國能日新值得申購嗎?

新能源發電行業增長動力充足，新能源產業信息化市場作為配套性行業將從中受益。源于提高新能源發電效率和電力利用效率的信息化管理需求，近年來新能源產業信息化程度不斷提高，新能源軟件及數據服務市場規模持續擴增。新能源發電功率預測市場屬于新能源產業信息化專業化程度較高的細分市場，市場潛在進入者較少，競爭格局較為穩定。

日聯科技發行價到底貴不貴?

日聯科技將近日科創板發行，發行價152.38元/股，發行靜態市盈率267.32倍(基于2021年利潤)，日聯科技也成為2023年內首發市盈率最高新股。定價一出，點燃市場輿論，說未來龍頭股者有之，說定價太高割韭菜者有之。那么，日聯科技到底貴不貴?基于公司公開信息和發行認購情況，我們來做個簡要分析。

核心看點：

1、公司是國內唯一實現閉管式熱陰極微焦點射線源量產的企業，解決了國內集成電路、電子制造、新能源電池、精密鑄造等領域精密檢測的“卡脖子”問題!

2、公司所處賽道好，行業未來增長空間大。

3、公司在應用行業布局全面，在集成電路半導體、新能源鋰電池、鑄件焊件領域均為頭部企業。具備承接行業應用增量及替代進口能力。

4、既有核心部件，又有裝備的雙產品線

二、主營業務

日聯科技是工業X射線智能檢測裝備行業的領軍企業，主要從事微焦和大功率X射線智能檢測裝備的研發、生產、銷售與服務，產品和技術廣泛應用與集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料等檢測領域。

公司成功研制出國內首款封閉式熱陰極微焦點X射線源并實現產業化應用，技術達到“國際先進、國內領先”水平，解決了國內集成電路及電子制造、新能源電池等領域精密檢測的“卡脖子”問題。國內唯一實現閉管式熱陰極微焦點X射線源量產的企業。

三、財務報表排雷

1、整體資產負債率約40%，公司無任何銀行借款，賬上現金約1億元，財務風險小;

2、2019-2022年凈利潤年復合增長率超105%。

2019-2022公司主營業務收入分別為14903.06萬元、20031.4萬元、34608.45萬元和48495.55萬元(2022年為預測收入)，復合增長率為48.16%;

2019-2022年歸母凈利潤分別為：831.84萬元、2137.62萬元、34608.45萬元、48467.55萬元(2022年為預測數據)。4年復合增長率為105.06%。

經營性現金流/歸母凈利潤：2019-2021年，及2022年1-6月，公司經營性現金流利潤比為 123.9%、148.25%、69.09%和 111.82%，遠超同行業可比公司的平均數52.06%。盈利質量較好。

公司增長迅速，利潤增長倍數于營收增長。現金覆蓋率高，增長質量較好。

3、公司2021年財務報表顯示銷售毛利率為40.3%，凈利率14.68%。2022年銷售毛利率40.67%，凈利率14.80%。毛利及凈利水平在裝備行業中等偏上。

4、預收賬款(合同負債)呈逐年增加，說明公司產品前景不錯，銷售訂單增加;

總結：公司財務健康，增長質量好。

四、既有核心部件，又有裝備的雙產品線

1、公司微焦點射線源單獨銷售毛利超過70%，形成獨立產品線。射線源具備消耗品屬性(三年一替換)。未來射線源在公司營收利潤中占比將不斷增高。

2、設備毛利在40%左右。隨著自有射線源在自產設備中滲透率不斷提升，設備毛利還有上升空間。

五、行業前景

1、設備：市場需求不斷擴大--工業精密檢測設備現狀及發展趨勢：從離線到在線，從抽檢到全檢，從2D到3D/CT，從標準及到定制化(整體解決方案)。檢測設備行業需求及新行業應用不斷展開，市場需求不斷擴大。

替代出口勢在必行;公司在應用行業布局全面，在集成電路半導體、興能源鋰電池、鑄件焊件領域均為頭部企業。具備承接行業應用增量及替代進口能力。

根據沙利文咨詢的統計和預測，除醫療健康外，2021年我國X射線檢測設備的市場規模約為119億元，受到下游集成電路及電子制造、新能源電池等行業需求的快速增長影響，X射線檢測設備預計在未來五年將維持高速增長的趨勢，預計到2026年，我國X射線檢測設備除醫療健康領域外的其他主要應用領域的市場規模為241.4億元，未來五年的復合增長率約為15.2%。

因為射線源的供應不足及一些新興及敏感行業無法取得統計數據，以上市場規模存在低估的可能性。

2、射線源：射線源為X射線檢測設備核心部件，微焦點射線源全球供應被日本濱松光子和美國賽默飛世爾壟斷，長期“一源難求”。當前國際形式下，這兩家供應商已對中國市場逐步減少供應。日聯射線源量產，解決了國內集成電路、電子制造、新能源電池、精密鑄造等領域精密檢測的“卡脖子”問題，也具備國際市場的競爭優勢。

射線源市場應用目前供不應求;受射線源供應不足影響，X射線檢測設備產量收到抑制。日聯射線源量產，解決了“卡脖子”問題;公司在X射線檢測設備的全面布局，及在關鍵市場的領先地位，使持續增長比較有保障。

六、主要知名大客戶

1、集成電路及電子制造領域

公司開發的離線型、在線型檢測設備已交付至安費諾、立訊精密、宇隆光電、景旺電子、宏微科技、斯達半導體、比亞迪半導體等客戶，并獲得英飛凌、達邇科技、瑞薩半導體等知名客戶訂單。公司是國內唯一在集成電路封測端X射線檢測設備供應商。

2、新能源電池領域

公司在國內X射線智能檢測裝備市場處于領先地位，主要產品已覆蓋欣旺達、比亞迪鋰電池、寧德時代、力神電池、億緯鋰能、國軒高科、珠海冠宇、捷威動力等知名新能源電池客戶。(國內前十名鋰電池公司均是公司的客戶)

集成電路及電子制造客戶占日聯報告期應收在42%左右，新能源電池客戶占營收比為28%左右。公司在新能源領域選擇優質客戶中的優質項目(難度更高)，滿足頭部客戶前沿應用及更新迭代需求，具備競爭優勢。新能源行業客戶發展較快，但公司不存在對新能源行業的依賴。

七、網下機構報價情況

1、最高報價220元/股(上海高頻投資管理有限公司管理的1只私募基申報價);

2、最低報價33.96元/股(上海雷根資產管理有限公司管理的3只私募基金申報價);

3、QFII申報價：147.87元/股;

4、證券公司申報價(中位數)：160.48元/股

5、信托公司報價(中位數)：143.07元/股

6、網下全部投資者報價中位數為158.88元/股

七、發行情況

1、上市板塊：科創板

2、發行價格：152.38元/股

3、募集資金：預計募資總額30.25億元，超募24.25億元

機構參與報價比較踴躍，主流機構給出定價均在140億元以上。鑒于科創板是機構主導的市場，機構在路演階段應了解目前未公開的22年業績、23年及之后幾年的發展預測、更深入的技術及市場內容等。公司破發可能性不大。

八、定價到底貴不貴?

日聯科技發行靜態市盈率267.32倍(基于2021年利潤)，日聯科技也成為2023年內首發市盈率最高新股。市場上有不少喊貴的聲音，我們來用PEG方式計算一下。

PEG= PE倍數/增長率*100 取日聯2023年數據 假設2023年凈利潤為1億、1.5億、2億。增長率取整公司報告期復合利潤增長率 100%，(實際為146%)公司估值為121億。試算如下：

凈利潤1億 PEG= (121/1)/(100%*100)=1.21

凈利潤1.5億 PEG= (121/1.5)/(100%*100)=0.86

凈利潤2億 PEG= (121/2)/(100%*100)=0.61

在一定增長率下，PEG小于1，說明股價存在低估，或估值給出了安全邊際，大于1則反之。

綜上，如果看基于21年的靜態市盈率，市盈率倍數看起來比較高，如果考慮動態市盈率及增長，仍在合理區間。風險在于23年增長率的可實現程度。

九、主要風險

1、發行市盈率較高，日聯科技發行市盈率267.32倍，而該公司所在行業最近一個月平均靜態市盈率為35.76倍，日聯科技也成為2023年內首發市盈率最高新股。

2、截止2021年末，公司銷售的X射線檢測智能設備中使用自制微焦點X射線源的占比約為15%。存在對國外廠商的采購依賴風險。讓我們靜待日聯科技2022年年報，披露自產射線源在設備上的滲透率數據。

十、結論

日聯科技是近段時間來少有的優質公司，處所賽道好，行業發展景廣闊，未來還有很大的增長空間。公司發行市盈率較高，但破發的可能性很小，值得投資者申購，并保持長期關注和跟蹤。