國泰君安：4月PMI顯示經濟復蘇冷熱不均總量政策預期升溫|每日時訊

來源：國君宏觀研究時間：2023-05-01 07:59:41

導讀

2023年4月PMI數據顯示經濟復蘇冷熱不均，一方面制造業回落至榮枯線以下，新訂單不足，另一方面非制造業維持高景氣，服務消費需求旺盛，土建、房建開工火熱。我們認為疫后積壓需求集中釋放帶來的經濟復蘇動能最強的時期已經過去，需求弱復蘇背景下高技術產業面臨產能相對過剩的問題，下一階段總量政策的預期升溫。

【資料圖】

摘要

1、 4月制造業PMI較上月下降2.7個百分點至49.2%，至榮枯線以下：

1）供需兩端大幅回落，新訂單回落至榮枯線以下；

2）原材料和出廠價格繼續回落，企業成本壓力下降；

3）制造業延續去庫，原材料和產成品庫存繼續小幅回落；

4）內外需均有所回落，內需復蘇動能不足對總需求的拖累更大；

5）分企業規模看，大中小型企業景氣度均回落至榮枯線以下，大企業回落較多。

2、4月非制造業商務活動PMI為56.4%，維持在高景氣水平：

1）服務業PMI維持高位，交通運輸類（道路運輸、航空運輸、郵政）和住宿經營活動狀況領跑，交通運輸、餐飲和住宿等出行旅游相關行業動能領先；

2）房屋建筑業、土木工程建筑業顯著高于季節性平均水平，一方面表明基礎設施重大項目仍是擴內需的主要發力點，另一方面也表明保交樓政策下地產投資加速修復。

3、4月PMI顯示經濟復蘇冷熱不均，總量政策預期升溫：

1）疫后積壓需求集中釋放帶來的環比增速高點已經過去，二季度起在低基數影響下，經濟數據將呈現同比走高、環比走弱的特征；我們預計二季度GDP同比在7.5%-8.0%之間，環比稍弱于季節性，兩年平均增速4.0%左右，低于一季度4.5%的單季增速。

2）高技術產業的產能相對過剩可能是制造業PMI快速回落的原因之一。EPMI連續兩個月低于季節性水平，4月回落幅度最大的行業是高端裝備、新能源汽車等；23Q1工業產能利用率（74.3%）反而低于22Q4（75.7%），表明弱復蘇下需求未能跟進導致產能出現相對過剩。下一階段總量政策的預期升溫。

4、從原材料采購指示的未來補庫動力來看，4月大部分行業原材料采購環比回落，但農副食品、有色、電氣機械等行業采購量環比走高，景氣度有望維持韌性。

5、風險提示：經濟復蘇動力不足，穩增長政策效果不及預期。

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