【資料圖】

報告摘要：

●“破曉”行情等待“4月決斷”，主線逐漸明朗—“思變”的Δ三重奏。政策反轉(zhuǎn)(數(shù)字經(jīng)濟(jì)+央國企重估是寬信用新抓手)、困境反轉(zhuǎn)(地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)，復(fù)蘇強(qiáng)弱等待4月決斷)、美債反轉(zhuǎn)(美長端利率筑頂回落)。

●第一，本周瑞信風(fēng)波發(fā)酵，如何理解三重奏之“美債反轉(zhuǎn)”判斷？本周的瑞信風(fēng)波實際是市場情緒演繹“驚弓之鳥”，實際來看瑞士信貸對SVB幾乎沒有風(fēng)險敞口，也沒有HTM持倉；當(dāng)前美國銀行系統(tǒng)流動性壓力不小，美聯(lián)儲&歐央行利率路徑都需審慎；對于中資股影響，取決于短期風(fēng)險溢價和無風(fēng)險利率誰主導(dǎo)，我們傾向于演繹成美元流動性危機(jī)的概率不大，市場短期風(fēng)險溢價沖擊后有望呈現(xiàn)“有驚無險”。

●第二，疊加高頻量價數(shù)據(jù)與央行降準(zhǔn)，如何理解三重奏之 “困境反轉(zhuǎn)”？如果說前期分歧在于5%增長目標(biāo)帶來政策預(yù)期弱化，那么本周統(tǒng)計局披露的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與3月高頻量價數(shù)據(jù)均顯示復(fù)蘇仍在軌道，且央行降準(zhǔn)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)開局良好、MLF超額續(xù)作的背景下，會對前期5%增長目標(biāo)后關(guān)于政策轉(zhuǎn)淡的預(yù)期形成修正，等待“4月決斷”。從最新的高景氣g與高彈性△g的估值比價來看，雖然鋰電池/電池化學(xué)品估值顯著消化，但逆變器/光伏/乘用車等典型高景氣g行業(yè)的估值仍然難言吸引；反之很多高彈性△g行業(yè)估值仍在相對低位，如商用車/生物制品/傳媒/計算機(jī)/裝修建材等，繼續(xù)配置低估值△g。

●第三，三重奏之“政策反轉(zhuǎn)”的市場共識在不斷增強(qiáng)。我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)，“央國企重估”&“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”將成為本輪寬信用“再加杠桿”的新抓手。短期關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石(數(shù)據(jù)要素/數(shù)字基建)：數(shù)據(jù)要素關(guān)注三重邏輯共振的通信運(yùn)營商，及數(shù)據(jù)采集/存儲/加工等；數(shù)字基建關(guān)注受益于數(shù)據(jù)流量與算力需求爆發(fā)的光模塊、數(shù)據(jù)中心/超算中心，詳情查閱3.16《數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石穩(wěn)增長作用幾何》。“中特估值”繼續(xù)關(guān)注央國企重估的“一箭三雕”：短期事件驅(qū)動+中期政策主線+長期轉(zhuǎn)型方向。

●23年配置繼續(xù)聚焦“思變”的Δ三重奏。我們維持11.10日“破曉”系列以來的判斷，“港股走牛市、A股走修復(fù)市”。市場核心邏輯仍是“思變”的Δ三重奏。行業(yè)配置：1.“政策反轉(zhuǎn)”：“央國企重估”和“數(shù)字中國”有望成為穩(wěn)增長“再加杠桿”新抓手(運(yùn)營商/建筑/半導(dǎo)體/信創(chuàng))；2.“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg(消費(fèi)建材/自動化設(shè)備/創(chuàng)新藥/中藥)； 3.“美債反轉(zhuǎn)”：港股“天亮了，千金難買牛回頭”：(1)擴(kuò)內(nèi)需“消費(fèi)優(yōu)先”&“消費(fèi)升級”：醫(yī)療保健(醫(yī)療服務(wù)/器械)；(2)海外流動性反轉(zhuǎn)“重建”&“發(fā)展”：平臺經(jīng)濟(jì)；(3)擴(kuò)大有效需求：地產(chǎn)竣工鏈(家電/家具)。

●風(fēng)險提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。