中信建投證券研報指出，在市場近日連續下跌后，A股已經進入底部區域，我們認為市場無需過度恐慌。當前權益資產配置性價比高，多數行業板塊均跌回低位，充沛的宏觀流動性帶來的資產荒有望提供底部支撐，同時悲觀的經濟和政策預期下也有出現預期差的可能。我們認為A股底部將至，策略上可逐步從防御思維轉向布局思維，低位布局，逐步買入。短期防御性品種表現較好，中期積極布局有業績支撐的方向，風格上先價值后科技，“中特估”和“TMT”兩大主線依次展開。

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全文如下

中信建投陳果：底部將至，低位布局

在市場近日連續下跌后，A股已經進入底部區域，我們認為市場無需過度恐慌。當前權益資產配置性價比高，多數行業板塊均跌回低位，充沛的宏觀流動性帶來的資產荒有望提供底部支撐，同時悲觀的經濟和政策預期下也有出現預期差的可能。我們認為A股底部將至，策略上可逐步從防御思維轉向布局思維，低位布局，逐步買入。短期防御性品種表現較好，中期積極布局有業績支撐的方向，風格上先價值后科技，“中特估”和“TMT”兩大主線依次展開。

A股連日下跌，引發市場擔憂

在今年2月22日發布的春季策略展望《逐浪上行，把握牛回頭》中，我們提示了政策力度低于預期、地方政府債務問題、美聯儲降息預期過高等風險，指出這可能帶來一次“牛回頭”的機會。在最近兩周的策略周報中，我們也指出了“市場或將在短期繼續處于偏弱勢的震蕩調整狀態”“資金面處于存量博弈階段，市場資金或將更加注重防御性策略”。

我們注意到A股近日連續下跌，上證綜指近三日累計下跌2.89%，萬得全A三日累計下跌2.14%。目前滬深300、萬得全A等關鍵指數均已跌至年初低點，從月K線來看，萬得全A已經出現“四連陰”（2-5月），從歷史上看繼續下跌出現“五連陰”的可能性不高，之前兩次分別是2018年2-6月和2004年4-8月。在市場連續下跌后，市場擔憂加劇。

底部將至，低位布局

在市場近日連續下跌后，A股已經進入底部區域，我們認為市場無需過度恐慌。主要原因在于：

1）指數低位，權益性價比較高

A股指數的絕對低位是我們的觀點從此前的防御轉向積極的核心原因。目前A股主要指數均已跌至底部區域，從我們計算的隱含風險溢價角度來看，萬得全A隱含風險溢價近期明顯上升，并處于較高水平，接近8年來90%分位數，滬深300隱含風險溢價的上升更為明顯，且已經達到并超過90%分位。從歷史上看，如此高的隱含風險溢價水平意味著當前權益資產性價比較高，從中長期看是較好的買點。

2）充沛的宏觀流動性帶來的資產荒有望提供底部支撐

盡管前期中國經濟充沛的宏觀流動性并未轉換為A股的微觀流動性，但當權益資產顯示出較高的性價比之后，資產荒環境下或有大量資金流入A股為市場提供底部支撐。我們此前提出的“M2折算底部”這一概念在歷史上反復驗證了這一觀點。目前市場下跌再度考驗我們的“M2折算底部”，在去年4月和10月全A當月最低價均僅高于“M2折算底部”20點，當前這一數字約為30點。這意味著A股進一步向下的空間非常有限。

3）悲觀的經濟和政策預期下也有出現預期差的可能

當前持續下跌的A股指數、商品價格，處于低位的國債收益率和快速貶至的人民幣匯率都顯示出市場對于經濟的悲觀預期，同時市場對于后續的政策也并未抱有任何期待。我們認為，經濟復蘇步伐的放緩是正常現象，下半年復蘇有望持續，而政策可能也不會像許多投資者預期的一樣乏力。在經濟和政策上均存在超預期的可能。

市場何時企穩回升？

我們認為當前市場可能會構筑“U型底”或“W型底”，并形成復合底部形態，止跌回升難以一蹴而就。觀察市場企穩并重回上漲的關鍵指標有：1）是否縮量完全：成交額從回撤開始的頂部下降了約60%后，或當換手率從頂部下降了約60%后（詳見此前策略周報）。2）人民幣匯率變化：央行何時采取實質性措施打消人民幣單邊貶值預期，或人民幣開始升值時。3）庫存周期切換：大宗商品價格何時回升，可觀察南華商品指數等指標（詳見中期策略展望）。另外我們也會對A股投資者情緒指數做密切的跟蹤（詳見投資者情緒月報）。

當前的操作思路：

我們認為策略上可逐步從防御思維轉向布局思維，低位布局，逐步買入。短期防御性品種表現較好，中期積極布局有業績支撐的方向，風格上先價值后科技，“中特估”和“TMT”兩大主線依次展開。重點關注行業：傳媒、計算機、通信、中藥、非銀金融、半導體、建筑等。

（1）地緣政治風險。如果中美關系管理不善，可能導致中美之間在政治、軍事、科技、外交領域的對抗加劇。同時俄烏沖突、中東問題等地緣熱點可能面臨惡化的風險，如果發生危機則可能對市場造成不利影響。

（2）海外美聯儲緊縮程度超預期。如果美國經濟持續保持韌性，勞動力市場、零售等經濟數據表現亮眼，那么美國衰退風險或將面臨重估，同時通脹風險也將面臨反彈，美聯儲緊縮抗通脹之路繼續，全球流動性寬松不及預期，國內權益市場分母端難免也將承壓。

（3）國內經濟復蘇或穩增長政策實施效果不及預期。如果后續國內地產銷售、投資等數據遲遲難以恢復，長期積累的城投償債風險面臨發酵，經濟復蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預期將會面臨修正。