FOF通過(guò)專業(yè)選基，二次分散風(fēng)險(xiǎn)，力控波動(dòng)。憑借其較低的波動(dòng)與回撤，穩(wěn)中求進(jìn)，力爭(zhēng)為投資者提供更優(yōu)的持有體驗(yàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的235只FOF算術(shù)平均收益率為-10.59%，同期滬深300指數(shù)收益率為-21.63%，同期主動(dòng)權(quán)益類基金的算術(shù)平均收益率約為-20%，公募FOF整體虧損較低。

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自首只FOF誕生已超5年，公募FOF在持倉(cāng)方面呈現(xiàn)了哪些特點(diǎn)？交易調(diào)倉(cāng)行為能否為組合貢獻(xiàn)關(guān)鍵性收益？從集中度看，作為“專業(yè)買手”的FOF基金經(jīng)理選基審美共性較高，整體換手率低且不同產(chǎn)品之間差異較小，且擁有正向交易能力的基金經(jīng)理鳳毛麟角，交易為組合貢獻(xiàn)的收益非常有限，大部分僅在正負(fù)2%。

FOF審美趨同

從2017年首只公募FOF誕生，截至2022年三季末，全市場(chǎng)FOF總規(guī)模達(dá)1942億元。

申萬(wàn)宏源研究所統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2018年以來(lái)公募FOF行業(yè)超過(guò)40%的資金集中于10%的產(chǎn)品上，超過(guò)60%的資金集中于20%的產(chǎn)品上，超過(guò)70%的資金集中于30%的產(chǎn)品，2022年上半年，F(xiàn)OF集中度更高，約50%的資金集中投資10%的基金產(chǎn)品。

與主動(dòng)權(quán)益基金相比，公募FOF屬于不頻繁交易的產(chǎn)品類型，大部分主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的換手率在2倍以上，而目前FOF產(chǎn)品的換手率集中在50%上下，80%的產(chǎn)品換手率小于1倍，產(chǎn)品之間換手率差異較小。

無(wú)論是主動(dòng)權(quán)益類子基金還是固收+類子基金，F(xiàn)OF都呈現(xiàn)出明顯跟隨市場(chǎng)風(fēng)格動(dòng)態(tài)調(diào)整持倉(cāng)的特征。

具體來(lái)看，2019年-2020年持有基金以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，大多為大盤白馬基金經(jīng)理，2021年下半年以來(lái)加倉(cāng)價(jià)值風(fēng)格基金更多，2022年半年報(bào)中持有最多的三只基金分別為海富通改革驅(qū)動(dòng)、中庚價(jià)值領(lǐng)航、富國(guó)價(jià)值優(yōu)勢(shì)，增持較多的基金為中庚價(jià)值領(lǐng)航、中泰星元價(jià)值優(yōu)選、銀華鑫盛靈活。

從固收+類子基金的調(diào)倉(cāng)看，2021年下半年以來(lái)持有投資風(fēng)格偏穩(wěn)健的固收+較多，2022年半年報(bào)中持有最多的三只基金分別為城景頤雙利、易方達(dá)穩(wěn)健收益、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)，增持較多的基金為易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)、富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)、中銀穩(wěn)健添利。

高低換手率FOF基金經(jīng)理對(duì)比

申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)，與主動(dòng)權(quán)益基金相比，公募FOF屬于不頻繁交易的產(chǎn)品類型，大部分主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的換手率在2倍以上，而目前FOF產(chǎn)品的換手率集中在50%上下，80%的產(chǎn)品換手率小于1倍，產(chǎn)品之間換手率差異較小。

值得一提的是，換手率較高的公募FOF基金經(jīng)理主要擁有量化背景、或者具有管理股債底層資產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理。

華夏基金李曉易代表產(chǎn)品的換手率相對(duì)較高，與其偏量化的投資理念有關(guān)。華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)基金2022年9月才由盧少?gòu)?qiáng)接管，在此之前是李曉易、蘇瑛、鄭錚三位共同管理，其中李曉易在管的其他FOF產(chǎn)品也延續(xù)了高換手率的風(fēng)格，比如華夏養(yǎng)老2050五年、華夏穩(wěn)健養(yǎng)老一年等。李曉易的投資方法可以總結(jié)為三點(diǎn)，一是重視自上而下的分析，二是在投資中充分發(fā)揮其量化特長(zhǎng)，三是時(shí)常回顧模型和策略，不斷完善其投資框架。在交易層面，會(huì)定期通過(guò)量化模型檢測(cè)行業(yè)邏輯是否發(fā)生變化，發(fā)生變化則會(huì)適時(shí)調(diào)倉(cāng)。

諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源同樣屬于換手率較高的基金經(jīng)理，鄭源是量化研究出身，采用量化邏輯做FOF 投資。首先，自上而下追蹤宏觀周期做大類資產(chǎn)輪動(dòng)，考察每類資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)性，進(jìn)行宏觀擇時(shí)。確定了細(xì)分 Beta 之后，從業(yè)績(jī)分析、風(fēng)格分析和能力分析三個(gè)角度出發(fā)挑選基金經(jīng)理，在產(chǎn)品端的換手率主要由兩方面驅(qū)動(dòng)，即調(diào)研驅(qū)動(dòng)和模型驅(qū)動(dòng)，選基時(shí)也并不避諱高換手率基金經(jīng)理。

而換手率較低的公募 FOF 基金經(jīng)理以保險(xiǎn)背景出身較多，重倉(cāng)期普遍較長(zhǎng)，幾乎不做擇時(shí)和輪動(dòng)。

以民生加銀于善輝為例，他擁有三層次的 FOF 投資框架，首先從宏觀角度對(duì)大類資產(chǎn)配置進(jìn)行管理，以未來(lái)可能回撤的水平作為投資約束，決定股票和債券的配置比例，再?gòu)闹杏^角度分配權(quán)益和固收的細(xì)分資產(chǎn)獲得 Alpha，最終在微觀角度上在既定方向中選擇風(fēng)格穩(wěn)定且具有持續(xù)獲取 Alpha 能力的基金經(jīng)理，以上特點(diǎn)反映在所管產(chǎn)品長(zhǎng)期換手率較低，代表產(chǎn)品民生加銀卓越配置2022年上半年換手率僅為1.21%，多只重倉(cāng)基金自成立以來(lái)一直持有至今。

還有招商基金章鴿武，他曾經(jīng)管理社保、企業(yè)年金以及養(yǎng)老金產(chǎn)品。他在管理FOF上的投資框架可分為三方面，大類資產(chǎn)配置、行業(yè)選擇、底層資產(chǎn)挑選，在底層資產(chǎn)的挑選上會(huì)發(fā)揮團(tuán)隊(duì)投資出身的優(yōu)勢(shì)，拿出一部分倉(cāng)位直接配置股票或者債券，而不是全部都買基金。以代表產(chǎn)品招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年為例，自成立以來(lái)重倉(cāng)投資招商基金自家的固收類基金，比如招商雙債增強(qiáng)、招商安心收益、招商信用添利等，2022 年上半年基金換手率僅 5.57%，不過(guò)章鴿武會(huì)直接投資于股票，長(zhǎng)期保持 10%-15%的權(quán)益?zhèn)}位，在股票端保持了一定的換手率。

保險(xiǎn)資管出身的興證全球基金林國(guó)懷，代表產(chǎn)品重倉(cāng)基金變動(dòng)較小且投資范圍不大，該交易特點(diǎn)與林國(guó)懷基金再平衡周期偏長(zhǎng)、少做擇時(shí)、風(fēng)格輪動(dòng)慢慢做的投資理念相吻合。

與其他基金相似，F(xiàn)OF 同樣面臨大規(guī)模的交易限制。具體而言，當(dāng)基金規(guī)模超過(guò)25億之后，換手率迅速下降，交易收益也逐漸趨近于0，而一些偏好換手的產(chǎn)品確實(shí)也以3億元以內(nèi)的小規(guī)模FOF為主。

申萬(wàn)宏源研究所建議，F(xiàn)OF的換手率不宜過(guò)高，但肯定也不能采用買入持有策略，更多是采用風(fēng)格輪動(dòng)慢慢做、權(quán)重優(yōu)化有梯度的策略。

申萬(wàn)宏源相關(guān)研究員表示，F(xiàn)OF基金經(jīng)理可以制定更為系統(tǒng)化的基金賣出策略，近兩年基金整體都呈現(xiàn)出業(yè)績(jī)出色——市場(chǎng)關(guān)注度較高——投資者申購(gòu)下規(guī)模快速擴(kuò)張——基金Alpha 下滑的特征，特別是對(duì)于新銳基金而言，買小不買大、買早不買晚的特征更明顯，因?yàn)橥顿Y風(fēng)格的不穩(wěn)定性，或者規(guī)模快速增長(zhǎng)下的不適應(yīng)性，都會(huì)一定程度導(dǎo)致買入之后所拿到的收益與該基金之前的收益差距較大。建議FOF基金經(jīng)理采用歸 0策略，若持倉(cāng)中的基金放在當(dāng)前不會(huì)去再主動(dòng)買入，便可以考慮賣出，賣出策略更及時(shí)的FOF并不是追求的進(jìn)攻性，更多優(yōu)勢(shì)是能在震蕩或者下跌市場(chǎng)守住前期獲得的收益。

此外，對(duì)于規(guī)模過(guò)大或者投資能力發(fā)生下滑的基金，需尋找風(fēng)格或策略相似的基金進(jìn)行替代；對(duì)基金的持倉(cāng)按照持有周期進(jìn)行分類，盡量均衡分布在短期、中期以及長(zhǎng)期的持倉(cāng)周期中，一方面有長(zhǎng)期持倉(cāng)保證組合風(fēng)格的穩(wěn)定性，以及體現(xiàn)基金研究的自信度，另一方面有短期持倉(cāng)也能表明在隨著市場(chǎng)做動(dòng)態(tài)調(diào)整。

FOF組合的持倉(cāng)不應(yīng)過(guò)于集中，一方面FOF肩負(fù)著解決基金賺錢基民不賺錢的使命，業(yè)績(jī)可持續(xù)、波動(dòng)回撤更小的 FOF 應(yīng)該更受投資者歡迎，集中度過(guò)高的FOF 銳度過(guò)高，對(duì)投資者而言體驗(yàn)度不好，另一方面相對(duì)均衡分散的持倉(cāng)，更能夠?yàn)榻M合調(diào)整權(quán)重留下空間，不用做大開大合的調(diào)整，節(jié)省調(diào)倉(cāng)成本。