財(cái)聯(lián)社8月2日訊 在經(jīng)濟(jì)仍處于弱勢(shì)格局的環(huán)境下，7月央行貨幣投放精準(zhǔn)充足，繳稅期和跨月市場(chǎng)均未產(chǎn)生太大的資金壓力，平穩(wěn)過(guò)渡。昨日，央行和外匯管理局召開(kāi)下半年工作會(huì)議，繼政治局會(huì)后再提發(fā)揮好總量貨幣工具。8月政策加速期，市場(chǎng)能否迎來(lái)今年的第二次降準(zhǔn)？

跨月周資金面平穩(wěn)，月末票據(jù)利率大幅下行

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7月資金面整體平穩(wěn)寬松， DR001始終維持在2%以下，DR007中樞降至1.8%附近。跨月當(dāng)日DR007資金價(jià)格抬升到2.05%，不過(guò)8月1號(hào)迅速回落，根據(jù)廣發(fā)證券的流動(dòng)性跟蹤報(bào)告來(lái)看：資金價(jià)格方面7月最后一周DR001在1.39-1.53%之間窄幅波動(dòng)，R001在1.52-1.65%之間，二者均值分別較前一周下行4bp、5bp。7天資金利率先上后下，上周二開(kāi)始，7天的資金可以跨月，DR007和R007分別較周一上行9bp、38bp至1.86%、2.15%，達(dá)到周內(nèi)最高點(diǎn)，而后轉(zhuǎn)為下行，周五分別收至1.82%、1.96%，DR007均值較前一周下行2bp，而R007上行9bp。

銀行體系凈融出也較前一周的稅期有所回升。7月24-28日，銀行體系日均凈融出4.75萬(wàn)億元，高于前一周的4.54萬(wàn)億元。周一至周四凈融出量均在4.7萬(wàn)億元以上，周五略降至4.57萬(wàn)億元。銀行間質(zhì)押式逆回購(gòu)余額均值11.45萬(wàn)億元，高于前一周的11.26萬(wàn)億元。

7月24-28日，同業(yè)存單發(fā)行5703億元，低于前一周的8093億元，凈融資為832億元。1年期AAA同業(yè)存單收益率窄幅波動(dòng)，周二上行至2.34%，而后轉(zhuǎn)為小幅下行，周五收至2.3%，較7月21日上行2bp。

票據(jù)利率大幅下行，其中1M票據(jù)利率下行至接近0。7月28日相較21日，1M、3M和6M分別下行137bp、57bp、33bp至0.01%、0.9%、1.01%，月末票據(jù)利率下行往往是信貸投放放慢的信號(hào)。票據(jù)利率走勢(shì)和2022年7月末較為類(lèi)似，彼時(shí)1M和3M票據(jù)利率均大幅下行至0.01%，當(dāng)月新增人民幣貸款同比少增4010億元。

圖一：DR001七月價(jià)格走勢(shì)

資料來(lái)源：Wind，財(cái)聯(lián)社整理

圖二：DR007七月價(jià)格走勢(shì)

資料來(lái)源：Wind，財(cái)聯(lián)社整理

政府債抽水財(cái)政端放水，8月流動(dòng)性壓力大不大？

7月末有許多重要會(huì)議和政策舉措等待8月落地實(shí)施，而政策的發(fā)力離不開(kāi)寬松的融資環(huán)境和財(cái)政支出。作為三季度承上啟下的關(guān)鍵階段，8月的資金壓力大不大值得仔細(xì)分析。

東興基金研報(bào)中指出，今年政府債融資進(jìn)度整體慢于去年同期，考慮到下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，預(yù)計(jì)8月政府債凈融資規(guī)模或?qū)⒂兴岣撸虼素?cái)政繳款壓力可能會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定的擾動(dòng)。8月廣義財(cái)政赤字往往為負(fù)，意味著支出大于收入。結(jié)合政治局會(huì)議提出的減稅降費(fèi)政策，收入方面或?qū)⑦M(jìn)一步放緩。財(cái)政方面大概率會(huì)保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度。整體而言，財(cái)政凈支出對(duì)于資金面或形成支撐。展望8月雖然可能存在一定的流動(dòng)性缺口但壓力整體可控，資金利率中樞或?qū)⒕S持在政策利率下方，但也不能排除個(gè)別時(shí)點(diǎn)大幅偏離的情況。

中信固收分析師明明認(rèn)為，8月一般存款往往季節(jié)性多增，而銀行繳準(zhǔn)壓力或有所抬升，同時(shí)在專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行前置的要求下，政府債發(fā)行、財(cái)政性存款增長(zhǎng)可能對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)形成一定的抽水，疊加MLF到期壓力較高，8月可能存在一定的流動(dòng)性缺口。繳準(zhǔn)壓力層面，假設(shè)一般存款環(huán)比變動(dòng)仍然符合季節(jié)性變化規(guī)律，同時(shí)參考今年1到6月波動(dòng)幅度的特征，并乘以7.6%的加權(quán)存款準(zhǔn)備金率，可以發(fā)現(xiàn)下半年繳準(zhǔn)壓力主要出現(xiàn)在8月和11月。總體來(lái)看，8月流動(dòng)性缺口可能在30726億元左右，處于年內(nèi)次高水準(zhǔn)。

央行工作會(huì)議再提貨幣工具，三季度內(nèi)降準(zhǔn)可期？

8月1日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局召開(kāi)2023年下半年工作會(huì)議。會(huì)上強(qiáng)調(diào)，下半年繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用。這是繼政治局會(huì)后再提發(fā)揮好總量貨幣工具，是否預(yù)示著降準(zhǔn)即將到來(lái)？

中信固收分析師明明認(rèn)為，8月MLF到期規(guī)模為4000億元，而11月更是高達(dá)8500億元，因而下半年如果存在降準(zhǔn)，出現(xiàn)這兩個(gè)月份的可能性相對(duì)更高。然而考慮到MLF存量已經(jīng)接近歷史高位，而即使納入MLF到期，8月流動(dòng)性缺口規(guī)模也明顯大于11月；滿(mǎn)足信貸增長(zhǎng)需求，呵護(hù)流動(dòng)性市場(chǎng)合理充裕的目標(biāo)下，數(shù)量端寬貨幣工具更有可能靠前發(fā)力，因此我們判斷降準(zhǔn)三季度落地的可能性更高。

民生證券譚逸鳴表示， 8月銀行體系資金或減少3650億元，或形成一定的流動(dòng)性缺口，而在寬信用持續(xù)推進(jìn)下信貸投放加速或消耗超儲(chǔ)，再考慮到8月地方債發(fā)行放量，疊加下半年MLF到期規(guī)模較大，或?qū)Y金面產(chǎn)生一定擾動(dòng)。由此推演央行降準(zhǔn)的窗口愈發(fā)臨近，從邏輯上推演來(lái)看有不低的概率在三季度，8-9月或存在一次降準(zhǔn)，幅度或?yàn)?.5個(gè)百分點(diǎn)。