央行近日連續開展14天逆回購操作旨在維護月末資金面平穩

來源：上海證券報時間：2020-08-27 11:03:06

央行分別于8月21日、24日、25日3次開展14天逆回購操作，這種在非月末時點連續開展14天逆回購操作的“非常規”舉措，引發市場對央行“鎖短放長”、抬高資金利率的擔憂。對此，市場人士普遍認為，央行此舉意在維護月末資金面平穩，無需過度解讀。

江海證券首席經濟學家屈慶認為，結合昨日央行僅開展2000億元7天逆回購操作來看，證明央行近期投放14天逆回購的目的是放長錢維穩資金而非“鎖短放長”。

在央行連續開展逆回購操作、頻頻向市場投放流動性后，前期趨緊的資金壓力得到緩解。昨日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)短端品種多數下行，其中隔夜Shibor下行33.9個基點報1.63%。

梳理央行逆回購投放歷史顯示，2016年8月底至2016年底，央行頻繁啟用14天逆回購操作向市場投放資金，在緩解流動性供需壓力的同時，通過“鎖短放長”抬高資金成本。此后，自2017年初至2018年初，為了配合外部匯率維穩和內部去杠桿、防控資金空轉等要求，央行多次采取14天逆回購常態操作嵌套28天逆回購的方式，代替7天逆回購操作，對市場流動性投放力度大幅減弱。

從2018年三季度起，14天及以上期限逆回購操作主要集中于春節前后、季末、年中和年末，并主要集中在當月中下旬。

然而本次央行重啟14天逆回購，打破了2018年三季度以來的操作規律，因此引發市場猜想：一方面，本次重啟14天逆回購并未處于季末時點;另一方面，若8月21日和24日開展14天逆回購操作以維護月末資金面，央行在8月25日再次開展的14天逆回購似乎不存在明顯必要性，7天逆回購足以滿足跨月資金需求。

在貨幣政策逐步回歸常態、債券利率橫盤已久的市場環境下，央行這一操作引發市場擔憂。對此，多位市場人士分析認為，央行近期3次開展14天逆回購操作的主要原因是維護月末資金面平穩，不具備貨幣政策轉向的特殊含義，無需過度解讀。

“央行沒有理由也沒有動力抬高資金利率。近期央行重啟14天逆回購操作，可以視為輔助對沖流動性缺口，而非‘鎖短放長’。”屈慶認為，首先，受前期公開市場大額凈回籠和利率債集中發行影響，銀行體系出現了明顯的資金缺口。據他測算，4月至7月超儲率從2.0%降至1.1%，低超儲率疊加繳稅、繳款以及結構性存款壓降帶來的結構性資金需求，導致前期資金面趨緊。同時，繳稅后有跨月需求，跨月后利率債供給或將再次放量，需要持續的資金投放用以對沖。其次，近期7天和14天逆回購都處于凈投放狀態，這與2016年央行“鎖短放長”操作有著明顯區別。另外，資金及債券利率上行不利于實現金融機構全年向市場主體讓利1.5萬億元的目標。

中信證券研究所副所長明明表示，8月政府債券集中發行、財政支出節奏放緩導致銀行體系流動性缺口巨大，央行加大流動性投放，意在補充流動性，而非變相“加息”。

據明明判斷，央行持續投放大額流動性，逐步緩解資金壓力，月末資金利率從高點回落后，或將打消市場擔憂。明明建議，投資者可在短期內關注債市超跌反彈的機會。

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