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全球戶儲(chǔ)行業(yè)先鋒，盈利能力高速增長(zhǎng)

派能科技是全球戶儲(chǔ)行業(yè)先鋒，聚焦于鐵鋰領(lǐng)域，垂直覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的電芯和儲(chǔ)能系統(tǒng)。擁有全球多市場(chǎng)資質(zhì)“牌照”，具備渠道與成本優(yōu)勢(shì)，品牌力與產(chǎn)品力領(lǐng)先。公司 22 年出貨 3.51GWh，同增 140.8%;隨著產(chǎn)能快速擴(kuò)建，出貨有望持續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)公司 23-25 年 EPS 為 11.44/17.79/23.92 元，截至 2023 年 7 月 4 日，可比公司 23 年 Wind 一致性預(yù)期平均PE 為 21.8x，我們給予公司 2023 年 21.8 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 249.39 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

戶儲(chǔ)蓬勃發(fā)展，行業(yè)洗牌后或向頭部靠攏

22 年能源價(jià)格高漲，戶用儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性大幅提升，全球戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī)量約 7.1GW，同增約 155%。歐洲是全球最大的戶儲(chǔ)市場(chǎng)，我們認(rèn)為其需求的核心驅(qū)動(dòng)力在于對(duì)能源自主可控的訴求+戶儲(chǔ)的高經(jīng)濟(jì)性，我們預(yù)計(jì) 23年仍有翻倍增長(zhǎng)的潛力。據(jù) CESA 預(yù)測(cè)，到 25 年全球戶儲(chǔ)新增裝機(jī)滲透率有望達(dá)到 28%，規(guī)模有望達(dá)到 50GW/122.2GWh。當(dāng)前市場(chǎng)格局相對(duì)分散，中國(guó)企業(yè)加大發(fā)力，海外企業(yè)份額或進(jìn)一步下滑。戶儲(chǔ)具有 To C 屬性，品牌/渠道是關(guān)鍵。我們預(yù)計(jì)行業(yè)洗牌后市場(chǎng)會(huì)向頭部靠攏，穩(wěn)態(tài)下戶儲(chǔ)優(yōu)質(zhì)企業(yè)海外業(yè)務(wù)仍能維持高出國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)平均 5pct 以上的毛利率水平。

產(chǎn)品技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，掌握渠道布局優(yōu)勢(shì)

根據(jù) IHS 統(tǒng)計(jì)，2020 年和 2021 年，公司自主品牌家用儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量分別約占全球出貨總量的 12%和 14%，位居全球第二名。公司掌握全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，重視研發(fā)，加大在戶用領(lǐng)域投入，近三年研發(fā)人員占比接近 30%，遠(yuǎn)高于同行;電池轉(zhuǎn)換效率與循環(huán)次數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，多項(xiàng)性能位于行業(yè)前列，產(chǎn)品認(rèn)可度領(lǐng)先行業(yè)。公司產(chǎn)品通過(guò)多項(xiàng)全球主要安全標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，是國(guó)內(nèi)擁有最全資質(zhì)認(rèn)證的儲(chǔ)能廠商之一;深度合作海外知名廠商，掌握渠道布局優(yōu)勢(shì)。

定增助力產(chǎn)能擴(kuò)張，成本有望持續(xù)下降

23 年 1 月，公司完成 50 億元定增，加速產(chǎn)能布局。截至 2022 年底，公司擁有 8.5GWh 電池系統(tǒng)產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)到 2024 年底將新增 10GWh。隨原料降價(jià)、產(chǎn)能釋放，公司成本優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。我們預(yù)計(jì)公司 23-25 年 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 為 20.09/31.24/42.01 億 元 ， 對(duì) 應(yīng) EPS 為11.44/17.79 /23.92 元，給予公司 2023 年 21.8 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 249.39元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

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