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國(guó)泰君安證券研報(bào)稱，家電行業(yè)短期內(nèi)受地產(chǎn)端數(shù)據(jù)影響較大，上游地產(chǎn)政策持續(xù)放松帶來(lái)的效果仍需時(shí)日傳導(dǎo)，家電終端銷(xiāo)售未見(jiàn)顯著復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但考慮到消費(fèi)需求疲軟的大環(huán)境下，中產(chǎn)消費(fèi)降級(jí)與注重性價(jià)比的趨勢(shì)凸顯，能在平衡好自身的產(chǎn)品升級(jí)，與市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)性下降的個(gè)股表現(xiàn)有望超預(yù)期，同時(shí)考慮到部分品類(lèi)邊際數(shù)據(jù)呈現(xiàn)改善跡象，且海外去庫(kù)存時(shí)長(zhǎng)已持續(xù)較久，我們預(yù)計(jì)下半年有望逐步好轉(zhuǎn)，可以對(duì)于二季度末三季度的復(fù)蘇謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

全文如下

【家電】內(nèi)需呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，部分企業(yè)一季報(bào)有望超預(yù)期

Q1家電板塊整體內(nèi)需呈弱復(fù)蘇，海外持續(xù)去庫(kù)存導(dǎo)致出口疲軟。地產(chǎn)竣工及二手房數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)相對(duì)較弱，使得2023Q1多數(shù)家電品類(lèi)終端表現(xiàn)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。同時(shí)出口仍受海外去庫(kù)存等因素影響，整體表現(xiàn)疲軟。

白電板塊，空調(diào)出貨端迎來(lái)改善，整體出口壓力仍在。零售端，1-2月空冰洗線上銷(xiāo)量同比+23.8%/-2.0%/-9.3%；線下同比+0.2%/-9.3%/-16.8%(奧維數(shù)據(jù))?？紤]到疫情對(duì)發(fā)貨端的影響，我們將12月至2月家空內(nèi)銷(xiāo)出貨結(jié)合起來(lái)看(產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù))，累計(jì)同比仍+10.5%，結(jié)合3月排產(chǎn)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)23Q1空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)出貨同比+17%(參考Q4同比-5%)，說(shuō)明內(nèi)銷(xiāo)出貨確實(shí)迎來(lái)改善；出口方面，Q1渠道庫(kù)存帶給出口企業(yè)的壓力仍在，但排產(chǎn)預(yù)期降幅有所收窄，說(shuō)明出口企業(yè)對(duì)未來(lái)判斷更樂(lè)觀。預(yù)計(jì)板塊Q1營(yíng)收增速有望回升，增速區(qū)間+0%至5%，業(yè)績(jī)端，各企業(yè)盈利能力依舊分化，且22Q1整體基數(shù)較高，預(yù)計(jì)+5至10%。

小家電板塊，需求景氣度較弱，內(nèi)銷(xiāo)占比較大的小熊和飛科品牌表現(xiàn)較好。多數(shù)小家電品類(lèi)具備可選的屬性，在消費(fèi)需求疲軟的大環(huán)境下，銷(xiāo)量承壓。根據(jù)魔鏡及奧維數(shù)據(jù)，1-2月廚小電/掃地機(jī)銷(xiāo)量同比-7%/-23%，維持下滑態(tài)勢(shì)，但洗地機(jī)行業(yè)仍處于量增的高景氣階段，1-2月銷(xiāo)量同比+48%。各公司表現(xiàn)分化，內(nèi)銷(xiāo)占比較大且具備戰(zhàn)略升級(jí)優(yōu)化的小熊和飛科逆勢(shì)提升，1-2月小熊廚小電淘系銷(xiāo)量和銷(xiāo)額同比分別+4%和+24%，飛科剃須刀京東銷(xiāo)量和銷(xiāo)額分別+18%和24%，基于二者顯著優(yōu)于行業(yè)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，同時(shí)考慮其內(nèi)部經(jīng)營(yíng)優(yōu)化所帶來(lái)的正向貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)一季報(bào)表現(xiàn)有望超預(yù)期。此外，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，廚電板塊，2022Q4及2023Q1煙灶消線上線下銷(xiāo)量銷(xiāo)額同比下滑，龍頭表現(xiàn)較好。預(yù)計(jì)板塊收入持平微降，潛在計(jì)提及新品規(guī)模較小使業(yè)績(jī)?cè)鏊傩∮谑杖?。顯示照明板塊，彩電出口恢復(fù)較為明顯，75英寸大屏彩電份額增長(zhǎng)明顯，面板價(jià)格企穩(wěn)，有望帶動(dòng)黑電企業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)改善。

投資建議：家電行業(yè)短期內(nèi)受地產(chǎn)端數(shù)據(jù)影響較大，上游地產(chǎn)政策持續(xù)放松帶來(lái)的效果仍需時(shí)日傳導(dǎo)，家電終端銷(xiāo)售未見(jiàn)顯著復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但考慮到消費(fèi)需求疲軟的大環(huán)境下，中產(chǎn)消費(fèi)降級(jí)與注重性價(jià)比的趨勢(shì)凸顯，能在平衡好自身的產(chǎn)品升級(jí)，與市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)性下降的個(gè)股表現(xiàn)有望超預(yù)期，同時(shí)考慮到部分品類(lèi)邊際數(shù)據(jù)呈現(xiàn)改善跡象，且海外去庫(kù)存時(shí)長(zhǎng)已持續(xù)較久，我們預(yù)計(jì)下半年有望逐步好轉(zhuǎn)，可以對(duì)于二季度末三季度的復(fù)蘇謹(jǐn)慎樂(lè)觀。推薦海信視像(13.4X)、飛科電器(31.9X)、小熊電器(27.9X)、格力電器(8.0X)、海信家電(19.1X)、石頭科技(29.1X)、海爾智家(14.5X)、新寶股份(15.0X)、美的集團(tuán)(12.1X)、科沃斯(26.9X)。

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