大儲加速邁進，量利如日中升_天天百事通

來源：儲能頭條時間：2023-05-26 08:56:30

大儲潛在催化充分，業績估值有望提升

(資料圖片)

21年以來儲能指數漲幅高于新能源車及光伏指數，背后原因是基本面與預期差共振向上。國內大儲正在向驗證放量期邁進，我們認為估值水平有望提升。目前國內大儲估值已經修復到合理區間，潛在利潤上漲空間主要來自1）量的增加（新能源配儲、市場化并網項目、硅料降價以及火電機組退役）；2）利潤率提升（共享儲能帶來結構優化、上游原料價格下降以及放量后的規模效應）；3）潛在催化政策（電網替代性儲能/各地共享儲能政策/發電側配儲權益傾斜）充裕，我們認為國內大儲利潤上漲彈性充足，后續估值及業績均有提升空間。

需求維度：新能源配儲提供基本盤，多因素驅動行業高增

保障性并網項目貢獻國內儲能需求的基本盤，據我們統計，截至23年1月已有28個省份/自治區發布了配儲政策，多省分布式光伏也要求配備儲能。市場化項目對配儲要求更高，相較風光裝機更為敏感，或將帶來新增量。此外，硅料價格進入下降通道，平均配儲比例要求更高的集中式大基地需求受益明顯。疊加火電占比下降，火電機組退役帶來更多的電化學儲能需求。國內22年新增規劃在建的新型儲能項目達101.8GW/259.2GWh，我們預計23年新增裝機規模或達17.9GW/41.1GWh，增速達到158.8%/168.4%，預計23-25年CAGR或達93.0%(GW)/103.5%(GWh)。

結構優化：共享儲能助力降本，協助理順商業模式

共享儲能電站具備成本低/調用優先級高/租金收入等多重優勢，相較于發電側自用模式，可以在輔助服務市場獲得輔助服務收益，實現模式優化；相較于傳統的電網側儲能，能夠獲得租金收入，拓展收入來源。我們以山東/河南案例測算，理想情況下IRR均超11%。隨著各省份關于共享儲能的盈利模式細化政策逐步出臺落實，權益傾斜有望帶來后續需求催化。我們認為共享儲能或是國內儲能需求落地的主體。供給維度：環節價值量變化，行業格局尚未定局

2022年儲能系統成本構成中，電池/PCS/BMS/EMS、溫控、消防等其他環

節成本約占59%/16%/9%/16%。儲能電池價值量占比高，我們預計未來仍將保持較高的話語權，溫控與消防環節的價值量有望提升。產業鏈內企業具有縱橫延伸趨勢。電池環節新老廠商積極擴產，行業整體供給寬松，大電芯&疊片或是趨勢。PCS環節海外IGBT仍供應緊張，國內廠商積極擴產，產品價格競爭日趨激烈化，市場向頭部聚集。溫控環節，成本下降疊加要求提升，液冷趨勢已現。消防環節，行業集中度低，渠道布局為關鍵。集成&EPC環節，多方企業涌入加劇競爭，渠道是拿單關鍵，強者恒強。

利潤維度：被上游擠壓利潤逐步修復，規模效應增強

各環節毛利率存在差異，消防環節毛利率水平最高。其他環節22H1毛利率相比21年全年普遍走低，主要系原材料漲價，產業鏈各環節利潤受到不同程度的侵蝕。隨著上游價格下行，聯動機制逐步完善，我們認為各環節利潤將逐步恢復，其中EPC環節利潤有望實現明顯好轉。國內市場仍處于從前期導入到快速發展期的過渡階段，放量后企業的營業成本有望通過規模效應下降。

發布人：文濤

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關鍵詞:【儲能】

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