華泰證券研報指出，國內家電市場恢復，春節錯期影響逐步消化，前6周線上家電零售額同比下滑收窄至-7%(前5周-18%)，其中空調、冰箱及小家電中洗地機、養生壺已經恢復增長。歐美經濟韌性較強，出口景氣回升，1月制造業新出口訂單PMI環比好轉。考慮到原材料價格同比改善、疊加人民幣兌美元較22年初有一定貶值，我們認為Q1板塊盈利表現或較優。地產政策寬松總基調仍有望延續，但政策空窗期仍需行業回暖數據支撐市場情緒，全年來看中國經濟景氣修復預期較強，消費及地產后周期估值修復或將繼續快于基本面的好轉，我們仍看好家電的投資價值，宜布局需求及盈利改善驅動更強標的。

全文如下

華泰 | 家用電器：景氣緩步修復，盈利改善或繼續兌現

(資料圖)

家電內外銷緩步修復，1Q23盈利修復有望繼續兌現，宜布局低估值個股

國內家電市場恢復，春節錯期影響逐步消化，前6周線上家電零售額同比下滑收窄至-7%(前5周-18%)，其中空調、冰箱及小家電中洗地機、養生壺已經恢復增長。歐美經濟韌性較強，出口景氣回升，1月制造業新出口訂單PMI環比好轉。考慮到原材料價格同比改善、疊加人民幣兌美元較22年初有一定貶值，我們認為Q1板塊盈利表現或較優。地產政策寬松總基調仍有望延續，但政策空窗期仍需行業回暖數據支撐市場情緒，全年來看中國經濟景氣修復預期較強，消費及地產后周期估值修復或將繼續快于基本面的好轉，我們仍看好家電的投資價值，宜布局需求及盈利改善驅動更強標的。

白電：銷售復蘇領先，優先布局低估標的

國內白電內銷市場逐步回升，表現領先于其他品類。根據奧維云網數據，23年前6周，空調、冰箱等線上累計零售額同比已經回正，如果地產銷售回升，我們更為看好空調的成長潛力。而出口或好于悲觀預期，根據歐盟統計局數據，歐元區1月經濟景氣指數為99.9，環比回升，美國1月就業數據強勁，海外市場經濟韌性較強。23年以來原材料均價呈現震蕩走勢，但同比略有下降，而空調零售均價仍保持同比小幅回升，我們認為空調龍頭綜合盈利能力有望回升，利潤表現或優于收入。白電龍頭標的整體估值不高，收入恢復節奏或較快，盈利回升趨勢有望延續，仍值得優先布局低估值龍頭。

廚電：地產筑底引導估值中樞上移，需求回暖有望在23Q2兌現

地產寬松政策預期疊加業績真空期，2022年12月以來廚電龍頭PE TTM估值有較明顯回升。根據華泰地產團隊對樓市高頻數據和貝殼領先指標的跟蹤和觀察(《六維跟蹤樓市復蘇月報(2023年1月)》，2023/2/3)，對齊春節月，23年1月新房成交降幅收窄，二手房成交改善。這進一步增強了市場對23年商品房銷售回暖的信心，有望驅動廚電板塊估值中樞上移。同時，隨著23年保交樓工作的穩步推進，我們看好廚電消費需求的階段性回暖，其中23Q2或是重要觀察時點。

小家電：或迎來低基數下反彈

品類表現較為分化，前6周洗地機、養生壺品類線上表現更為積極。廚房小電在經歷了1年多的景氣弱周期，在22年四季度已經逐步恢復成長動能，但整體基數不高，23年一季度隨著春節錯期影響逐步消化，有望迎來需求修復。從盈利能力角度，匯兌收益疊加成本優化，盈利彈性明顯。此外，清潔電器年度新品通常在3、4月發布，借助新品效應，需求景氣度有望進一步回升。

照明電工：地產筑底疊加線下消費復蘇，龍頭或迎來估值、基本面雙回升

同樣作為地產強相關品類，地產銷售的邊際回暖將逐步促進電工照明終端動銷的改善。疊加線下消費場景復蘇，電工照明企業的經營改善預期增強，建議優先布局細分行業龍頭。雖然2022年電工照明景氣度低迷，但馬太效應明顯，強者恒強，龍頭企業在2022年前三季度的凈利率筑底回升趨勢明確。

風險提示：地產不利影響，原材料及人民幣不利波動，預測與實際數據差異。