2023Q1鋰電四大材料普遍處于清庫存的狀態(tài)，5月以來電池廠庫存大幅下降，基本已貼近安全的庫存周期，而碳酸鋰相關(guān)材料環(huán)節(jié)庫存更低，目前整體庫存水平：負(fù)極>電池>隔膜>電解液>正極。碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)反彈，儲(chǔ)能需求修復(fù)，5月電池四大材料廠商排產(chǎn)環(huán)比提高15-30%，該行相對(duì)看好大規(guī)模儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈上游材料中，磷酸鐵鋰正極與低投資強(qiáng)度、高回報(bào)的電解液環(huán)節(jié)，對(duì)隔膜及負(fù)極材料保持觀望。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

【資料圖】

磷酸鐵鋰正極占比持續(xù)提升，高鎳正極材料成為三元鋰主導(dǎo)，儲(chǔ)能需求修復(fù)帶動(dòng)磷酸鐵鋰正極繼續(xù)放量。

在鋰電四大材料中，正極材料企業(yè)數(shù)量最多，動(dòng)力電池正極主要有三元鋰和磷酸鐵鋰兩種技術(shù)路線，正極也是產(chǎn)業(yè)鏈里成本最高的行業(yè)，約占電池總成本20%，從高溫穩(wěn)定性上來說磷酸鐵鋰會(huì)有更大優(yōu)勢(shì)，合成工藝簡(jiǎn)單，原料易于開采，同時(shí)鐵鋰電池較三元而言成本低約 20%，目前在400-500km 以下的車型及大規(guī)模儲(chǔ)能等應(yīng)用中，磷酸鐵鋰具備較高的性價(jià)比，2023 年Q1中國動(dòng)力電池裝機(jī)量為 58.94GWh，同比增長了 28.8%。磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量為 38.29GWh，占比 65%，同比增長了 50%。其中德方納米、湖南裕能出貨處于前列。但是，目前認(rèn)為磷酸鐵鋰單體電池能量密度很難再繼續(xù)突破，磷酸鐵鋰電池也證實(shí)在低溫及嚴(yán)峻工況下，目前的新能源車?yán)m(xù)航能力將大打折扣，真實(shí)工況下綜合平均里程僅為標(biāo)稱里程N(yùn)EDC的約70-80%。三元鋰電池正在提高鎳的比例并逐漸克服高溫下穩(wěn)定性差的劣勢(shì)，一般來說三元電池鎳鈷錳的作用分別是：鎳提供電池容量，鈷提高導(dǎo)電性，錳提高穩(wěn)定性，金屬鈷只能作為副產(chǎn)物開采，成本較高，三元高鎳無鈷鋰電池符合新能源汽車大動(dòng)力高續(xù)航力低成本的需求。目前三元鋰正極材料中高鎳8系、9系已成為市場(chǎng)主導(dǎo)，其中容百科技、當(dāng)升科技均有較高出貨量。目前正極庫存水平處于較低位，儲(chǔ)能需求增速的修復(fù)及三元的低基數(shù)，磷酸鐵鋰和三元鋰5月排產(chǎn)環(huán)比該行預(yù)計(jì)增加20-30%。

負(fù)極材料產(chǎn)能過剩較明顯，庫存相對(duì)處于高位，硅基負(fù)極未來有望放量。

自2022年以來，多家企業(yè)不斷加碼鋰電負(fù)極投產(chǎn)，根據(jù)SMM，截至2023年3月公布的負(fù)極擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能已有1900多萬噸，產(chǎn)能過剩較為明顯，負(fù)極材料快速的擴(kuò)張主要是由于動(dòng)力及儲(chǔ)能等市場(chǎng)需求增長帶動(dòng)，也與前期負(fù)極上游石墨化產(chǎn)能緊缺、原料價(jià)格大幅上漲等因素造成的供應(yīng)不穩(wěn)定性及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)陡增有關(guān)。目前負(fù)極參與玩家較多，杉杉科技、中科電氣、璞泰來等負(fù)極材料老玩家持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)寧德時(shí)代、億緯鋰能等為首的動(dòng)力電池企業(yè)也大舉投資負(fù)極材料，鞏固供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，增強(qiáng)議價(jià)能力;也有君禾股份、石大勝華、索通發(fā)展等新玩家入局。考慮到負(fù)極材料在電芯體系的搭建中，需隨正極材料與電解液進(jìn)行適配調(diào)整，定制化明顯。目前鋰電池負(fù)極材料主要包括三種：一是碳系材料，包括天然石墨，人造石墨;二是硅基材料;三是非碳系材料，包括鈦酸鋰、金屬鋰等。2022年負(fù)極出貨占比來看，人造石墨占比達(dá)87%，天然石墨負(fù)極占比約10.5%，硅基負(fù)極占比約2.5%。人造石墨憑借優(yōu)良的循環(huán)性能、大倍率充放電效率和電解液相容性等顯著優(yōu)勢(shì)，廣泛應(yīng)用于車用動(dòng)力電池及中高端電子產(chǎn)品領(lǐng)域;天然石墨多用于小型鋰電池和一般用途的電子產(chǎn)品鋰電池中;硅基負(fù)極的發(fā)展主要受到能量密度與快充需求的推動(dòng)，主流為硅碳負(fù)極與硅氧負(fù)極，目前硅基負(fù)極多應(yīng)用于消費(fèi)品，未來有望大規(guī)模應(yīng)用在4680動(dòng)力電池。

隔膜擁有重資產(chǎn)屬性，行業(yè)進(jìn)入壁壘和集中度高，龍頭企業(yè)話語權(quán)強(qiáng)。

鋰電隔膜是關(guān)鍵的內(nèi)層組件之一，隔膜的性能決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性。隔膜材質(zhì)是不導(dǎo)電的，其物理化學(xué)性質(zhì)對(duì)電池的性能有很大的影響。隔膜材料主要是以聚乙烯(polyethylene，PE)、聚丙烯(polypropylene，PP)為主的聚烯烴(Polyolefin)類隔膜，其中PE 產(chǎn)品主要由濕法工藝制得，PP 產(chǎn)品主要由干法工藝制得。其中干法工藝可分為干法單向拉伸和干法雙向拉伸。由于下游動(dòng)力、數(shù)碼鋰電池對(duì)能量密度要求高，而濕法隔膜厚度更薄，對(duì)提高鋰電池能量密度有優(yōu)勢(shì)，因此中國鋰電隔膜市場(chǎng)出貨仍以濕法隔膜為主，2022年市場(chǎng)占比高達(dá)75%。隔膜基材主要是聚丙烯(PP)、聚乙烯(PE)等聚烯烴，PE是濕法隔膜的主要原料，PP是干法隔膜的主要原料，目前原材料進(jìn)口依賴度高。制造費(fèi)用占比大主要系生產(chǎn)設(shè)備貴、造成設(shè)備折舊費(fèi)用高。毛利率最高，這是因?yàn)樾袠I(yè)壁壘高、集中度高，龍頭企業(yè)的盈利能力強(qiáng)。上下游深度綁定，隔膜行業(yè)認(rèn)證期大概1-2年，電池廠商選擇和更換隔膜供應(yīng)商會(huì)比較慎重，通過認(rèn)證后不會(huì)輕易更換隔膜供應(yīng)商，合作關(guān)系比較穩(wěn)定，目前恩捷股份、星源材質(zhì)、中材科技位居全國鋰電隔膜出貨前三。

電解液行業(yè)正加速洗牌，原料自供率高、生產(chǎn)成本具備優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)盈利狀況較好。

鋰電池電解液是電池中離子傳輸?shù)妮d體，一般由高純度的有機(jī)溶劑、電解質(zhì)鋰鹽、必要的添加劑等原料，在一定條件下、按一定比例配制而成。理想的電解液需要具備高電導(dǎo)率、高熱穩(wěn)定性、高化學(xué)穩(wěn)定性、高電級(jí)兼容性、和低成本等特性。電解液要起到良好運(yùn)輸離子作用，需要具備較高的電導(dǎo)率，還需要具有較高的熱穩(wěn)定性和化學(xué)穩(wěn)定性，不會(huì)輕易發(fā)生熱分解，在較寬電壓范圍內(nèi)能保持較為穩(wěn)定的溫度，在長循環(huán)時(shí)自身不發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，此外，電解液需要與電機(jī)擁有很高的兼容性，能在負(fù)極上形成穩(wěn)定的 SEI 膜。電解液行業(yè)具備投資強(qiáng)度低、周轉(zhuǎn)率高、龍頭凈利率較高的特點(diǎn)，ROE 具備優(yōu)勢(shì)。電解液產(chǎn)能規(guī)劃過剩，有望加速產(chǎn)能出清，自2021年起龍頭企業(yè)開始進(jìn)入加速擴(kuò)產(chǎn)階段，同時(shí)新加入者開始大規(guī)模規(guī)劃電解液產(chǎn)能，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)加劇有望加速落后產(chǎn)能出清，原料自供率高、生產(chǎn)成本具備優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額有望得到提升。未來電解液行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，原料成本競(jìng)爭(zhēng)的重要性凸顯，其中天賜材料實(shí)現(xiàn)液態(tài)六氟磷酸鋰的大規(guī)模自產(chǎn)，在添加劑通過浙江天碩進(jìn)行布局;新宙邦實(shí)現(xiàn)溶劑和添加劑的自供;瑞泰新材通過超威新材布局各類型添加劑等。

總結(jié)：23Q1鋰電四大材料普遍處于清庫存的狀態(tài)，5月以來電池廠庫存已出現(xiàn)大幅下降，基本已貼近安全的庫存周期，而碳酸鋰相關(guān)材料環(huán)節(jié)庫存更低，目前整體庫存水平：負(fù)極>電池>隔膜>電解液>正極。正極材料中，磷酸鐵鋰正極占比持續(xù)提升，高鎳正極材料成為三元鋰主導(dǎo);負(fù)極材料產(chǎn)能過剩較明顯，新型負(fù)極的硅基負(fù)極未來有望進(jìn)一步應(yīng)用;隔膜有重資產(chǎn)屬性，行業(yè)壁壘和集中度高;電解液投資強(qiáng)度低，龍頭企業(yè)凈利率較高，目前產(chǎn)能過剩，行業(yè)正加速洗牌進(jìn)程。

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