中泰證券最新研報(bào)表示，對(duì)2023年空調(diào)行業(yè)而言，雖預(yù)期前高后低，但我們看到除庫(kù)存之外，炎夏、竣工乃至出口都有望成為下半年的超預(yù)期變量，持續(xù)看好白電產(chǎn)業(yè)鏈，建議堅(jiān)守一線白馬：美的集團(tuán)、格力電器；博弈二線利潤(rùn)彈性：海信家電、長(zhǎng)虹美菱、海爾智家。

全文如下

【中泰家電】鄧欣：2023空調(diào)，會(huì)是2017重演嗎？

本期我們研究對(duì)象為——如何看2023年空調(diào)，會(huì)是2017年的歷史重演嗎？

(相關(guān)資料圖)

我們結(jié)合對(duì)2017年空調(diào)行情的復(fù)盤，從庫(kù)存周期的視角探討本輪空調(diào)超預(yù)期的原因，并根據(jù)地產(chǎn)節(jié)奏、氣溫等因素進(jìn)行后續(xù)展望。

1、空調(diào)開年情況一覽

2023年開年空調(diào)內(nèi)銷超預(yù)期無(wú)疑，零售、出貨、排產(chǎn)等各項(xiàng)數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。

2、本輪行情兩大特點(diǎn)

①首先是空調(diào)行情在大家電中表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，零售增速顯著好于冰洗廚，說(shuō)明本輪空調(diào)超預(yù)期的背后有不同于線下消費(fèi)復(fù)蘇與地產(chǎn)超預(yù)期的因素。②此外空調(diào)再現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)潮，二三線企業(yè)自2019年以來(lái)首次整體轉(zhuǎn)向積極，出現(xiàn)大幅擴(kuò)產(chǎn)。

3、2017——上一輪內(nèi)銷超預(yù)期與擴(kuò)產(chǎn)潮

空調(diào)產(chǎn)業(yè)周期回溯，2017年或是同2023年最為相似的一年：同樣的內(nèi)銷超預(yù)期、同樣的行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮。

4、2023&2017的共性——補(bǔ)庫(kù)同為核心驅(qū)動(dòng)

2016年歷經(jīng)行業(yè)的主動(dòng)去庫(kù)存，和炎夏的被動(dòng)去庫(kù)存，年底庫(kù)存水平降至低點(diǎn)，2017開年零售恢復(fù)后，行業(yè)轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，后續(xù)炎夏拉長(zhǎng)景氣周期，全年內(nèi)銷超預(yù)期；

2022疫情下行業(yè)被動(dòng)加庫(kù)存，產(chǎn)業(yè)極度悲觀，7月起炎夏疊加解封帶動(dòng)零售超高景氣，庫(kù)存水平去化，在這一階段，龍頭出于存保利潤(rùn)水平的訴求，部分中低端需求乃至份額出讓給二三線企業(yè)，這也促成了二三線企業(yè)的后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)潮；

2023年開年后零售低基數(shù)下表現(xiàn)不俗，行業(yè)信心進(jìn)一步激發(fā)，迅速切換至補(bǔ)庫(kù)，造就Q1超預(yù)期，后續(xù)景氣能否延續(xù)，重點(diǎn)可看消費(fèi)緩慢復(fù)蘇下炎夏是否再現(xiàn)。

5、2023&2017的不同——地產(chǎn)修復(fù)節(jié)奏有異

2016年初地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向積極，開年竣工轉(zhuǎn)正，可以說(shuō)，地產(chǎn)后周期與補(bǔ)庫(kù)存周期兩大周期共振創(chuàng)造2017年歷史級(jí)的空調(diào)牛市；本輪周期中，地產(chǎn)“三只箭”于2022年底落地，2023開年竣工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，按竣工到空調(diào)銷售滯后3-4季度看，2023年或走空調(diào)慢牛行情。

投資建議：

對(duì)2023年空調(diào)行業(yè)而言，雖預(yù)期前高后低，但我們看到除庫(kù)存之外，炎夏、竣工乃至出口都有望成為下半年的超預(yù)期變量，持續(xù)看好白電產(chǎn)業(yè)鏈，建議堅(jiān)守一線白馬：美的集團(tuán)、格力電器；博弈二線利潤(rùn)彈性：海信家電、長(zhǎng)虹美菱、海爾智家。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后修復(fù)不及預(yù)期、消費(fèi)景氣不及預(yù)期、地產(chǎn)回暖不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。