑制、美國勞動力市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性，我們認為短期來看降息既不緊迫又不必要，并預計基準情形下美聯儲在今年底或明年初才會降息，未來交易主線在于衰退與風險。

以下是全文：

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海外宏觀丨聯儲暗示即將暫停加息，但降息時點仍遠

美聯儲5月議息會議決定加息25bps，符合市場預期；在聲明中刪除此前“預計一些額外的政策緊縮可能合適”的表述，暗示在已連續加息十次后可能暫停加息。市場已開始交易降息預期，不過考慮到美國內生通脹動能仍未被充分抑制、美國勞動力市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性，我們認為短期來看降息既不緊迫又不必要，并預計基準情形下美聯儲在今年底或明年初才會降息，未來交易主線在于衰退與風險。

▍2023年5月美聯儲議息會議聲明要點：

1）利率工具方面：委員會決定將聯邦基金利率的目標區間上調至5%-5.25%，符合市場預期，為2006年以來的最高水平。

2）資產負債表方面：委員會將繼續按之前公布的計劃減持美國國債、機構債務和MBS。

3）經濟評估方面：經濟活動在一季度溫和擴張，就業增長穩健，失業率維持低位，通脹居高不下。

▍2023年5月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在：

1）在前瞻指引中，刪除了“預計一些額外的政策緊縮可能是適合的”的表述，并將“在決定未來加息至何種程度時”改為“在決定政策緊縮維持在何種程度合適時”。

2）在評估銀行業危機影響時，將3月決議的“近期事件發展可能導致家庭和企業的信貸條件緊縮并影響經濟活動、就業和通脹”改為“家庭和企業的信貸條件緊縮可能影響經濟活動、就業和通脹”。

▍在連續第十次加息后，美聯儲暗示即將暫停加息。

FOMC決議不再保留此前前瞻指引中預計有額外緊縮措施的表述，轉而提示將決策重心放在緊縮環境的維持上，這即暗示6月議息會議可能不再加息。在記者發布會上，鮑威爾稱“今天并未決定暫停加息（a decision on a pause was not made today）”，但稱本次決議聲明的措辭“變化是明顯的（a meaningful change）”，是否暫停加息將是在6月決定；并提到目前政策“已偏緊（policy is tight）”，美聯儲需在“做得過頭和做得不夠的風險之間取得平衡（to balance the risks of doing too much and not enough）”, 這意味著當前超過5%的目標利率水平可能已處于“足夠有限制性（sufficiently restrictive）”的區間。我們預計美聯儲在6月不再加息。

▍市場已開始交易降息預期，不過我們仍認為美聯儲降息時點山長水遠。

如果本次議息會議是美聯儲在本輪加息周期的最后一次加息，那么這即意味著市場望眼欲穿的暫停加息情景已基本兌現；因此，盡管縮表進程仍在持續，市場已開始進而憧憬降息時點的到來，這在今年余下時間內或將表現得更加明顯。不過，考慮到美國核心CPI環比在過去兩年持續未低于0.2%，這反映美國內生性通脹動能仍未被充分抑制（請見《2023年3月美國CPI點評—核心通脹回落緩慢，聯儲緊縮未至終點》20230413），且美國勞動力市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性（請見《2023年3月美國非農數據點評—就業降溫但韌性仍存，聯儲加息或將繼續》20230408），我們認為短期來看降息既不緊迫又不必要，并預計在未發生系統性金融風險的前提下，美聯儲在今年底或明年初才會降息，這與市場主流預期的將在三季度首次降息不同。鮑威爾在記者發布會亦稱FOMC預計通脹不會快速下行（not so quickly），稱在此條件下降息不合適（would not be appropriate），FOMC預測與市場預期定價的情形不同（“thats not our forecast”）。

▍我們預計未來交易主線在于衰退與風險。

美元方面，美聯儲可能已經完成最后一次加息，美元流動性收緊預期難有強力支撐，預計美元指數將維持偏弱運行。

美股方面，加息暫停預期已基本兌現，且市場對降息時點預期較早，這在未來有被修正的風險，且美國經濟走弱會使公司業績承壓，我們對美股走勢仍不樂觀，并維持非美股市在基本面明朗趨勢下優于美股的判斷。

美債方面，隨著美國經濟逐步走弱并可能在今年三季度末四季度初進入實質性衰退，我們預計十年美債收益率在中長期有下行趨勢，盡管短期可能因通脹存在黏性而下行緩慢。在高利率環境下，美國金融系統脆弱性可能更加明顯，這可能壓低市場風險偏好、干擾資產價格的表現。

▍風險因素：

美國通脹繼續回落進程慢于預期；美國金融系統脆弱性超預期；銀行業危機等金融風險事件影響超預期；美國經濟進入衰退的時點快于預期。