華泰證券研報(bào)指出，2022年10月中下旬以來，全國生豬均價(jià)持續(xù)回落，行業(yè)陷入普遍虧損，同時(shí)，散戶補(bǔ)欄積極性不強(qiáng)，22年5月-12月能繁母豬產(chǎn)能恢復(fù)幅度僅有5.1%，而2021年6月到2022年4月的產(chǎn)能去化周期一共去化了8.5%的能繁母豬，目前產(chǎn)能是在恢復(fù)程度較小狀態(tài)下的重新去化，或表示產(chǎn)能可能存在缺口。目前生豬養(yǎng)殖上市公司頭均市值處于2014年以來歷史低位，建議關(guān)注出欄量成長性高、具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。

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全文如下

華泰 | 農(nóng)林牧漁：母豬去化持續(xù)，布局低位豬股

2022年10月中下旬以來，全國生豬均價(jià)持續(xù)回落，行業(yè)陷入普遍虧損，同時(shí)，散戶補(bǔ)欄積極性不強(qiáng)，22年5月-12月能繁母豬產(chǎn)能恢復(fù)幅度僅有5.1%，而2021年6月到2022年4月的產(chǎn)能去化周期一共去化了8.5%的能繁母豬，目前產(chǎn)能是在恢復(fù)程度較小狀態(tài)下的重新去化，或表示產(chǎn)能可能存在缺口。目前生豬養(yǎng)殖上市公司頭均市值處于2014年以來歷史低位，建議關(guān)注出欄量成長性高、具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。

核心觀點(diǎn)

豬價(jià)處于低位，持續(xù)低位震蕩

根據(jù)Wind，2022年10月中下旬以來，全國生豬均價(jià)持續(xù)回落、旺季不旺，跌幅超40%，行業(yè)陷入普遍虧損。本輪豬價(jià)下跌可大致分為兩個(gè)階段：1)第一階段：22年10月中下旬至22年12月底。2個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)豬價(jià)從28.5元/公斤下滑至15-16元/公斤左右。2)第二階段：23年1月至今，3個(gè)月時(shí)間內(nèi)豬價(jià)維持在15-16元/公斤低位震蕩。目前豬價(jià)已經(jīng)跌破成本線，行業(yè)陷入普遍虧損，全國自繁自養(yǎng)、外購仔豬養(yǎng)殖均陷入虧損。

22年5月以來補(bǔ)欄不積極，產(chǎn)能恢復(fù)程度弱

22年4月份到12月份，仔豬價(jià)格和二元母豬價(jià)格有所上漲，反映出散戶補(bǔ)欄積極性環(huán)比有所增強(qiáng)，但對(duì)比上兩輪周期(2014-2018年和2018-2022年)，本輪(2022年至今)仔豬和二元母豬的價(jià)格最高點(diǎn)低于上兩輪的最高點(diǎn)，由此也帶來了22年5月以來產(chǎn)能恢復(fù)的幅度較低。從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)看，2021年6月到2022年4月為產(chǎn)能去化周期，11個(gè)月一共去化了8.5%的能繁母豬，而2022年5月到2022年12月為產(chǎn)能恢復(fù)周期，8個(gè)月一共增加了5.1%的能繁母豬。我們認(rèn)為，22年5月以來的產(chǎn)能恢復(fù)較小，22年年末的能繁母豬存欄量恢復(fù)不到位。

低豬價(jià)導(dǎo)致產(chǎn)能再次去化

從淘汰母豬的數(shù)據(jù)看，2022年11月以來，母豬淘汰量逐月升高，我們認(rèn)為主要有兩方面原因的影響，1)豬價(jià)低迷，養(yǎng)殖戶盈利較差，主動(dòng)淘汰低效母豬；2)春節(jié)前后北方部分省份可能發(fā)生生豬疫情，造成產(chǎn)能有所去化，雖然我們認(rèn)為生豬疫情影響相比2019-2021年較小，但對(duì)低價(jià)的環(huán)境下養(yǎng)殖戶的心態(tài)可能造成刺激。

頭均市值處于歷史低位，建議關(guān)注龍頭

上市公司頭均市值位于歷史低位。對(duì)于生豬養(yǎng)殖龍頭而言，穩(wěn)健成長、低成本、充足的現(xiàn)金流、優(yōu)秀的防控能力是未來持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績的基石，建議關(guān)注綜合能力優(yōu)秀的龍頭公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)不及預(yù)期，生豬出欄量不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期。