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明明(中信證券首席經(jīng)濟學家)

美國當?shù)貢r間3月14日，美國勞工部統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，美國2月末季調(diào)CPI(消費者物價指數(shù))同比升6%，連續(xù)第八個月下降，為2021年9月以來新低，環(huán)比為0.4%。核心CPI同比為5.5%，連續(xù)第六個月下降，為2021年12月來新低，環(huán)比為0.5%。

美國通脹下行較符合預期，但通脹黏性尤其是核心通脹黏性仍不容忽視。具體而言，一是美國能源通脹未來上行壓力有限。雖然全球能源需求對于能源價格仍會存在一定支撐，但美國銀行業(yè)黑天鵝事件推升了市場對于經(jīng)濟衰退的擔憂，同時能源儲量與產(chǎn)量的提升也將在未來一段時間內(nèi)抑制能源價格的上漲。二是預計食品通脹環(huán)比增速將繼續(xù)放緩。農(nóng)產(chǎn)品、能源等價格回落在推動美國家用食品通脹回落，但由于美國薪資增速仍較高，美國服務(wù)消費需求仍偏強，因而2月美國非家用食品通脹環(huán)比增速仍較高。未來預計在美國薪資增速黏性、服務(wù)消費韌性較高、糧食供給仍存限制的背景下，未來美國食品項通脹回落速度將偏慢。三是在美國經(jīng)濟步入實質(zhì)性衰退前，商品項通脹環(huán)比下行幅度或較難擴大。2月核心商品項環(huán)比零增長主要由二手汽車與卡車負增長推動，但近期二手汽車與卡車通脹的領(lǐng)先指標——MANHEIM二手車價值指數(shù)有所反彈，未來二手汽車與卡車對于核心商品項通脹下行推動作用的持續(xù)性存疑。美國需求的高韌性，預計將導致核心商品項環(huán)比增速或在0的趨勢水平附近震蕩。四是雖然核心服務(wù)項中住宅項通脹下行趨勢確定性較高，今年二季度住宅項通脹壓力或?qū)⒊霈F(xiàn)緩解。但薪資黏性預計將支撐除住宅外核心服務(wù)項通脹，其大幅下行或需等待至美國經(jīng)濟衰退以后。

由于金融系統(tǒng)穩(wěn)定也是美聯(lián)儲的責任之一，而硅谷銀行爆雷無疑對美聯(lián)儲加息路徑產(chǎn)生了一定影響。新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲寬松的貨幣政策推升了硅谷銀行儲戶的存款規(guī)模，而硅谷銀行將激增的存款用于買入大量長期國債和抵押貸款支持證券。但隨后開始的加息周期導致儲戶籌集資金更為困難、儲戶提取存款行為加劇，同時加息也導致硅谷銀行購買的固定收益證券資產(chǎn)出現(xiàn)較高的未實現(xiàn)損失。隨著擠兌現(xiàn)象加重，硅谷銀行不得不出售貶值的證券資產(chǎn)，導致浮虧變?yōu)閷嶋H虧損，同時銀行為了籌資而發(fā)布的公告增加了市場恐慌，擠兌加劇，導致硅谷銀行宣告破產(chǎn)。

雖然硅谷銀行業(yè)務(wù)的特殊性，導致硅谷銀行的破產(chǎn)存在一些個性的特征：首先硅谷銀行受保護存款比例遠低于行業(yè)平均水平，面臨的擠兌風險更高；其次硅谷銀行儲戶的集中度較高，主要為科技、醫(yī)療等行業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)以及風投公司，并且加息對于這些初創(chuàng)企業(yè)的負面影響較大，企業(yè)在加息期間面臨估值縮水、籌資成本上升、籌資渠道受限、資金來源枯竭等問題，儲戶提取存款需求更高導致硅谷銀行存款流失嚴重，流動性風險較高。但需要注意的是，此次爆雷事件揭示了，持有至到期證券資產(chǎn)未實現(xiàn)損失較高，是美國銀行普遍存在的風險，尤其是規(guī)模較小的銀行。由于美聯(lián)儲此輪激進加息并且短期較難降息，非金融企業(yè)持續(xù)面臨資金短缺、借貸成本上升的困境，預計銀行存款將繼續(xù)流出、銀行資產(chǎn)端投資損失會持續(xù)處于較高水平、凈息差會進一步縮窄，因而需警惕未來黑天鵝事件再次發(fā)生的可能性，并且需注意中小銀行較高的證券投資未實現(xiàn)損失比率、更不穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表狀況會推升其流動性風險。

在3月10日硅谷銀行宣告破產(chǎn)后，3月13日(北京時間)，美國財政部、美聯(lián)儲以及FDIC發(fā)表聯(lián)合聲明表示，硅谷銀行所有儲戶可以支取其所有資金，同時也對Signature銀行采取類似的措施，并且美國聯(lián)邦儲備委員會宣布設(shè)立新的銀行定期融資計劃(BTFP)，向符合條件的存款機構(gòu)提供最長可長達一年的貸款，以確保銀行有能力滿足存款人需求。此次美國監(jiān)管以及政府機構(gòu)應對十分及時且有力，目前而言，硅谷銀行等銀行破產(chǎn)的外溢影響初步得到控制，美聯(lián)儲通過BTFP可一定程度降低銀行流動性壓力，但事件的后續(xù)影響還需繼續(xù)觀察。

在基準情形下(硅谷銀行、Signature銀行破產(chǎn)對于美國金融市場的外溢影響較為有限，美國金融市場沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險)，未來美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏判斷或?qū)⒅鼗赝涍壿嫛Ｓ捎诿绹诵耐浫跃哂叙ば裕蜆I(yè)市場仍較強勁，美聯(lián)儲3月加息25bps的概率較高。未來加息節(jié)奏不僅依賴于通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)，也將依賴于美國金融市場風險壓力。考慮到美國銀行流動性壓力存在一定普遍性，尤其是中小銀行，預計未來美聯(lián)儲加息節(jié)奏將更為謹慎，貨幣政策轉(zhuǎn)向時點的不確定性將更高。若美國金融體系流動性壓力超預期、美國經(jīng)濟惡化超預期，則將存在美聯(lián)儲加息不及預期、降息時點前移的風險。