國能日新值得申購嗎?

新能源發(fā)電行業(yè)增長動(dòng)力充足，新能源產(chǎn)業(yè)信息化市場(chǎng)作為配套性行業(yè)將從中受益。源于提高新能源發(fā)電效率和電力利用效率的信息化管理需求，近年來新能源產(chǎn)業(yè)信息化程度不斷提高，新能源軟件及數(shù)據(jù)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)增。新能源發(fā)電功率預(yù)測(cè)市場(chǎng)屬于新能源產(chǎn)業(yè)信息化專業(yè)化程度較高的細(xì)分市場(chǎng)，市場(chǎng)潛在進(jìn)入者較少，競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。

日聯(lián)科技發(fā)行價(jià)到底貴不貴?

日聯(lián)科技將近日科創(chuàng)板發(fā)行，發(fā)行價(jià)152.38元/股，發(fā)行靜態(tài)市盈率267.32倍(基于2021年利潤)，日聯(lián)科技也成為2023年內(nèi)首發(fā)市盈率最高新股。定價(jià)一出，點(diǎn)燃市場(chǎng)輿論，說未來龍頭股者有之，說定價(jià)太高割韭菜者有之。那么，日聯(lián)科技到底貴不貴?基于公司公開信息和發(fā)行認(rèn)購情況，我們來做個(gè)簡(jiǎn)要分析。

核心看點(diǎn)：

1、公司是國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)閉管式熱陰極微焦點(diǎn)射線源量產(chǎn)的企業(yè)，解決了國內(nèi)集成電路、電子制造、新能源電池、精密鑄造等領(lǐng)域精密檢測(cè)的“卡脖子”問題!

2、公司所處賽道好，行業(yè)未來增長空間大。

3、公司在應(yīng)用行業(yè)布局全面，在集成電路半導(dǎo)體、新能源鋰電池、鑄件焊件領(lǐng)域均為頭部企業(yè)。具備承接行業(yè)應(yīng)用增量及替代進(jìn)口能力。

4、既有核心部件，又有裝備的雙產(chǎn)品線

二、主營業(yè)務(wù)

日聯(lián)科技是工業(yè)X射線智能檢測(cè)裝備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，主要從事微焦和大功率X射線智能檢測(cè)裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，產(chǎn)品和技術(shù)廣泛應(yīng)用與集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料等檢測(cè)領(lǐng)域。

公司成功研制出國內(nèi)首款封閉式熱陰極微焦點(diǎn)X射線源并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，技術(shù)達(dá)到“國際先進(jìn)、國內(nèi)領(lǐng)先”水平，解決了國內(nèi)集成電路及電子制造、新能源電池等領(lǐng)域精密檢測(cè)的“卡脖子”問題。國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)閉管式熱陰極微焦點(diǎn)X射線源量產(chǎn)的企業(yè)。

三、財(cái)務(wù)報(bào)表排雷

1、整體資產(chǎn)負(fù)債率約40%，公司無任何銀行借款，賬上現(xiàn)金約1億元，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小;

2、2019-2022年凈利潤年復(fù)合增長率超105%。

2019-2022公司主營業(yè)務(wù)收入分別為14903.06萬元、20031.4萬元、34608.45萬元和48495.55萬元(2022年為預(yù)測(cè)收入)，復(fù)合增長率為48.16%;

2019-2022年歸母凈利潤分別為：831.84萬元、2137.62萬元、34608.45萬元、48467.55萬元(2022年為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù))。4年復(fù)合增長率為105.06%。

經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤：2019-2021年，及2022年1-6月，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流利潤比為 123.9%、148.25%、69.09%和 111.82%，遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司的平均數(shù)52.06%。盈利質(zhì)量較好。

公司增長迅速，利潤增長倍數(shù)于營收增長。現(xiàn)金覆蓋率高，增長質(zhì)量較好。

3、公司2021年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示銷售毛利率為40.3%，凈利率14.68%。2022年銷售毛利率40.67%，凈利率14.80%。毛利及凈利水平在裝備行業(yè)中等偏上。

4、預(yù)收賬款(合同負(fù)債)呈逐年增加，說明公司產(chǎn)品前景不錯(cuò)，銷售訂單增加;

總結(jié)：公司財(cái)務(wù)健康，增長質(zhì)量好。

四、既有核心部件，又有裝備的雙產(chǎn)品線

1、公司微焦點(diǎn)射線源單獨(dú)銷售毛利超過70%，形成獨(dú)立產(chǎn)品線。射線源具備消耗品屬性(三年一替換)。未來射線源在公司營收利潤中占比將不斷增高。

2、設(shè)備毛利在40%左右。隨著自有射線源在自產(chǎn)設(shè)備中滲透率不斷提升，設(shè)備毛利還有上升空間。

五、行業(yè)前景

1、設(shè)備：市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大--工業(yè)精密檢測(cè)設(shè)備現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)：從離線到在線，從抽檢到全檢，從2D到3D/CT，從標(biāo)準(zhǔn)及到定制化(整體解決方案)。檢測(cè)設(shè)備行業(yè)需求及新行業(yè)應(yīng)用不斷展開，市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大。

替代出口勢(shì)在必行;公司在應(yīng)用行業(yè)布局全面，在集成電路半導(dǎo)體、興能源鋰電池、鑄件焊件領(lǐng)域均為頭部企業(yè)。具備承接行業(yè)應(yīng)用增量及替代進(jìn)口能力。

根據(jù)沙利文咨詢的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，除醫(yī)療健康外，2021年我國X射線檢測(cè)設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模約為119億元，受到下游集成電路及電子制造、新能源電池等行業(yè)需求的快速增長影響，X射線檢測(cè)設(shè)備預(yù)計(jì)在未來五年將維持高速增長的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到2026年，我國X射線檢測(cè)設(shè)備除醫(yī)療健康領(lǐng)域外的其他主要應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模為241.4億元，未來五年的復(fù)合增長率約為15.2%。

因?yàn)樯渚€源的供應(yīng)不足及一些新興及敏感行業(yè)無法取得統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以上市場(chǎng)規(guī)模存在低估的可能性。

2、射線源：射線源為X射線檢測(cè)設(shè)備核心部件，微焦點(diǎn)射線源全球供應(yīng)被日本濱松光子和美國賽默飛世爾壟斷，長期“一源難求”。當(dāng)前國際形式下，這兩家供應(yīng)商已對(duì)中國市場(chǎng)逐步減少供應(yīng)。日聯(lián)射線源量產(chǎn)，解決了國內(nèi)集成電路、電子制造、新能源電池、精密鑄造等領(lǐng)域精密檢測(cè)的“卡脖子”問題，也具備國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

射線源市場(chǎng)應(yīng)用目前供不應(yīng)求;受射線源供應(yīng)不足影響，X射線檢測(cè)設(shè)備產(chǎn)量收到抑制。日聯(lián)射線源量產(chǎn)，解決了“卡脖子”問題;公司在X射線檢測(cè)設(shè)備的全面布局，及在關(guān)鍵市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，使持續(xù)增長比較有保障。

六、主要知名大客戶

1、集成電路及電子制造領(lǐng)域

公司開發(fā)的離線型、在線型檢測(cè)設(shè)備已交付至安費(fèi)諾、立訊精密、宇隆光電、景旺電子、宏微科技、斯達(dá)半導(dǎo)體、比亞迪半導(dǎo)體等客戶，并獲得英飛凌、達(dá)邇科技、瑞薩半導(dǎo)體等知名客戶訂單。公司是國內(nèi)唯一在集成電路封測(cè)端X射線檢測(cè)設(shè)備供應(yīng)商。

2、新能源電池領(lǐng)域

公司在國內(nèi)X射線智能檢測(cè)裝備市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，主要產(chǎn)品已覆蓋欣旺達(dá)、比亞迪鋰電池、寧德時(shí)代、力神電池、億緯鋰能、國軒高科、珠海冠宇、捷威動(dòng)力等知名新能源電池客戶。(國內(nèi)前十名鋰電池公司均是公司的客戶)

集成電路及電子制造客戶占日聯(lián)報(bào)告期應(yīng)收在42%左右，新能源電池客戶占營收比為28%左右。公司在新能源領(lǐng)域選擇優(yōu)質(zhì)客戶中的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目(難度更高)，滿足頭部客戶前沿應(yīng)用及更新迭代需求，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。新能源行業(yè)客戶發(fā)展較快，但公司不存在對(duì)新能源行業(yè)的依賴。

七、網(wǎng)下機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)情況

1、最高報(bào)價(jià)220元/股(上海高頻投資管理有限公司管理的1只私募基申報(bào)價(jià));

2、最低報(bào)價(jià)33.96元/股(上海雷根資產(chǎn)管理有限公司管理的3只私募基金申報(bào)價(jià));

3、QFII申報(bào)價(jià)：147.87元/股;

4、證券公司申報(bào)價(jià)(中位數(shù))：160.48元/股

5、信托公司報(bào)價(jià)(中位數(shù))：143.07元/股

6、網(wǎng)下全部投資者報(bào)價(jià)中位數(shù)為158.88元/股

七、發(fā)行情況

1、上市板塊：科創(chuàng)板

2、發(fā)行價(jià)格：152.38元/股

3、募集資金：預(yù)計(jì)募資總額30.25億元，超募24.25億元

機(jī)構(gòu)參與報(bào)價(jià)比較踴躍，主流機(jī)構(gòu)給出定價(jià)均在140億元以上。鑒于科創(chuàng)板是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)在路演階段應(yīng)了解目前未公開的22年業(yè)績(jī)、23年及之后幾年的發(fā)展預(yù)測(cè)、更深入的技術(shù)及市場(chǎng)內(nèi)容等。公司破發(fā)可能性不大。

八、定價(jià)到底貴不貴?

日聯(lián)科技發(fā)行靜態(tài)市盈率267.32倍(基于2021年利潤)，日聯(lián)科技也成為2023年內(nèi)首發(fā)市盈率最高新股。市場(chǎng)上有不少喊貴的聲音，我們來用PEG方式計(jì)算一下。

PEG= PE倍數(shù)/增長率*100 取日聯(lián)2023年數(shù)據(jù) 假設(shè)2023年凈利潤為1億、1.5億、2億。增長率取整公司報(bào)告期復(fù)合利潤增長率 100%，(實(shí)際為146%)公司估值為121億。試算如下：

凈利潤1億 PEG= (121/1)/(100%*100)=1.21

凈利潤1.5億 PEG= (121/1.5)/(100%*100)=0.86

凈利潤2億 PEG= (121/2)/(100%*100)=0.61

在一定增長率下，PEG小于1，說明股價(jià)存在低估，或估值給出了安全邊際，大于1則反之。

綜上，如果看基于21年的靜態(tài)市盈率，市盈率倍數(shù)看起來比較高，如果考慮動(dòng)態(tài)市盈率及增長，仍在合理區(qū)間。風(fēng)險(xiǎn)在于23年增長率的可實(shí)現(xiàn)程度。

九、主要風(fēng)險(xiǎn)

1、發(fā)行市盈率較高，日聯(lián)科技發(fā)行市盈率267.32倍，而該公司所在行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為35.76倍，日聯(lián)科技也成為2023年內(nèi)首發(fā)市盈率最高新股。

2、截止2021年末，公司銷售的X射線檢測(cè)智能設(shè)備中使用自制微焦點(diǎn)X射線源的占比約為15%。存在對(duì)國外廠商的采購依賴風(fēng)險(xiǎn)。讓我們靜待日聯(lián)科技2022年年報(bào)，披露自產(chǎn)射線源在設(shè)備上的滲透率數(shù)據(jù)。

十、結(jié)論

日聯(lián)科技是近段時(shí)間來少有的優(yōu)質(zhì)公司，處所賽道好，行業(yè)發(fā)展景廣闊，未來還有很大的增長空間。公司發(fā)行市盈率較高，但破發(fā)的可能性很小，值得投資者申購，并保持長期關(guān)注和跟蹤。