【資料圖】

不確定性的逆風(fēng)來(lái)襲，市場(chǎng)波動(dòng)性預(yù)計(jì)將抬升。上證指數(shù)在3300點(diǎn)附近反復(fù)拉鋸，久攻不下，本周滬深兩市成交出現(xiàn)下降。與投資者當(dāng)下對(duì)春季躁動(dòng)偏樂(lè)觀的共識(shí)不同，我們認(rèn)為下一階段股票市場(chǎng)的波動(dòng)性將上升，預(yù)期回報(bào)與潛在風(fēng)險(xiǎn)已不再足夠吸引。股指如要在當(dāng)前點(diǎn)位拉升，則需更強(qiáng)勁的需求和更有力的經(jīng)濟(jì)政策，但該強(qiáng)假設(shè)易落空。更有可能出現(xiàn)的組合是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期變化趨緩，外部的地緣風(fēng)險(xiǎn)和擾動(dòng)趨于上升，投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意愿和偏好下降，由此市場(chǎng)難以長(zhǎng)時(shí)間維持在一個(gè)狹窄的震蕩區(qū)間，股票價(jià)格的波動(dòng)和調(diào)整的壓力將重新提升。值得注意的是，我們的年度股票策略觀點(diǎn)依然樂(lè)觀，N型走勢(shì)“牛回頭”，下一次系統(tǒng)性買(mǎi)入機(jī)會(huì)的信號(hào)或來(lái)自于債券利率對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和通脹周期的確認(rèn)，以及超額儲(chǔ)蓄真正意義上的釋放。

領(lǐng)先指標(biāo)顯示需求擴(kuò)張偏弱，并不如市場(chǎng)預(yù)期的強(qiáng)勁。近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)積極的信號(hào)，如企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速(截至2月21日全國(guó)施工企業(yè)復(fù)工率達(dá)86.1%，高于22年同期)、商旅活動(dòng)回暖(酒店、機(jī)票漲價(jià))、螺紋鋼表觀需求快速提升，一線城市二手房銷(xiāo)售回暖等。但是新增招聘貼數(shù)卻僅為2019和2021-22年同期均值的67.4%(而以往春節(jié)后是人力招聘快速上行期)，新房銷(xiāo)售也處于近三年以來(lái)的偏弱水平。從歷史上看招聘數(shù)量變化與消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)密切相關(guān)，而以上數(shù)據(jù)和感觀上的背離可能預(yù)示著當(dāng)下需求的恢復(fù)更多的是從低水平的回升，而非強(qiáng)勁的增量需求擴(kuò)張。交易開(kāi)工之后市場(chǎng)或需要重新校正需求預(yù)期的斜率。相對(duì)而言，通脹周期的回歸是更明確的線索。

倒春寒布局什么？關(guān)注地產(chǎn)后周期、漲價(jià)周期品與高增長(zhǎng)成長(zhǎng)反彈。1)節(jié)后地產(chǎn)二手房銷(xiāo)售回暖，推薦庫(kù)存處歷史低位、前期出清力度較大，本輪迎補(bǔ)庫(kù)需求的品種。推薦：家電/家居。2)關(guān)注周期品漲價(jià)品種。近期復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)進(jìn)一步明確帶來(lái)部分周期品漲價(jià)信號(hào)。除考慮內(nèi)需占比較高、由于供給端產(chǎn)能受限、短期供需缺口帶來(lái)的價(jià)格彈性品種外，可關(guān)注臨近兩會(huì)前，由于對(duì)安全生產(chǎn)和環(huán)保的要求提升，可能造成部分工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)能收緊，從而引發(fā)的漲價(jià)線索。推薦：化工/煤炭/環(huán)保/油運(yùn)/造紙。3)中期仍看好AI與蘋(píng)果MR創(chuàng)新周期，逢低布局TMT與機(jī)械設(shè)備。短期關(guān)注訂單交付加速、一季報(bào)有望超預(yù)期的部分新能源賽道以及受益于政策發(fā)力的國(guó)產(chǎn)裝備替代，推薦：光伏/儲(chǔ)能/風(fēng)電/機(jī)械設(shè)備。

個(gè)股推薦：精選開(kāi)工與漲價(jià)，掘金硬科技。1、節(jié)后訂單加速交付，量增價(jià)穩(wěn)的新能源裝備等制造。看好風(fēng)光儲(chǔ)(上能電氣/長(zhǎng)盛軸承)、通用自動(dòng)化(紐威數(shù)控/歐科億)、電網(wǎng)智能化(威勝信息)等。2、受益于需求復(fù)蘇，傳統(tǒng)行業(yè)開(kāi)工與供需較緊的漲價(jià)周期品。看好焦煤(潞安環(huán)能)、工業(yè)金屬(明泰鋁業(yè)受益)、化工石化(寶豐能源，巨化股份受益)等。主題推薦：國(guó)產(chǎn)裝備/虛擬現(xiàn)實(shí)/國(guó)企改革/國(guó)貨消費(fèi)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球地緣政治的不確定性、國(guó)內(nèi)宏觀政策的不確定性。