國泰君安：超預期降準的三點理解對沖流動性波動

來源：國泰君安證券研究時間：2023-03-20 09:11:46

【資料圖】

本次降準實質是超出市場預期的。一方面前期MLF超額續作降低了市場對降準的預期，另一方面在時間節點上，兩會剛剛閉幕后就迅速落地，節奏也超出預期。

本次降準靠前發力，其用意有二：一是對沖流動性波動。開年以來信貸延續強勢回暖，消耗大量超儲引致銀行間流動性水位降低，資金利率中樞明顯抬升、波動加劇。此次降準可以有效補充銀行長期穩定資金的負債來源，并對沖季末MPA考核對銀行間流動性的擾動。二是助力寬信用，鞏固企穩向好的趨勢。當前寬信用修復的持續性存疑，3月地產銷售數據有所回調，居民端信貸需求回暖的持續性仍有待驗證。降準可以有效促進銀行資金成本穩中有降，緩解銀行繳準壓力，助力寬信用推進。

超預期的降準是否會有力地推動經濟修復？我們認為依然需要觀察。本次降準對重大項目、政策推動領域有積極意義，但對于居民和民營企業的意義有限。基于目前經濟修復以及信貸投放狀況，短期在需求端加碼的概率有限，年中或為政策出臺的窗口期。

一方面，居民與企業部門擴表需要的是預期扭轉，與降準操作本身并無關聯。居民端，3月以來消費和地產銷售表現依然平平，居民部門債務收縮可能來到了尾部階段，但是否會過渡到主動擴表依然需要觀察，單純降準并不會帶動居民部門進入加杠桿的周期；企業端，企業存款的連續高增也體現出企業對資本開支的謹慎，降準對民營企業預期改善意義依然有限。

另一方面，降準助力寬信用推進，但目前來看更多指向重大項目和政策導向產業。經濟修復逐漸從消費、出行向開工鏈、制造業擴散，基建仍是短期最確定的抓手，現代化產業體系仍存在結構性機會。

中國貨幣政策寬松的窗口期會明顯長于海外經濟疫后寬松規律。向后看，二三季度過程中，伴隨出口壓力加大，經濟弱修復階段，服務消費擴張乏力，地產銷售回暖以及開工強度持續性還待進一步驗證，因此降息窗口并未關閉，特別是5年期LPR調降值得關注。降準周期也并未終結，我們認為國內貨幣政策寬松的窗口期，會明顯長于海外經濟疫后寬松規律。

風險提示：政策效果不及預期；外部不確定性風險加大。

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國泰君安：超預期降準的三點理解 對沖流動性波動

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