中信證券研報表示，存量按揭利率調整、金融助力化債推進對于銀行息差將產生負向壓力，預計自今年4季度開始體現在財報中，近期快速反彈背景下板塊短期有波動可能。不過，一方面負債成本仍有下降空間緩釋資產端利率下行壓力，另一方面夯實化債推進有助長期資產負債表穩定，對于基本面長期趨勢擔憂的“不確定性”反而下降，銀行股底部位置更加明確。下階段關注重點是化債模式落地、金融工作會議進展等。

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全文如下

銀行丨銀行基本面的可能變化及行情前瞻

▍事項：

8月1日，中國人民銀行、國家外匯管理局召開2023年下半年工作會議。我們對于會議要點點評如下：

▍存量按揭利率調整：監管層面推進。

本次會議提及“指導商業銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，自7月14日央行表態“支持和鼓勵”存量按揭利率調整后，此次會議為監管層面首次正式發聲，預計后續將有正式指導文件出臺。我們在《銀行業關于2023年上半年金融統計數據情況新聞發布會的點評—如何理解存量按揭利率調整的可能方向？》（2023.7.17）中測算存量按揭利率調整對銀行的影響如下：

根據央行披露數據，截至2022年末，金融機構個人住房貸款余額38.8萬億元，有兩個假設條件會極大的影響測算結果：1）存量按揭定價調整的幅度；2）存量按揭規模調整的比例。如果假設：情形A 存量按揭調整比例20%，定價調整幅度50bps，對商業銀行全年凈息差和凈利潤的負向影響約為1.3bps/1.7%，如果假設：情形B 存量按揭調整比例70%，定價調整幅度80bps，對商業銀行全年凈息差和凈利潤的負向影響約為7.3bps/9.4%。

以上兩種情形假設對于銀行息差和盈利將產生顯著差異，并且根據上市銀行財報統計，截至2022年末，上市國有行、股份制、城農商行的平均按揭貸款占比分別為27.7%/15.7%/12.9%，上市銀行按揭貸款占比區間為【6.1%，31.4%】，因此各家受影響幅度也差異較大。本次會議措辭“指導”、“依法有序”，強于2008年存量按揭房貸利率調整政策，或表明后續調整“幅度”和“比例”或將超過中性情形。“指導”或隱含“合意目標”，全國大型銀行調整模式具備示范效應。

▍房地產：地產政策加速推進。

自7月24日政治局會議表態、7月27日住建部表態后，本次央行亦就支持房地產市場平穩健康發展作出部署，除“因城施策精準實施差別化住房信貸政策，繼續引導個人住房貸款利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求”等需求端政策外，還提及“保持房地產融資平穩有序”的融資端積極表述。我們認為在住建部和央行合力下，預計后續地產政策有望加速推進，而需求端和融資端政策的協同演進有望帶來銷售回升-流動性緩解-信用恢復的正向改善路徑，進而助力地產債務預期穩定。

▍地方債務：金融支持化債。

7月政治局會議提及“制定實施一攬子化債方案”，此次央行表態“統籌協調金融支持地方債務風險化解工作”，我們預計金融支持化債將是一攬子化債方案的組成部分。我們認為，金融支持化債的核心在于“時間換空間”，拉長債務久期、降低債務支出成為題中之意，也存在部分債務置換的可能，對于銀行利息收入和息差存在影響，但增強了債務可持續性。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化；區域經濟景氣度大幅波動；各公司戰略推進不及預期；財政政策、產業政策超預期。

▍投資觀點：短期或有波動，中期趨勢確定性增強。

存量按揭利率調整、金融助力化債推進對于銀行息差將產生負向壓力，預計自今年4季度開始體現在財報中，近期快速反彈背景下板塊短期有波動可能。不過，一方面負債成本仍有下降空間緩釋資產端利率下行壓力，另一方面夯實化債推進有助長期資產負債表穩定，對于基本面長期趨勢擔憂的“不確定性”反而下降，銀行股底部位置更加明確。下階段關注重點是化債模式落地、金融工作會議進展等。

個股方面推薦：1）業績增長和估值位置帶來的投資回報明確，主要包括未來三年業績增速確定性強、估值回落至低位的機構重倉銀行；2）個體進入資產質量拐點周期的估值修復。