華泰證券研報表示，我們預(yù)計在2Q23醫(yī)保支付、診療修復(fù)的加速向上帶動下，2Q23相關(guān)企業(yè)盈利有望邊際提速，并有望延續(xù)至3~4Q：1）2022年因防控致診療低迷，2/4Q低基數(shù)效應(yīng)更為突出；樣本地區(qū)（深圳、重慶等）4-5M23診療人次同比增加16%~38%；疊加醫(yī)保基金支出提速，預(yù)計2Q23診療呈現(xiàn)強復(fù)蘇；2）1Q23院端診療帶動相關(guān)板塊業(yè)績復(fù)蘇，2Q有望繼續(xù)兌現(xiàn)。建議關(guān)注去年同期受損較重的慢病處方藥，與手術(shù)量相關(guān)的麻醉鎮(zhèn)痛、血制品、器械等，及消費醫(yī)療相關(guān)的眼科、器械、中醫(yī)診療等板塊。

全文如下

華泰 | 醫(yī)藥：醫(yī)保支出提速，診療修復(fù)可期

核心觀點

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醫(yī)保基金：2Q23醫(yī)保支出有望提速，院端診療或強勁復(fù)蘇

疫情防控之下2020~22診療相對疲軟，推動醫(yī)保結(jié)余不斷創(chuàng)歷史新高（2022 4.3萬億），但醫(yī)保支出降速亦使下游企業(yè)業(yè)績增長承壓。伴隨外部因素擾動消除，1-5M23醫(yī)保支出同比+24%（收入同比+8%），暗示居民診療的強勁復(fù)蘇，我們預(yù)計全年醫(yī)保結(jié)余率有望回歸至15-17%，累計結(jié)余有望達近4.8萬億，龐大的支付容量有望成為下游企業(yè)中短期業(yè)績成長的堅實基礎(chǔ)。鑒于2Q23醫(yī)保支出有望提速（4-5M23同比+25%），預(yù)計去年同期受損較重的慢病處方藥，與手術(shù)量相關(guān)的麻醉鎮(zhèn)痛、血制品、器械等，消費醫(yī)療相關(guān)的眼科、器械、中醫(yī)診療等板塊業(yè)績有望邊際提速。

醫(yī)保支出：支出邊際提速，診療修復(fù)可期

我們認為2023年有望成為醫(yī)保支出的復(fù)蘇之年：1）2015~2019醫(yī)保支出CAGR 21%，診療人次CAGR 5%；2020~2022疫情期間診療人次CAGR 2%，壓制醫(yī)保支出明顯降速至5%（不考慮新冠疫苗及檢測支出）。我們認為2023年局面有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，醫(yī)保局數(shù)據(jù)顯示1-5M23醫(yī)保支出同比+24%，其中1-3M、4-5M分別+22%、25%，暗示診療需求的快速復(fù)蘇、2Q復(fù)蘇更為強勁，我們預(yù)計診療復(fù)蘇有望驅(qū)動全年醫(yī)保支出有望快速增長。

醫(yī)保結(jié)余：結(jié)余率或?qū)⒒貧w常態(tài)，支付景氣度有望持續(xù)

伴隨診療需求修復(fù)，我們預(yù)計醫(yī)保結(jié)余率有望回歸合理區(qū)間，2023年累計結(jié)余有望近4.8萬億元：1）醫(yī)保收入保持穩(wěn)健增長：2018~2022醫(yī)保收入CAGR 9%，1-5M23同比增長8%，23~25年有望保持穩(wěn)健；2）診療修復(fù)有望帶動結(jié)余率回落：不考慮醫(yī)保減征及新冠相關(guān)支出，2020~2022經(jīng)調(diào)整醫(yī)保結(jié)余率為21/22/21%，遠高于歷史合理區(qū)間（2015~2019為15%~20%，均值17%）。1-5M23醫(yī)保結(jié)余率已同比回落，我們預(yù)計全年醫(yī)保結(jié)余率有望回歸15%~17%，當(dāng)期結(jié)余在5000-5700億元，累計結(jié)余有望近4.8萬億元，支付容量仍然非常可觀，中短期的支付景氣度有望延續(xù)。

診療修復(fù)提速有望帶動相關(guān)企業(yè)2Q業(yè)績提速

我們預(yù)計在2Q23醫(yī)保支付、診療修復(fù)的加速向上帶動下，2Q23相關(guān)企業(yè)盈利有望邊際提速，并有望延續(xù)至3~4Q：1）2022年因防控致診療低迷，2/4Q低基數(shù)效應(yīng)更為突出；樣本地區(qū)（深圳、重慶等）4-5M23診療人次同比增加16%~38%；疊加醫(yī)保基金支出提速，預(yù)計2Q23診療呈現(xiàn)強復(fù)蘇；2）1Q23院端診療帶動相關(guān)板塊業(yè)績復(fù)蘇，2Q有望繼續(xù)兌現(xiàn)。建議關(guān)注去年同期受損較重的慢病處方藥，與手術(shù)量相關(guān)的麻醉鎮(zhèn)痛、血制品、器械等，及消費醫(yī)療相關(guān)的眼科、器械、中醫(yī)診療等板塊。

風(fēng)險提示：政策變動的風(fēng)險；診療修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險。