中信證券研報(bào)認(rèn)為，短期內(nèi)隨著海外庫(kù)存去化進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)企業(yè)出口業(yè)務(wù)漸迎拐點(diǎn)。整體判斷海外寵物經(jīng)濟(jì)具備消費(fèi)韌性，中長(zhǎng)期有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，寵物仍處“大行業(yè)、小龍頭”階段，國(guó)產(chǎn)品牌有望通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌和渠道建設(shè)多點(diǎn)突圍，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

全文如下

寵物丨海外視角：消費(fèi)韌性，品牌力量

(資料圖片)

短期內(nèi)隨著海外庫(kù)存去化進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)企業(yè)出口業(yè)務(wù)漸迎拐點(diǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，寵物仍處“大行業(yè)、小龍頭”階段，國(guó)產(chǎn)品牌有望通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌和渠道建設(shè)多點(diǎn)突圍，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

▍海外庫(kù)存拐點(diǎn)漸至，市場(chǎng)需求韌性仍在。

盡管海外寵物市場(chǎng)已進(jìn)入成熟期，但疫情后催生的陪伴需求使得歐美市場(chǎng)寵物保有量/寵物食品增長(zhǎng)略提速。2022年以來(lái)受庫(kù)存堆積、通脹等影響，行業(yè)量增、存貨周轉(zhuǎn)率略有放緩，23Q1部分海外寵物公司已有邊際改善，海外去庫(kù)存或已近尾聲。展望后續(xù)，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)有一定不確定性，但復(fù)盤歷史，寵物行業(yè)具有一定抗經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)屬性，APPA調(diào)查也顯示，即使經(jīng)濟(jì)惡化期間，不改變/增加寵物主糧消費(fèi)的受訪者在受訪人群中占比87%，而單寵消費(fèi)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)。因此我們整體判斷海外寵物經(jīng)濟(jì)具備消費(fèi)韌性，中長(zhǎng)期有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。

▍養(yǎng)寵新趨勢(shì)涌現(xiàn)，產(chǎn)品、渠道形態(tài)持續(xù)演進(jìn)。

近年來(lái)全球養(yǎng)貓熱度提升（2014年以來(lái)全球?qū)櫸镓堅(jiān)鲩L(zhǎng)持續(xù)高于狗），寵物主也呈現(xiàn)年輕化態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)消費(fèi)意愿及能力的提升；產(chǎn)品形態(tài)上，隨著人寵關(guān)系進(jìn)步（寵物家人角色凸顯）帶動(dòng)寵物食品全方面升級(jí)，天然有機(jī)、凍干、鮮糧等概念持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)品創(chuàng)新熱潮，處方糧也熱度不減，帶動(dòng)高端寵糧銷售額占比的持續(xù)提升，尤其在消費(fèi)力更強(qiáng)的美國(guó)市場(chǎng)體現(xiàn)更為明顯；渠道上，美國(guó)線上渠道銷售額占比較之日本提升更快，2022年占比已高達(dá)32%，也催生了線上寵物電商平臺(tái)chewy，帶動(dòng)了autoship訂閱模式的普及，但在成熟市場(chǎng)，線下寵物渠道仍是主戰(zhàn)場(chǎng)。

▍龍頭壁壘深厚，差異化、品牌力塑造長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。

海外寵物食品行業(yè)呈現(xiàn)“兩超多強(qiáng)”格局，近年來(lái)龍頭之間的整合仍在持續(xù)，CR2瑪氏、雀巢持續(xù)并購(gòu)&發(fā)展，市占率維持穩(wěn)定，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年二者全球合計(jì)市占率約約為42%。細(xì)分品牌來(lái)看，行業(yè)呈現(xiàn)高端品牌增長(zhǎng)更快，平價(jià)品牌增長(zhǎng)受阻的趨勢(shì)。其中，藍(lán)爵、皇家、渴望、freshpet等中高端品牌表現(xiàn)較為亮眼，我們認(rèn)為其成功離不開(kāi)領(lǐng)先開(kāi)拓（順應(yīng)）市場(chǎng)趨勢(shì)、找準(zhǔn)市場(chǎng)定位、差異化產(chǎn)品和精準(zhǔn)營(yíng)銷來(lái)打造品牌力。

▍國(guó)內(nèi)啟示：行業(yè)空間可期，本土品牌有望多點(diǎn)突圍。

依據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，盡管我國(guó)寵物貓狗總數(shù)已超過(guò)美國(guó)，但我國(guó)貓/狗家庭養(yǎng)寵滲透率2022年僅有15%/17%，不到美國(guó)水平的一半，城鎮(zhèn)人均養(yǎng)寵數(shù)0.2，僅有美國(guó)水平的1/3，專業(yè)寵糧滲透率僅34%（發(fā)達(dá)國(guó)家基本在90%以上），單只寵物年均消費(fèi)水平僅為美日等國(guó)的1/7左右，未來(lái)行業(yè)空間仍可期。從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，喵經(jīng)濟(jì)已成主流，養(yǎng)寵年輕化、渠道線上化更甚于發(fā)達(dá)國(guó)家，行業(yè)進(jìn)口替代正當(dāng)下。比照海外，我們認(rèn)為行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力仍在產(chǎn)品+渠道+品牌力構(gòu)建上，未來(lái)或可在高端化產(chǎn)品、差異化產(chǎn)品、新媒體渠道、精準(zhǔn)營(yíng)銷等上實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)突圍。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；寵物食品產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

▍投資策略：

短期內(nèi)隨著海外庫(kù)存去化進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)企業(yè)出口業(yè)務(wù)漸迎拐點(diǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，寵物仍處“大行業(yè)、小龍頭”階段，國(guó)產(chǎn)品牌有望通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌和渠道建設(shè)多點(diǎn)突圍，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。