“全行業(yè)都在拼命發(fā)ETF(交易型開放式指數(shù)基金)，但賺不賺錢卻沒有人算過。其實很多ETF一直是虧錢的，因為它們發(fā)行在高位，看似提供了便捷的投資工具，實則加大了投資者的虧損。”近日，一位基金公司總經(jīng)理向券商中國記者表示。

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近兩年，國內(nèi)ETF市場進(jìn)入高速發(fā)展時期，但“跑馬圈地”的粗放式增長正在暴露更多的問題。例如，雖然股票型ETF的規(guī)模已經(jīng)突破萬億大關(guān)，但從收益來看，ETF的賺錢效應(yīng)并不樂觀。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月7日，全市場一共有631只股票型ETF，其中295只自成立以來的收益率仍然為負(fù)，占比約46.8%，將近半壁江山，部分ETF的跌幅甚至接近50%，基金凈值已經(jīng)接近腰斬。

歸根結(jié)底，高位發(fā)行是這些ETF業(yè)績表現(xiàn)不佳的重要原因。對于相當(dāng)一部分基金公司和渠道來說，如果在市場行情最熱的時候發(fā)行對應(yīng)的ETF，就可以抓住風(fēng)口、搶占賽道，最大程度實現(xiàn)產(chǎn)品規(guī)模的增長。但高處不勝寒，這些高位發(fā)行的ETF往往后續(xù)表現(xiàn)乏力，給投資者帶來大幅虧損。

出道即巔峰，半數(shù)ETF收益告負(fù)

從歷史來看，當(dāng)某一類ETF發(fā)行越是火爆的時候，往往也是相關(guān)市場或者板塊接近高點的時候，這使得不少ETF拿上了“高開低走”“出道即巔峰”的劇本。

舉例來看，前幾年大火的醫(yī)藥行業(yè)主題ETF就屬于這種情況。從2019年到2020年，醫(yī)藥板塊走出了一段長達(dá)兩年多的牛市行情，中證醫(yī)療指數(shù)區(qū)間漲幅達(dá)到167.11%，但隨后便在2021年2月和2021年6月走出了一段“M頭”雙頂行情，自此進(jìn)入下行通道。

2021年2月至2021年6月期間，恰恰也是醫(yī)藥行業(yè)主題ETF發(fā)行最為瘋狂的時候。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在這一區(qū)間內(nèi)，全市場共有12只醫(yī)藥主題ETF成立，其中既包括醫(yī)療ETF、生物醫(yī)藥ETF等布局一級行業(yè)的賽道型產(chǎn)品，也包括創(chuàng)新藥ETF、醫(yī)療器械ETF、醫(yī)療服務(wù)ETF等細(xì)分行業(yè)ETF，可謂是五花八門。

在醫(yī)藥行業(yè)主題ETF扎堆發(fā)行不久之后，醫(yī)藥板塊便進(jìn)入了漫長的下行區(qū)間，這些發(fā)行在醫(yī)藥板塊行情高點的ETF“全軍覆沒”，普遍大幅虧損。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月7日，上述12只醫(yī)藥主題ETF自成立以來的收益率全部為負(fù)，其中，一只成立于2021年6月的醫(yī)療創(chuàng)新ETF跌幅甚至接近50%，基金凈值近乎腰斬。

無獨有偶，除了行業(yè)主題ETF上，不少寬基ETF的發(fā)行也常常與市場高點如影隨形。

例如，2021年6月，9只雙創(chuàng)50ETF集中開啟發(fā)售，該ETF跟蹤的中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)主要從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中選取市值較大的50家新興產(chǎn)業(yè)上市公司作為指數(shù)樣本，被稱為“東方納斯達(dá)克”。雙創(chuàng)50ETF一經(jīng)面世，便受到了各路資金的熱情追捧，發(fā)售首日的認(rèn)購總規(guī)模便超過了150億元，兩家公司公告提前結(jié)募。

但該ETF也是“出道即巔峰”，其跟蹤的中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)在2021年7月上漲至歷史高點，此后便是一年多的持續(xù)回調(diào)。雖然近期出現(xiàn)持續(xù)反彈，但截至4月7日，中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)距離最高點仍下跌了超37%，這9只ETF也均有超30%的跌幅。

類似的情況還出現(xiàn)在2022年7月成立的4只中證1000ETF和8只碳中和ETF、2021年2月成立的4只化工ETF上。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月7日，全市場一共有631只股票型ETF，其中295只自成立以來的收益率仍然為負(fù)，占比約46.8%，將近半壁江山。

賺之我幸賠之我命？ETF管理人擇時有責(zé)

ETF的虧損比例如此之高，在過往卻鮮少有人關(guān)注。究其原因，投資者似乎更為關(guān)注主動型基金的賺錢效應(yīng)，而把ETF視為被動跟蹤指數(shù)的工具型產(chǎn)品，“賺之我幸，賠之我命”，和基金管理人的責(zé)任無關(guān)。

對于上述觀點，多位業(yè)內(nèi)人士向券商中國記者表達(dá)了不同的看法。

“市場需要ETF，它為投資者提供了更便捷、透明的投資工具。但很多ETF都是趁著市場最熱的時候把投資者的錢圈進(jìn)來的，基金公司打著工具型產(chǎn)品的名義，對ETF后續(xù)的盈利能力不管不顧，投資者在購買的時候哪里知道其中的門道？國內(nèi)大多數(shù)投資者是沒有擇時能力的。”上述基金公司總經(jīng)理向記者表示。

他認(rèn)為，發(fā)行基金產(chǎn)品需要做兩個假設(shè)，如果假設(shè)面對的是非專業(yè)投資者，那么基金公司需要把產(chǎn)品設(shè)計、發(fā)行時點、投資管理、投教服務(wù)等方方面面一系列的工作都做好；如果假設(shè)面對的是專業(yè)投資者，那么基金公司需要為投資者提供各種各樣的產(chǎn)品，供投資者自己去做選擇。

“顯然，國內(nèi)的個人投資者占比較高，市場仍以非專業(yè)投資者居多，他們沒有那么成熟。在明知這一前提的情況下，基金公司仍然在高位發(fā)ETF，這一行為就值得商榷。”該總經(jīng)理坦言。

一位第三方基金評價人士也向記者表示，ETF管理人應(yīng)該在一定程度上承擔(dān)起擇時的責(zé)任，承擔(dān)起對行業(yè)和市場進(jìn)行前瞻性判斷的責(zé)任，這不僅是對普通投資者的負(fù)責(zé)，也是基金公司投研能力的體現(xiàn)。

“從后視鏡來看，ETF真正實現(xiàn)大發(fā)展其實是從2018年開始的，短短五年期間，股票型ETF的基金規(guī)模大增4.5倍，究其原因就是時間選對了，抓住了投資者們的抄底需求，在正確的時間推出了合適的產(chǎn)品，贏在了擇時。” 上述第三方基金評價人士表示。

華安證券研報數(shù)據(jù)顯示，2018年，全市場行業(yè)主題ETF份額增速達(dá)294.6%，規(guī)模增速達(dá)195.86%；綜指/規(guī)模ETF份額增速達(dá) 144.1%，規(guī)模增速達(dá)48.72%；策略/風(fēng)格ETF份額和規(guī)模增速分別為213.06%和96.26%。正是得益于在市場低點的布局，投資者才在后來的幾年里，真正體會到了ETF作為配置工具的魅力，ETF也因此提高了市場普及度。

“這幾年來，基金公司一直在致力于推出品種更豐富、主題更細(xì)分、流動性更好的ETF產(chǎn)品，來滿足投資者的各種配置需求。但萬變不離其宗，對投資者負(fù)責(zé)、以投資者利益為先才是重中之重。如果高位發(fā)行，一定程度上就是遺忘了ETF的初心，基金公司要切忌舍本逐末。”上述基金評價人士表示。

被動投資也需主動管理

值得一提的是，近年來，越來越多ETF基金經(jīng)理開始強(qiáng)調(diào)在被動投資中發(fā)揮主動管理的能力，這其中不僅包含擇時，也包括指數(shù)研發(fā)、因子優(yōu)化、增強(qiáng)策略、資產(chǎn)配置等多個維度。

“我們在產(chǎn)品設(shè)計環(huán)節(jié)會做一些主動選擇，包括在什么時間發(fā)什么樣的產(chǎn)品，選擇跟蹤哪個指數(shù)，怎么放一些因子去優(yōu)化等等。這中間的每一步都和最終的基金收益息息相關(guān)，都是ETF基金管理人主動管理能力的體現(xiàn)。”上海一位ETF基金經(jīng)理向券商中國記者表示。

該ETF基金經(jīng)理認(rèn)為，用主動管理能力幫助被動投資已經(jīng)是大勢所趨，主要可以體現(xiàn)在四個方面：

第一，從指數(shù)層面，如何挑選或開發(fā)有長期投資價值的指數(shù)。比如，在研發(fā)一個主題類ETF時，基金管理人需要思考這個主題方向是不是具有長期發(fā)展前景，哪個指數(shù)的成份股能更精準(zhǔn)地把握住行業(yè)主題，哪些個股的長期壁壘比較高，是否需要對指數(shù)做一些優(yōu)化和新的開發(fā)等等，這都是在研發(fā)層面需要主動做的選擇。

第二，從產(chǎn)品層面，如何利用指數(shù)產(chǎn)品幫投資者掙到錢。在什么時間應(yīng)該布局什么樣的產(chǎn)品，如何讓投資者的投資體驗更好，如何讓更多的投資者賺到錢等等，基金公司和基金經(jīng)理都需要仔細(xì)斟酌。

第三，從創(chuàng)新層面，如何在指數(shù)基礎(chǔ)上做一些收益。比如，除了固定因子的SmartBeta策略外，近年來，增強(qiáng)型ETF已經(jīng)陸續(xù)獲批面世，主動管理型ETF在海外人氣飆升，這些創(chuàng)新的產(chǎn)品形式對基金管理人的主動投資能力也提出了更高的要求。

最后，從資產(chǎn)配置層面來看，ETF也是FOF(基金中的基金)、投顧的重要配置方向。ETF部門可以和FOF投資部門、投顧部門進(jìn)行合作，為投資者提供資產(chǎn)配置解決方案，進(jìn)一步發(fā)揮基金公司的主動管理能力。