伴隨城投融資環(huán)境的改善，近期各機(jī)構(gòu)于強(qiáng)省份弱平臺下沉布局的行為有所增多。

【資料圖】

業(yè)內(nèi)人士提醒，鑒于城投債利差已有大幅下行，且風(fēng)險(xiǎn)收益比正在下降，因此擇券還是不建議過度下沉，需關(guān)注區(qū)域債務(wù)壓力、平臺業(yè)務(wù)屬性、融資合規(guī)性等因素，規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)。

城投板塊仍受青睞

8月以來，受經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳、市場之于經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂加劇、資金面延續(xù)寬松狀態(tài)、央行意外降息點(diǎn)燃機(jī)構(gòu)做多情緒等諸多因素影響，債市表現(xiàn)走強(qiáng)，收益率整體下行。

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至9月5日收盤，銀行間信用債曲線收益率波動下探。舉例來看，中債中短期票據(jù)收益率曲線(AAA)3年期回落1BP至2.59%，5年期收益率下探1BP至2.96%；中債中短期票據(jù)收益率曲線(A)1年期下行1BP至9.34%。

“眼下，市場整體可選擇的余地并不大(地產(chǎn)債違約展期現(xiàn)象頻發(fā)、低等級煤炭債利差仍處修復(fù)過程)，因此于信用債投資方面，資金更多地涌向城投領(lǐng)域并不出人意料。”中信證券債券研究首席分析師明明說。

公開數(shù)據(jù)顯示，上周信用債的成交量環(huán)比抬升20%，成交量約為7348億元。結(jié)構(gòu)上，分行業(yè)來看，城投成交量占比達(dá)43%，地產(chǎn)占比僅在3%左右。分期限來看，成交集中在3年以內(nèi)，占比達(dá)到90%，其中1年及以下、1至3年的占比分別為43%和47%。

另據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周共發(fā)行了301支非金融信用債，金額合計(jì)3103億元，凈增量為291億元，發(fā)行量繼續(xù)環(huán)比抬升3%。具體到行業(yè)層面，城投債的發(fā)行量達(dá)1241億元，凈增量為260億元；地產(chǎn)債的發(fā)行和凈增量分別為24億元和-60億元，差距之大可窺一斑。

局部風(fēng)險(xiǎn)不容小覷

當(dāng)然，機(jī)構(gòu)的青睞并不意味著城投擇券能夠“高枕無憂”。

來自中證鵬元研究發(fā)展部的觀點(diǎn)指出，城投本身信用基本面偏弱，盈利能力較差，近兩年在地方財(cái)政收緊的情況下，隨著資金緊張程度的加劇，城投主體僅靠外部融資滾動進(jìn)行債務(wù)接續(xù)的模式已然難以為繼，當(dāng)前非標(biāo)違約事件頻發(fā)，意味著“城投信仰”在逐漸走弱。

值得一提的是，近日西部某省會城投公司信托融資逾期的消息就引起了市場的廣泛關(guān)注。

盡管近年來城投公司非標(biāo)逾期已不算鮮見，但頻繁出現(xiàn)的非標(biāo)逾期事件依舊為市場敲響了風(fēng)險(xiǎn)“警鐘”。

“從實(shí)踐來看，各地陸續(xù)出現(xiàn)的城投公司逾期案例，將會不斷提高信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率，繼而抬升信托公司的項(xiàng)目審核標(biāo)準(zhǔn)和增信措施要求，并對部分網(wǎng)紅區(qū)域?qū)嵭邢拗菩源胧！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時指出，“這在實(shí)際上會減少企業(yè)通過信托進(jìn)行融資的可行性。若相關(guān)城投在無新增債券發(fā)行的同時又面臨巨額的債券到期，疊加非標(biāo)融資不暢，那么資金鏈斷裂只是早晚的問題。”

更有部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為城投公司的“護(hù)城河”(是貸款融資和債券融資不暢時的重要備選)，非標(biāo)融資是維護(hù)城投公司運(yùn)營的重要保障。如果“護(hù)城河”干涸，那對于債務(wù)接續(xù)本就困難的部分城投主體來說，意味著違約已漸行漸近。

從2021下半年以來公開披露的債券發(fā)行人公告、跟蹤評級報(bào)告等信息也可以看出，逾期違約的信托產(chǎn)品、融資租賃產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模在不斷增加。部分信托公司和城投公司因?yàn)槿谫Y逾期問題甚至已經(jīng)啟動了司法程序。

“市場終究將等到‘第一個吃螃蟹的人’。”上述交易員坦言，“城投債的規(guī)模遠(yuǎn)大于房企融資數(shù)額，一旦城投公募債剛兌的固定思維被打破，屆時‘香餑餑’將變成‘定時炸彈’，引發(fā)的負(fù)面連鎖反應(yīng)可想而知。”

總之，對于城投板塊的布局，在保留樂觀態(tài)度的同時，仍需留有一份審慎。

“經(jīng)濟(jì)放緩壓力之下，現(xiàn)階段各地的財(cái)力均有所走弱，其中尤以弱資質(zhì)地區(qū)最為顯著。”國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉指出，“今年前7個月，吉林、天津等地的財(cái)政收入同比下跌了30%至40%，云南、貴州等地同樣顯著下滑。不僅如此，償債能力下降又致使部分地區(qū)的再融資能力進(jìn)一步減弱，今年前8個月，甘肅城投債存量累計(jì)減少了17.2%，云南、貴州等地的城投債券也同樣呈現(xiàn)出凈償還態(tài)勢。償債能力下降，疊加債務(wù)凈融資為負(fù)，這必然將導(dǎo)致上述地區(qū)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升。”

“我們觀察到，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)城投公司2022上半年發(fā)債面臨的挑戰(zhàn)有所加大，主要體現(xiàn)為其境內(nèi)市場上的資金凈流出增加及融資成本提高。”穆迪副董事總經(jīng)理鐘汶權(quán)說。

楊業(yè)偉并稱，8月下旬以來，全國城投的凈融資情況雖然環(huán)比改善，但主要集中在浙江、湖北等相對優(yōu)質(zhì)的區(qū)域，天津、甘肅、內(nèi)蒙古、黑龍江等地區(qū)的城投債務(wù)依舊呈現(xiàn)出了凈償還的態(tài)勢。再就成交期限來看，云南、吉林等地依舊集中在1年以下，體現(xiàn)出市場對弱資質(zhì)區(qū)域長期信用前景的擔(dān)憂，與之相對，成交期限較長的區(qū)域依然以北京、上海等優(yōu)質(zhì)區(qū)域?yàn)橹鳌?/p>

招商證券方面提示，三季度末到四季度是信用事件多發(fā)時段，對大部分債市投資者來說，應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)防范投射到策略布局上。值得慶幸的是，供需格局對搶配行情的支持尚未結(jié)束，適當(dāng)拉長久期擁有安全墊。

具體到城投品種的選擇上，當(dāng)前城投債下沉的性價比有限，配置區(qū)域建議嚴(yán)格控制，東部省份依舊是首選，若要增強(qiáng)收益，可適當(dāng)選擇地級市開發(fā)區(qū)城投債拉長久期，2年左右是不錯的區(qū)間。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）