世界熱議:銀河證券：從金融周期、經濟周期看國內股、債行情

來源：中國銀河證券研究時間：2023-01-31 09:17:36

一、股、債的決定因素差異與關聯：金融周期、經濟周期

10Y國債和全行業ROE:對應關系明顯。

(資料圖片僅供參考)

A股和全行業ROE表現階段背離：美債周期影響大，主要是對估值的影響。

國內債市、股市關聯：美債加息周期，股市面臨下跌風險，盈利面臨頂部拐點，國內債市利率下行；但美債降息周期開啟，即使經濟和盈利繼續面臨下行風險，但股市走穩，債市表現一般，股債蹺蹺板較明顯。如果盈利周期底部拐點確認，則股漲債跌。

中、美債市關聯度不高：美債主要影響匯率，國內貨幣政策相對獨立。

二、2023年中國市場

政策發力穩增長，影響企業盈利和盈利預期。股市受美債周期影響較大，美債利率頂部且有下行空間，疊加盈利預期改善股市走穩，制造業高質量發展帶來長期機會，債市將受股市影響，體現股債蹺蹺板特征。

1、股市的表現：將受美債波動和企業盈利及預期影響。美債見頂之后，估值先行修復，后續業績將是主導。

全行業盈利能力，下滑預期有所扭轉：企業盈利受消費拖累較大，內需疲弱；制造業與PPI及外需高度關聯，韌性較強，盈利行業分化，2023年國際信用緊縮周期，經濟面臨下行壓力，外需萎縮，但壓力或邊際放緩。政策發力將扭轉局面。

2、長債利率水平：主要由經濟周期和房地產周期決定，預期轉暖對債市偏不利。股市走穩，債市將受股市影響，體現股債蹺蹺板特征。

房地產行業盈利預期邊際改善，拐點尚需時間：居民部門杠桿率高位及收入下降制約信用擴張，疫情管控優化預期已有改善。個人貸款加權平均利率大幅下行銷售有所回暖，目前呈筑底特征，拐點尚需時間。

長債利率：房地產和全行業盈利預期有所改善，利率下行動力不足，但拐點有待確認，貨幣保駕護航，利率上行風險亦不大。

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