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宏觀：制造業(yè)權(quán)重提升，投資及利潤(rùn)與股價(jià)關(guān)聯(lián)。①制造業(yè)占宏觀經(jīng)濟(jì)及A股權(quán)重提升，重要性大幅凸顯。制造業(yè)業(yè)務(wù)流程可簡(jiǎn)化為四大環(huán)節(jié)：產(chǎn)能擴(kuò)張、訂單獲取、生產(chǎn)交付、業(yè)績(jī)確認(rèn)。②宏觀層面：制造業(yè)投資及利潤(rùn)表現(xiàn)與工業(yè)指數(shù)股價(jià)較為相關(guān)。從相關(guān)性結(jié)果來(lái)看，2018年后投資環(huán)節(jié)的制造業(yè)投資增速及貸款需求，業(yè)績(jī)環(huán)節(jié)的制造業(yè)利潤(rùn)增速及利潤(rùn)率，與股價(jià)相關(guān)性達(dá)到0.5左右，其余指標(biāo)相關(guān)性不強(qiáng)。③宏觀數(shù)據(jù)由于樣本容量、公布頻率、變動(dòng)幅度等因素，與股價(jià)關(guān)系較為間接，下文進(jìn)一步從行業(yè)、個(gè)股層面進(jìn)行研究。

行業(yè)：投資、訂單可作為股價(jià)機(jī)會(huì)信號(hào)。①?gòu)?010年以來(lái)漲幅靠前的科技制造行業(yè)中，選取三個(gè)發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)、經(jīng)歷多輪周期、代表性較強(qiáng)的行業(yè)作為研究對(duì)象，包括消費(fèi)電子、安防設(shè)備、光伏。②各環(huán)節(jié)觀測(cè)指標(biāo)均為財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，投資環(huán)節(jié)包括資本支出/折舊攤銷(xiāo)、在建工程及固定資產(chǎn)增速；訂單以預(yù)收賬款+合同負(fù)債為代表；業(yè)績(jī)指標(biāo)選取歸母凈利潤(rùn)增速及ROE；生產(chǎn)環(huán)節(jié)在財(cái)報(bào)上無(wú)直接體現(xiàn)指標(biāo)。③總結(jié)來(lái)看，資本支出、訂單、業(yè)績(jī)是股價(jià)的有效指標(biāo)，指標(biāo)上行期普遍對(duì)應(yīng)股價(jià)上漲，拐點(diǎn)信號(hào)來(lái)看，資本支出、訂單上行領(lǐng)先股價(jià)，可作為信號(hào)指標(biāo)，業(yè)績(jī)同步或落后股價(jià)，與共識(shí)一致。

個(gè)股：訂單提示機(jī)會(huì)，產(chǎn)能投產(chǎn)+訂單增長(zhǎng)催生大行情。①?gòu)纳厦嫒齻€(gè)典型行業(yè)中選取三個(gè)龍頭公司作為研究對(duì)象，分別是立訊精密、海康威視、隆基綠能。②研究指標(biāo)進(jìn)一步擴(kuò)充，投資環(huán)節(jié)為資本支出/折舊攤銷(xiāo)、固定資產(chǎn)增速；訂單以預(yù)收賬款+合同負(fù)債，以及預(yù)付賬款+應(yīng)付賬款為代表；業(yè)績(jī)方面，除凈利潤(rùn)增速、ROE外，加入毛利率和費(fèi)用率考察成本費(fèi)用把控；此外新增估值分析，包括PE及PEG.③研究結(jié)論：a.訂單上行拐點(diǎn)領(lǐng)先股價(jià)，是較好的機(jī)會(huì)信號(hào)；b.股價(jià)持續(xù)上漲期對(duì)應(yīng)產(chǎn)能投產(chǎn)后，訂單持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)；c.業(yè)績(jī)方面，ROE的提升比業(yè)績(jī)?cè)鏊俑匾渲猩闲袆?dòng)力主要來(lái)自需求增長(zhǎng)帶動(dòng)周轉(zhuǎn)率和杠桿提升；d.優(yōu)秀股票歷史上產(chǎn)能擴(kuò)張與訂單增長(zhǎng)交替出現(xiàn)，擴(kuò)張模式普遍為相關(guān)多元化擴(kuò)張，積極尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。e.大行情起點(diǎn)往往有低估值配合，PEG從0.5附近漲至1-1.5.

行業(yè)及個(gè)股梳理。①根據(jù)上文分析結(jié)論，從科技制造相關(guān)的二級(jí)行業(yè)中篩選近2年資本支出和合同負(fù)債出現(xiàn)上行拐點(diǎn)的行業(yè)：塑料、農(nóng)化制品、金屬新材料、半導(dǎo)體、光伏設(shè)備、通用設(shè)備。②在這些行業(yè)中篩選資本支出、固定資產(chǎn)增速已出現(xiàn)階段性高點(diǎn)，訂單及ROE開(kāi)啟上行趨勢(shì)的個(gè)股，共選出15只。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)有效性下降；技術(shù)迭代導(dǎo)致產(chǎn)能落后；經(jīng)濟(jì)承壓導(dǎo)致訂單下滑。