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中泰證券最新研報(bào)表示，銀行股的核心邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)，之前要看政策預(yù)期，如今政策預(yù)期落地后，下階段就要看經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性。近期超預(yù)期數(shù)據(jù)會(huì)支撐銀行股近期行情，未來(lái)銀行股的持續(xù)性要看經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性，因此我們?nèi)匀粓?jiān)持兩條主線，修復(fù)邏輯和確定性增長(zhǎng)邏輯。第一條選股主線是修復(fù)邏輯：地產(chǎn)回暖+消費(fèi)復(fù)蘇，看好招行、寧波、平安、郵儲(chǔ)。第二條選股主線是確定性增長(zhǎng)邏輯：收入端增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的仍是優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行板塊，看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都。

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【銀行】戴志鋒：重點(diǎn)關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解——金融角度看政府工作報(bào)告

2023年政府工作報(bào)告(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”)，從金融角度看，我們認(rèn)為有兩大重點(diǎn)需要特別關(guān)注，一是2023年經(jīng)濟(jì)政策是穩(wěn)中求進(jìn)，更偏向穩(wěn)；二是將金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解放在比較高的位置，尤其是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

金融風(fēng)險(xiǎn)防范的三個(gè)角度：金融體制改革、主要風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域以及未來(lái)走向。1、金融體制改革：將深化金融體制改革放在重要位置。相較于往年，報(bào)告將“有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”作為第五項(xiàng)工作任務(wù)，新提出要“深化金融體制改革”，且放在重要位置，下階段重點(diǎn)觀察深化黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革的重要部署，一是加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管；二是完善金融機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)。2、風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域：房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更關(guān)注地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1)房地產(chǎn)政策的防風(fēng)險(xiǎn)。提出 “防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，防止無(wú)序擴(kuò)張，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展”，預(yù)計(jì)主要就是托底、防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)(支持居民實(shí)際居住需求)。2)更關(guān)注地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告提到要“優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、降低利息負(fù)擔(dān)，遏制增量，化解存量”的思路，該提法是首次在政府工作報(bào)告中被明確提出。預(yù)計(jì)部分高成本、短期限的表內(nèi)外的債務(wù)或?qū)⑼ㄟ^(guò)銀行表內(nèi)信貸展期、和債券市場(chǎng)來(lái)推進(jìn)替換。考慮到今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的穩(wěn)健，隱性債務(wù)的增量將被進(jìn)一步嚴(yán)格遏制。

未來(lái)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)走向：暴雷可能性小。1、目前來(lái)看：“壓實(shí)各方責(zé)任”或表明中央兜底全面置換的可能性較小，目前核心仍是壓實(shí)地方政府責(zé)任。2、展望未來(lái)：最好的解決方案是在發(fā)展中解決風(fēng)險(xiǎn)。1)如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好，則要逐漸打破剛兌的模式，實(shí)施“點(diǎn)”破而不是“面”破，解決長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)。2)如果經(jīng)濟(jì)發(fā)預(yù)期較弱：政策的底線思維仍然是比較重要的，暴雷也不太可能出現(xiàn)。3、預(yù)計(jì)不暴雷的情況下，解決方案有兩種：一是時(shí)間換空間，期限結(jié)構(gòu)調(diào)整以及利率下調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)向后延展；二是繼續(xù)通過(guò)專項(xiàng)債、開(kāi)發(fā)性金融工具等增加對(duì)地方政府的支持。

經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)中求進(jìn)，重視金融風(fēng)險(xiǎn)防范與化解。1、三重因素考量下，GDP目標(biāo)5%穩(wěn)健務(wù)實(shí)：估計(jì)是在一季度恢復(fù)超預(yù)期的背景下出于三個(gè)考量：一是外需走弱，出口仍有較大壓力；二是要為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整留有空間，包含了主要靠?jī)?nèi)需驅(qū)動(dòng)的考慮；三是給金融風(fēng)險(xiǎn)防范留有空間，包括地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。在這樣的背景下，5%的目標(biāo)是務(wù)實(shí)穩(wěn)妥的。2、貨幣政策預(yù)計(jì)穩(wěn)健精準(zhǔn)，降息降準(zhǔn)預(yù)期更加謹(jǐn)慎。報(bào)告去掉了2022年 “發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”、“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”等表述。結(jié)合央行表態(tài)以及一季度復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，判斷總量寬松應(yīng)該是很難看到了，預(yù)計(jì)政府對(duì)于近期降息、降準(zhǔn)政策的出臺(tái)應(yīng)該會(huì)更加謹(jǐn)慎，或?yàn)橄码A段經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能存在的不確定性保留貨幣政策調(diào)整空間。3、財(cái)政政策預(yù)計(jì)適度加力，中央赤字、專項(xiàng)債目標(biāo)適度提升。赤字率目標(biāo)約3%，高出去年0.2個(gè)點(diǎn)，適度增加中央政府赤字率。專項(xiàng)債目標(biāo)約3.8萬(wàn)億，高于去年3.65萬(wàn)億，但增幅不大，無(wú)論是今年還是去年的專項(xiàng)債目標(biāo)，均低于去年實(shí)際投放規(guī)模4.04萬(wàn)億。

投資建議：銀行股核心邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持修復(fù)邏輯和確定性增長(zhǎng)邏輯兩條主線。銀行股的核心邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)，之前要看政策預(yù)期，如今政策預(yù)期落地后，下階段就要看經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性。近期超預(yù)期數(shù)據(jù)會(huì)支撐銀行股近期行情，未來(lái)銀行股的持續(xù)性要看經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性，因此我們?nèi)匀粓?jiān)持兩條主線，修復(fù)邏輯和確定性增長(zhǎng)邏輯。第一條選股主線是修復(fù)邏輯：地產(chǎn)回暖+消費(fèi)復(fù)蘇，看好招行、寧波、平安、郵儲(chǔ)。第二條選股主線是確定性增長(zhǎng)邏輯：收入端增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的仍是優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行板塊，看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)超預(yù)期。金融監(jiān)管超預(yù)期