央行7月8日發(fā)布公告，從即日起，將視情況開(kāi)展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，時(shí)間為工作日16:00-16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作的利率分別為7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。

業(yè)內(nèi)專家分析，央行引入臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，在豐富短期流動(dòng)性管理工具、強(qiáng)化對(duì)流動(dòng)性的雙向調(diào)節(jié)能力的同時(shí)，也可能通過(guò)該類操作釋放利率信號(hào)，引導(dǎo)利率走廊的寬度適當(dāng)收窄。

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收窄利率走廊進(jìn)入實(shí)操階段

專家介紹，我國(guó)利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利(SLF)利率，下廊是超額存款準(zhǔn)備金利率，寬度較大。引入臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作利率之后，可將貨幣市場(chǎng)利率“框”在更小區(qū)間，適度收窄利率走廊寬度。

關(guān)于收窄利率走廊寬度的考慮，此前央行曾透露過(guò)一些信息。央行行長(zhǎng)潘功勝在2024陸家嘴論壇上表示，目前市場(chǎng)利率已能夠圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行，波動(dòng)區(qū)間明顯收窄。如果未來(lái)考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用，需給市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)。除了需明確主要政策利率以外，可能還要配合適度收窄利率走廊的寬度。

“央行宣布將視情況開(kāi)展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，表明收窄利率走廊已進(jìn)入實(shí)際操作階段。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，未來(lái)臨時(shí)正回購(gòu)操作利率或充當(dāng)新的利率走廊下限，臨時(shí)逆回購(gòu)操作利率充當(dāng)新的利率走廊上限。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員任濤表示，在現(xiàn)行利率走廊機(jī)制下，上、下限分別為2.80%、0.35%，寬度達(dá)245bp。而在由臨時(shí)正回購(gòu)和臨時(shí)逆回購(gòu)利率構(gòu)建的走廊中，上、下限分別為2.30%、1.60%，寬度為70bp。

此外，國(guó)盛證券固定收益分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，未來(lái)利率走廊寬度仍存在進(jìn)一步調(diào)整的可能性。

　豐富流動(dòng)性管理工具

結(jié)合操作期限和操作時(shí)間分析，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，央行此舉在完善公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)操作期限結(jié)構(gòu)的同時(shí)，還新增了日間流動(dòng)性管理工具。在必要時(shí)，央行通過(guò)開(kāi)展日間流動(dòng)性操作，可更好穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性。

“此次央行公告的臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作均為1天期，同時(shí)，在工作日增加了16:00-16:20操作時(shí)段。”仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟表示，部分海外國(guó)家央行也將隔夜逆回購(gòu)或隔夜正回購(gòu)作為貨幣政策工具，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和短端利率進(jìn)行調(diào)節(jié)。

據(jù)了解，目前央行開(kāi)展常規(guī)公開(kāi)市場(chǎng)操作的時(shí)間為工作日上午9:00-9:20，9:20發(fā)布《公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告》披露操作結(jié)果。在債券回購(gòu)操作方面，央行主要開(kāi)展逆回購(gòu)操作，且以7天期品種為主，月末、季末、長(zhǎng)假前也可能開(kāi)展14天期和28天期操作。

光大證券首席固定收益分析師張旭表示，臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作具有明顯對(duì)沖性，即在資金緊張時(shí)供給基礎(chǔ)貨幣，在資金過(guò)寬時(shí)回籠流動(dòng)性，有助于平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。

此外，分析央行公告的具體措辭，任濤表示，“視情況”意味著并非每日開(kāi)展這項(xiàng)操作，央行會(huì)在資金特別緊或特別松時(shí)開(kāi)展相關(guān)操作，以保證資金松緊程度在可控范圍內(nèi)；“臨時(shí)”則意味著這項(xiàng)操作并非常態(tài)化工具，后續(xù)會(huì)否變成常態(tài)化工具有待進(jìn)一步觀察。

支持穩(wěn)定金融市場(chǎng)

業(yè)內(nèi)專家表示，視情況開(kāi)展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作能更好平抑貨幣市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，也有利于保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

對(duì)于該項(xiàng)操作的時(shí)間安排，楊業(yè)偉分析認(rèn)為，臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作時(shí)間安排在工作日16:00-16:20，而非傳統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)操作的上午時(shí)段，顯示該項(xiàng)操作的重點(diǎn)可能是保障市場(chǎng)收盤前的穩(wěn)定。

“去年10月末，曾一度出現(xiàn)超高隔夜利率，增加了市場(chǎng)不穩(wěn)定性。央行在收盤前開(kāi)展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，可有效平抑貨幣市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，保持市場(chǎng)利率在合理區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行。”楊業(yè)偉舉例。

招聯(lián)首席研究員董希淼也持相似觀點(diǎn)。他提到，過(guò)去，流動(dòng)性短期劇烈波動(dòng)的情況時(shí)有發(fā)生，凸顯了央行創(chuàng)新貨幣政策工具，對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行臨時(shí)性干預(yù)的必要性。“典型如2013年6月，短期貨幣市場(chǎng)利率一度大幅沖高，貨幣市場(chǎng)緊張情緒向整個(gè)金融市場(chǎng)傳導(dǎo)，一定程度上影響了金融穩(wěn)定。從這個(gè)角度看，進(jìn)一步完善流動(dòng)性管理，有助于降低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”

此外，光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，開(kāi)展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作可以提高央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性的效率和精準(zhǔn)度，并引導(dǎo)債券市場(chǎng)預(yù)期。“通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作與借券出售操作的配合，央行將引導(dǎo)債券市場(chǎng)回歸常態(tài)，防范潛在資產(chǎn)泡沫或利率風(fēng)險(xiǎn)。”