環球新資訊：國泰君安醫藥一季報業績前瞻：業績復蘇環比趨勢明確

來源：國泰君安證券研究時間：2023-04-06 09:11:04

(資料圖)

報告導讀

2023年Q1板塊業績預計整體平穩，Q2增速趨勢向上，具備確定性優勢。

摘要

● 投資建議：聚焦財報驗證確定性的醫藥重點公司。1、政策影響見底+新一輪增長期——化藥：恒瑞醫藥、華東醫藥；中藥：華潤三九、濟川藥業。2、市場對業績復蘇預期較為充分，難以進一步超預期，看好具備估值性價比的零售藥店——益豐藥房、大參林；IVD:普門科技。3、中長期看，跳出疫情復蘇高頻數據，回歸自身景氣邏輯：愛爾眼科。4、全年業績兌現度較好的央國企價值重估：華潤三九、國藥一致。

● Q1業績受疫情影響，龍頭公司表現穩健。預計2023年一季報業績增速10-20%的公司有：華東醫藥、華潤三九、濟川藥業、智飛生物、華蘭生物、健帆生物、歐普康視、藥明康德(non-IFRS)、康龍化成(non-IFRS)、藥石科技(扣非)、麗珠集團、健康元等；預計超過20%的有：大參林、老百姓、愛爾眼科、新產業、迪瑞醫療、天壇生物、惠泰醫療、邁瑞醫療、益豐藥房、愛博醫療、凱萊英、昭衍新藥、泰格醫藥(扣非)等；預計超過30%的有：一心堂、愛美客、海泰新光、南微醫學、魚躍醫療等；預計超過40%的有普門科技等；預計超過50%的有澳華內鏡(營收)；預計超過100%的有開立醫療等。(更多前瞻請參考附表1.)。疫情后復蘇看環比趨勢，醫療服務、處方藥、手術耗材等大部分院內業務都在1月仍受疫情負面影響，2-3月就診量、手術量預計逐步恢復至正常水平，以上細分領域Q1同比增速或受一定壓抑，但逐月環比趨勢向上，同時2-3月可能還有部分可擇期醫療的疊加釋放效應。

● 集采對各細分領域和個股的財務報表影響，有望逐季驗證。在2018藥品及2020年高值耗材集采政策開啟以來，制藥及耗材領域已分別歷經了4年以及2年的政策周期。2023年更多品類和個股進入集采后周期，仍處于自下而上的選股窗口，優選政策影響逐步見底加第二

增長點兌現的標的，如我們預計Q1恒瑞醫藥收入由負轉正。

● 復蘇主線具備較高的確定性，醫藥央國企有望延續價值重估。展望Q2，由于2022年同期受疫情影響的低基數效應，加上2023年以來的逐季復蘇趨勢，我們預計Q2單季度的同比增速將高于Q1.如中藥板塊2022年疫情低基數及疫后終端補庫等影響，后續具備較好業績兌現度。此外，進一步深化國企改革的政策春風推動央國企在多元化、平臺化等方面持續積極邁進，價值重估有望持續演繹。從2023年業績趨勢看，在2022年同期低基數效應下具備較好的業績兌現度。

● 風險提示：集采政策推進進度超預期、疫情發展不確定性

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