1、人口增長達(dá)到“拐點”，人口形勢步入“新常態(tài)”

人口規(guī)模見頂回落，自然增長率首次為負(fù)。這是自1960年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，人口增長拐點正式出現(xiàn)。2020年第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示我國總和生育率降至1.28，正式跌破1.5的警戒線。2021年進(jìn)一步降至1.15，在亞洲主要經(jīng)濟(jì)體中僅高于韓國。事實上，中國總和生育率大幅下跌開始于2020年，2019年中國總和生育率依然高于日、韓、新加坡等國家，受疫情沖擊，人們的生育意愿大幅下降。人口負(fù)增長或?qū)⒊蔀殚L期趨勢。1)高生活成本造成青年群體的低消費欲望生活態(tài)度。城市生活成本逐年上升，食品、居住支出不斷擠出其他消費，部分青年人口進(jìn)入低消費需求的生活狀態(tài)。2)青年人口婚姻觀念轉(zhuǎn)變，平均初婚年齡提升至近29歲，結(jié)婚率與結(jié)婚意愿持續(xù)下降。3)婚育意愿下降疊加適齡生育人口基數(shù)大幅縮減，出生人口數(shù)已經(jīng)處于快速下降區(qū)間。

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2、人口周期變化對經(jīng)濟(jì)影響幾何？

首先，“人口紅利”的退潮與“人口負(fù)債”的到來，養(yǎng)老負(fù)擔(dān)與人口負(fù)擔(dān)加重，社會需要更多的資源去贍養(yǎng)曾為中國經(jīng)濟(jì)帶來高速發(fā)展的老齡人口。

其次，適齡勞動人口的下降與制造業(yè)發(fā)展的挑戰(zhàn)，東亞經(jīng)濟(jì)體能夠?qū)崿F(xiàn)高速發(fā)展的核心因素是對人口紅利——勤奮刻苦且數(shù)量龐大的一代勞動人口的充分開發(fā)。2022年中國制造業(yè)的GDP已經(jīng)達(dá)到33.52萬億人民幣，占中國總GDP的27.7%。2021年中國制造業(yè)GDP占全球的30.31%。而成本優(yōu)勢的消逝疊加外需的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，可以預(yù)見如果我國未能把握機(jī)遇適時進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在勞動力紅利逐步退卻的當(dāng)下，我國制造業(yè)在全球中的地位或?qū)⒂瓉硖魬?zhàn)。

最后，居民儲蓄率和國內(nèi)總儲蓄率發(fā)生背離。人口結(jié)構(gòu)和儲蓄率的關(guān)聯(lián)一般存在于結(jié)構(gòu)層面，和生命周期明顯強(qiáng)相關(guān)。在儲蓄率下行的大背景下，居民儲蓄率卻呈現(xiàn)上升趨勢，居民部門在近期形成了大量的“超額儲蓄”。這種形似堰塞湖的“超額儲蓄”，可能很難在老齡化和居民資產(chǎn)負(fù)債表整體受損的前景中持續(xù)存在。適齡勞動人口作為凈儲蓄者，其資產(chǎn)負(fù)債表以及可支配收入則會對消費產(chǎn)生重要影響。

3、人口負(fù)增長時代，資本市場的投資機(jī)會在哪里？

1)“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”——養(yǎng)老護(hù)理等行業(yè)市場空間擴(kuò)大。根據(jù)全國老齡辦預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計到2035年前后，我國老年人口數(shù)將突破4億，將超總?cè)丝跀?shù)的30%。我們認(rèn)為，全國老年人口占比將快速提升，其中圍繞老年人的需求性的相關(guān)護(hù)理、殯葬等消費行業(yè)的市場空間會逐步擴(kuò)大。

2)“新世代”年輕人消費需求轉(zhuǎn)變所孕育的投資機(jī)會。年輕世代強(qiáng)大的文化自信也帶動了“新潮國貨”的崛起；年輕世代不斷壯大的晚婚晚育、單身群體消費需求發(fā)生轉(zhuǎn)，催生出了日漸火爆的游戲、動漫、新傳媒等亞文化產(chǎn)業(yè)，“寵物經(jīng)濟(jì)”也在晚婚少子家庭的不斷增長中獲得了快速發(fā)展。

3)制造業(yè)——勞動力素質(zhì)升級下的投資機(jī)遇：未來青年群體將更加得到社會重視，人才強(qiáng)國戰(zhàn)略將不斷落實，對年輕群體的專業(yè)技能培訓(xùn)、行業(yè)知識教育等將孕育新的投資機(jī)遇。另一方面，自動化生產(chǎn)以及工業(yè)機(jī)器人將代替絕大多數(shù)機(jī)械勞動性工作，擁有專業(yè)知識的機(jī)器人技師和工程師將形成需求缺口。隨著AI底層技術(shù)的發(fā)展以及核心項目的開源，涉及各個領(lǐng)域的生成式AI獲得了爆發(fā)式增長。智能制造成為高端制造業(yè)的發(fā)展主線。

4、風(fēng)險提示：文中對人口變化測算偏差風(fēng)險，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，相關(guān)板塊業(yè)績爆雷風(fēng)險。